資產荒時代的攻防之道

謝九

在美元進入加息周期、中國經濟繼續下行的背景下，投資者可能不得不面對這樣一個現實：2016年并非一個投資的“大年”，防守反擊可能更適合這一年的投資定位。

資產荒蔓延

去年6月份股市泡沫破滅之后，越來越多的投資人開始發現，在市場上尋找到高回報率的投資品已經越來越難，市場上大量的資金無處可投，轉而涌向一些低風險低回報的品種，導致市場的投資回報率越來越低，這種窘境被專業人士解讀為資產配置荒或者資產荒。進入2016年之后，資產荒的困境還將延續甚至有增無減，成為貫穿2016年投資市場的主旋律。

國內資產荒的一大背景在于為了刺激經濟發展，央行持續數次降息，從而拉低了市場的整體回報率。在去年10月份降息之后，目前人民幣一年期存款利率只有1.5%，創下歷史最低。歷史上存款利率最低出現在2002年，當時存款利率為1.98%，是中國經濟史上存款利率罕見的跌破2%，兩年多后開始重新進入加息周期，國內的存款利率就再也沒有低于過2%的水平，直到這一輪降息周期，國內存款利率創下歷史新低。

作為各類資產的定價之錨，基準利率創下歷史新低，自然也就會帶動其他資產的回報率隨之下降，一度大熱的余額寶，收益率最高曾經接近7%，但是在基準利率新低的拉動下，現在回報率已經跌破3%，銀行理財收益率也普遍降至4%左右，信托產品的收益率一度普遍在兩位數以上，現在也基本上回落至8%左右。

理論上而言，央行大幅降息能夠對股市帶來最直接的利好，但是A股市場在去年上半年的過快上漲，提前透支了降息的利好。股市泡沫的破滅成為本輪資產荒的分水嶺，在股市泡沫破滅之前，大量的資金還可以在股市享受財富快速增值的快感，暫時還感受不到央行降息帶來的資產荒困境，但是隨著6月份股災爆發，大量從股市撤出來的資金立即就感受到了無處可去的尷尬，資產荒的壓力撲面而來。

在股市泡沫破滅之后，大量資金開始轉戰收益率較低的債券市場，這使得債券市場收益率也開始創出新低，去年下半年以來公司債市場出現一輪前所未有的井噴行情，發債規模創出新高，發債利率卻是一路走低，不少公司的公司債利率甚至低于4%也被市場快速搶購。不僅如此，連利率更低的國債也成為主流資金的避險渠道，去年10月份財政部招標發行10年期國債，中標利率僅為2.99%，這是2008年12月以來10年期國債利率首次跌破3%的關口，創下7年來的新低。大量資金涌入債券市場避險，在杠桿套利等因素的作用下，原本低風險的債券市場也不再安全。

建設中的國內某住宅樓盤。去庫存已然成為當前樓市的政策主旋律，預計2016年還會有各種鼓勵住房消費的政策出臺

2015年的資產荒壓力，在2016年還會繼續上演，充裕的資金端和低回報的資產端之間的矛盾只會有增無減。從資金端來看，2016年的貨幣環境比2015年將更加寬松，目前存款準備金率仍然維持在17%的相對高位，仍有較大的下調空間，一方面國內經濟依然需要釋放更多的流動性予以支持，同時在資本外流壓力越來越大的背景下，央行也需要通過降低存款準備金率釋放流動性，以對沖資本外流帶來的國內流動性壓力。而從降息來看，雖然目前一年期存款利率已經創下1.5%的歷史新低，但在經濟下行壓力下，以及房地產去庫存的需求，央行還有繼續降息的空間，一年期存款基準利率降至1%附近仍是可以期待的事件，基準利率的繼續下降，還將繼續壓制資產回報的空間。

從資產端來看，由于實體經濟增速繼續下行，企業盈利能力趨弱，能夠為各類資產提供的回報率也會相應下降，在這樣的經濟背景下，如果市場還能夠提供過高回報率的產品，也勢必要冒著極大的壞賬風險。而作為理論上的降準降息受益者，股市也并不值得給予過高的期待值，盡管經歷了2015年下半年的暴跌，但是2016年的股市依然難言樂觀，新年伊始就爆發的熔斷事件，清晰預示了這一年的股市的殘酷性，至少對于大多數普通投資者而言，想要抓住暴漲暴跌之間的機會，難度實在過大。

在資產配置荒的壓力之下，適度降低回報預期，或許是2016年最現實的選擇。一個稍感安慰的事實是，過去幾年的高通貨膨脹率，促使人們不得不尋求高回報率的資產以抵御通脹，而隨著現在通脹水平下降，中國經濟甚至在通縮區間徘徊，資產縮水的壓力也有所下降，對于高收益資產需求的急迫性也沒有前些年強烈。在冬天到來之際，現金為王是最保守的選擇，在確保安全的基礎上參與一定的風險資產配置，或許是最適合冬天的財富生存之道。

現金為王的穩健理財

如果說現金為王是過冬的選擇，那么尋找低風險的理財類產品就成為現金為王的最佳方式，既可以規避動蕩時期的高風險，又可以顯著跑贏銀行存款，為迎接下一輪反攻儲備充足的彈藥。

盡管收益率出現下降，但是銀行理財產品依然是很多人的主流選擇，銀監會最新數據顯示，去年新增理財資金8.5萬億元人民幣。按照去年12月的統計數據，目前銀行主流理財產品的收益率為4.2%左右，與巔峰時期比已經出現不少降幅，但即便如此，未來銀行理財產品收益率能否守住4%也存在較大壓力，一是因為未來央行仍有繼續降息的可能，與此同時，銀行通過理財產品變相攬儲，其實已經在一定程度上損害自身利潤，根據最近外媒的報道，為了防范潛在的金融風險，銀監會在近期以非正式形式指導銀行理財產品降低收益率，這在銀行的監管史上也屬罕見。從未來看，銀行理財產品收益率繼續下行仍是大概率事件。

互聯網“寶寶類”產品以其便捷和相對高收益吸引了大量資金，一度大有替代銀行存款和理財產品之勢，但是隨著央行基準利率持續下降，互聯網“寶寶類”產品的收益率也出現大幅下降，余額寶目前的年化收益率不足3%，除了便捷性依然存在，理財功能已經大大減弱。

傳統國債的優勢在資產荒時代得以顯現。在銀行存款利率持續下降的背景下，國債依然保持了相對較高的利率，去年10月份財政部發行的儲蓄國債（電子式），3年期國債的利率為4%，大大高于2.75%的同期銀行存款利率，5年期國債的發行利率為4.42%，這樣的利率和目前大多數銀行理財產品的收益基本持平，但在安全性上，國債具有無可比擬的優勢。國債的劣勢在于投資期限較長，但如果考慮到未來央行還有繼續降息的空間，而且預計數年內暫時沒有加息的可能，以國債產品提前鎖定未來幾年的收益，其實還可以規避未來的降息風險，對于保守型的投資者而言，財政部發行的國債其實還是不錯的選擇，購買傳統的國債其實并非老年人的專利。

在傳統的理財產品收益率普遍回落至4%附近后，互聯網P2P理財保持了較高的收益率水平，大多數P2P產品基本上實現了7%以上的年化收益率，部分產品的收益率甚至高達兩位數，在資產配置荒的大背景下，相對高收益的P2P金融產品格外引人注目。剛剛過去的2015年成為P2P金融飛速增長的一年，全國P2P網貸成交量達到了9823億元，同比增長288.57%，截至2015年12月底，歷史累計成交量已經達到1.36萬億元，無論以怎樣的標準來看，P2P金融都已經成為中國金融市場的重要力量。

從積極的角度來看，P2P金融擺脫了傳統的銀行中介，資金的提供方和需求方直接在互聯網平臺上交易，既解決了中小企業的融資難問題，同時又給予資金出借人——大多為普通個人——能夠享受到遠高于銀行存款利率的收益率，P2P的飛速成長也自然在情理之中。不過，和任何新生事物一樣，P2P的發展同樣也是魚龍混雜，最高峰時P2P平臺高達3500多家，平臺倒閉跑路的事件時有發生，這也使得P2P金融的監管環境日趨嚴厲。

不出意外，2016年仍將是P2P金融高速發展的一年，在資產配置荒的大背景之下，能夠提供遠超出市場平均水平的回報率，這就決定P2P的吸引力不會因為行業監管趨嚴而下降，相反，在經過嚴厲整頓之后，P2P行業經過大浪淘沙，剩下的多為資質較好的平臺，能夠更好地保障投資者的利益，即使收益率略有下滑，長遠來看更能提升這個行業的吸引力。從投資者的角度來看，在良莠不齊的P2P平臺上，回避承諾回報率過高的產品，可能是避免“踩雷”的關鍵因素。

除了P2P金融之外，近年來興起的新型理財還有保險市場的萬能險，這一品種在最近幾年快速增長，因為去年底的寶能舉牌萬科而被更多人所關注。萬能險近年來異軍突起，成為很多中小保險公司快速崛起的重要武器，很重要的原因在于其兼具保險和投資的功能，尤其是后者，在去年上半年保持在7%以上收益，被市場譽為“理財神器”，受到很多投資者的追捧。

萬能險首先是一種是壽險產品，和傳統的壽險產品一樣具備一定的生命保障功能，其獨特之處在于，萬能險包含投資和保障兩大功能，投保人將保費交到保險公司后會分別進入兩個賬戶，一部分進入風險保障賬戶，另一部分進入投資賬戶，其中保障和投資額度比率由投保人自行設定和調整，投資賬戶的資金由保險公司代為投資，投資利益上不封頂，下設最低保障收益，以目前國內大多數萬能險來看，最低保證利率大約在2.5%左右，實際結算利率則能夠達到6%～7%的水平，也正因為其收益率不僅遠超銀行存款，而且強于大多數銀行理財產品，萬能險才被市場譽為理財神器，在最近幾年得以迅猛發展。

萬能險這一險種大概在2000年左右從國外引進，在國外已有很長的發展歷史，之所以被稱為萬能，主要是因為繳費方式極其靈活，客戶在支付了第一期保費金額參與投保后，可以根據人生不同階段、自身的資產狀況等來自由決定后期的繳費方式和金額，暫緩或者延遲繳費都由客戶自主決定。萬能險進入中國市場大概有15年左右時間，真正的爆發式增長發生在最近幾年，按照保監會的數據，去年前10個月，萬能險保費收入超過6000億元，占總保費收入的29%，已經成為保險市場的重要力量。去年底的寶能和萬科之爭，在很大程度上為萬能險做了一次免費的市場宣傳，更多的普通投資者開始了解到這一理財神器，預計2016年仍將是萬能險高速發展的一年。在資產荒時代，萬能險為投資者提供了更豐富的選擇。

是時候換美元了嗎？

進入2016年以來，人民幣兌美元加速貶值，使得越來越多的普通人也開始將手中的人民幣兌換成美元，各大城市出現了難得一見的換匯潮，據悉，由于居民的換匯需求太過旺盛，以至于很多銀行網點要求提前幾個工作日預約。

從去年8月份央行啟動新一輪匯率改革，人民幣就開始踏上了貶值之旅，不過對大多數普通人而言，人民幣貶值還是一件遙遠的事情，和自身的生活似乎并沒有太大關系，但是進入2016年之后，人民幣貶值開始突然加速，接連創出新低，這使得普通人也不得不開始為手中持續貶值的人民幣謀劃出路。

由于美元進入加息周期，而中國經濟的企穩回暖還尚需時日，因此市場上對于人民幣貶值的預期極其強烈，長遠來看，人民幣的貶值之路可能才剛剛開始。不過，在人民幣貶值預期之下，也并非所有的國人都適合換購美元，首先是那些有真實美元需求（比如外貿業務、去美國出差、旅游、留學、購房等等）的國人，及早兌換美元無疑可以規避人民幣貶值風險，其次是一些從事外匯交易的投資人士，可以在美元和人民幣匯率的漲跌間尋覓投資機會。不過對于更多沒有美元需求的普通人而言，是否需要換匯可能還需要根據自身狀況來規劃，并不宜盲目跟風。

對于沒有真實美元需求的居民而言，將人民幣換成美元之后，表面上規避了人民幣的貶值風險，但是也需要考慮到持有美元的機會成本。持有美元，同時也就意味著失去了人民幣的投資理財機會，目前持有人民幣如果購買銀行理財，基本上至少可以實現4%以上的年化收益，如果購買P2P金融產品，可以實現7%以上的收益。但是持有美元的投資理財渠道相對缺乏，以美元存款利率來看，美元活期存款利率僅為0.05%，一年期美元存款利率為0.75%，國內美元理財的產品不多，年化收益大多不到2%，簡單測算可知，如果持有人民幣的年化收益率達到5%，持有美元的收益達到2%，這大致意味著人民幣兌美元一年貶值3%，持有美元和持有人民幣的收益基本持平，貶值幅度超過4%以上，人民幣換購美元有微利可圖，這也就意味著普通居民換購美元需要著眼于較長周期的投資。國內投資美元還有一種渠道是QDII基金，普通居民將人民幣換購成美元之后可以購買QDII基金，這些基金投資美元資產，不過由于QDII產品數量和額度都有限，在近期換匯熱潮之中，大部分QDII已經暫停申購。

雖然市場上對于人民幣兌美元是一個較長周期的貶值預期，但是從短期來看，人民幣兌美元的匯率走勢還是存在較大不確定性，除了市場正常波動之外，央行干預也是外匯市場不容忽視的風險。進入2016年以來，人民幣匯率持續大幅貶值，尤其是離岸人民幣貶值幅度更大，在很大程度上主導了人民幣的走勢，1月6日，在岸和離岸人民幣匯率的差價達到了創紀錄的1600點。通常情況下，央行對于人民幣的干預主要集中于在岸市場，對于離岸人民幣則相對干預較少，但是在這一輪人民幣快速貶值過程中，央行突然對離岸人民幣出手干預，1月11日的離岸人民幣大漲近1000點，將很多人民幣空頭打得措手不及，不過，人民幣的強勢反攻并沒有持續太久，1月14日的離岸人民幣再次大跌400點。至少從短期來看，央行和國際市場的空頭之間的博弈還將繼續升級。

對于更專業一些的投資者而言，近期人民幣走勢的波動加劇，尤其是離岸人民幣和在岸人民幣之間的差價屢屢拉大，也是提供了一條套利的途徑。由于離岸人民幣比在岸人民幣更加便宜，當二者之間的差價達到一定幅度時，可以在離岸人民幣市場用美元買入人民幣，然后在在岸人民幣市場將人民幣兌換成美元，從而利用兩地的匯率差價套利。由于近期兩地人民幣匯率差價屢創新高，尤其是1月6日兩地差價達到了史無前例的1600點，成為套利者的盛宴。不過，利用兩地匯率差價套利也并非無風險套利，1月11日央行干預離岸人民幣市場，當日人民幣急升近千點，導致兩地匯率差價迅速縮窄，1月12日兩地差價竟然出現罕見的倒掛，這就使得套利者損失慘重。香港市場的人民幣流動性空前緊張，1月12日的香港人民幣隔夜拆借利率大幅拉升至66.8%，創下史上最高值。

人民幣匯率雖然貶值預期強烈，但對于大多數普通居民而言，利用人民幣匯率差價博取收益尤其是短期收益的難度還是極大，目前人民幣市場的博弈主要在央行和國際空頭之間展開，神仙斗法，普通百姓還是旁觀為上。

去庫存時代的樓市投資

在經過了前幾年的嚴厲調控之后，國內房地產市場再次迎來了政策面的蜜月期。去年四季度以來，中央反復提出房地產去庫存，去庫存已然成為當前樓市的政策主旋律，預計在2016年，還會有各種鼓勵住房消費的政策出臺，包括進一步下調貸款首付比例、降低二手房交易稅費、提高公積金貸款額度甚至房貸利息抵扣個稅等等。除了少數一線城市依然維持限購，2016年的房地產市場將迎來史上最寬松的政策期。

從整體來看，目前國內房地產市場依然面臨嚴重的高庫存壓力，按照國家統計局發布的數據，去年11月末全國商品房待售面積為6.9億平方米，繼續保持了高增長趨勢，比10月末增加1000多萬平方米，比一年前增加了1億平方米。而在2010年，我國的商品房待售面積還不到2億平方米，不到5年，全國的商品房庫存已經增長了近2.5倍。

不過，國內樓市的庫存壓力主要來自三、四線城市，在全國高庫存的表象之下，一線城市的房價早已開始新一輪上漲，這使得國內房地產市場出現明顯的兩極分化，三、四線城市的樓市被高庫存壓頂難有起色，而一線城市的樓市則持續堅挺。國家統計局的數據顯示，去年11月份，北京的新建商品房價格同比上漲9.6%，二手房上漲19.1%;上海的新建商品房上漲15.4%，二手房上漲10.8%;深圳的新建商品房上漲44.6%，二手房上漲38.9%;廣州的新建商品房上漲8.2%，二手房上漲10.7%。至少從四個一線城市來看，不僅完全看不出高庫存的壓力，而且完全延續了過去幾年樓市的火熱。在一線城市的帶動下，其他一些大中城市的房價也在去年歲末略有回暖，去年11月，70個大中城市新建商品住宅和二手住宅價格環比漲幅已從漲幅回落轉為漲幅擴大，分別比上月擴大0.2和0.3個百分點，新建商品住宅和二手住宅價格環比上漲的城市個數分別為33個和40個，分別比上月增加6個和2個，下降城市個數分別為27個和16個，分別比上月減少6個和7個。

在全國樓市整體過剩的大背景下，無論是購房者還是開發商似乎都已經形成共識，那就是一線城市是眼下為數不多的樓市避風港。不僅是購房者對一線城市的樓市熱情不減，開發商也同樣將資源集中在一線城市拿地，僅以北京為例，去年四季度以來，土地市場幾乎逢拍必出“地王”。隨著“面粉”越來越貴，未來的“面包”自然也難以便宜。

從資產配置的角度來看，如果將房地產僅僅視為投資品種，可以將房地產和目前市場上的主流投資品種做一個比較。在資產配置荒的壓力下，目前市場上的主流投資品種收益率普遍面臨收益下滑的局面，國債收益約為4%，銀行理財產品收益略超4%，萬能險在6%附近，P2P收益多在7%到10%，信托產品約為10%，而股市由于波動性太大，從去年6月份到今年初，股市接連遭遇重挫，大多數投資者在股市基本上都是負收益。相比之下，一線城市的房地產收益則基本上為兩位數，最高者如深圳漲幅甚至高達40%左右，顯著高于目前市場上的大多數投資品種，如果考慮到買房基本上利用了貸款杠桿，這就使得房地產的實際回報率更高。不過，除了一線城市，其他大多數城市的房地產并不具備這樣的價值，僅以70個大中城市房價來看，去年11月份，大部分城市房價還是處于下降通道，在上漲的城市中，大部分漲幅也基本上在2%以下，可見除了個別一線城市，絕大多數城市的房地產還是不具備投資價值。一線城市由于旺盛的需求和購買力，以及相對稀缺的土地資源，并沒有太多的庫存壓力，由于新建商品住宅供應有限，北京、上海等一線城市其實已經進入了存量房時代，二手房成交量已經超過了新房成交，這也從側面體現了一線城市的供需緊張局面。

從投資的角度來看，目前極其寬松的貸款環境，也為購房者提供了極其便利的條件。大概在2013～2014年，銀行對于住房貸款的發放一度相當謹慎，購房者申請住房貸款相當困難，從2015年以來，銀行重新放松了對房貸的投放，并且將違約率不高的住房貸款視為優質資產，個人申請住房貸款再次變得便利。更重要的是，在央行連續降息之后，住房貸款利率已是十幾年來最低，目前5年期以上貸款利率為4.9%，如果再考慮到大部分商業銀行對首套房利率執行8.5折的優惠，實際利率只有4.17%，基本上是史上最低房貸利率。對于購房人而言，如果能夠尋找到一個年化收益率超過5%的理財產品，這意味著可以利用房貸做無風險套利。如果考慮到2016年還有繼續降息的可能，購房者買房的貸款壓力還有繼續減輕的空間，在這樣的背景下，如果從資產配置的角度來看，一線城市的房地產可能仍將在資產荒時代領先其他投資品種。

A股史上最差開局

去年下半年股災的陰影還尚未消散，2016年新年伊始就迎來新一輪暴跌，截至1月15日，上證指數在今年的跌幅已經達到18%，創下史上最差年度開局，上一次A股新年開局最大跌幅出現在2008年，當年第一個月跌幅達到17%。

表面上看，A股的新年暴跌來自熔斷機制，由于證監會在2016年開始推行熔斷機制，由于設置不合理，導致熔斷機制成為做空的推手，4個交易日內出現4度熔斷，2次提前終止交易。雖然熔斷機制僅僅在4個交易日后就被緊急叫停，但A股的下跌勢頭并沒有因此企穩，上證指數很快跌破3000點，重新回到去年股災后的新低附近。

A股市場的這一輪大跌，熔斷機制只是一個導火索，深層次原因還在于2016年有太多利空因素對A股市場形成壓制。從投資的角度來看，2016年的A股市場依然不值得給予過高的期待，更多的機會可能在于暴漲暴跌之間出現的交易型機會，對于大多數普通投資者而言，試圖抓住這樣的市場機會還是具有很大的挑戰性。

?1月7日，受全球股市普跌以及油價下滑拖累，紐約股市三大股指大幅收跌。圖為紐約證券交易所

除了熔斷機制的導火索因素之外，A股市場的下跌還在于中國經濟基本面的持續疲軟，近期公布的諸多關鍵指標依然不及預期，使得市場對于中國經濟的擔憂開始加深，與此同時，美元加息的大背景導致資本外流壓力加大、人民幣快速貶值，都在很大程度上構成了A股市場的壓力。

從A股自身來看，在經歷了一輪反彈之后，也已經開始產生了回調的需求。上證指數從去年股災后的最低點2850點到年底的3700點，已經有30%的反彈幅度，創業板的反彈幅度更是接近70%，部分強勢個股甚至已經超越了股災前的股價。尤其是創業板，在經過大幅反彈之后市盈率又重回100多倍的高估值區間，而戰略新興板已經確定在2016年推出，屆時將成為創業板的最大競爭對手，在高估值和戰略新興板的雙重壓力下，創業板具有極強的回調壓力，從本輪A股的暴跌來看，創業板的跌勢最為兇猛，進入新年后的頭半個月，創業板已經下跌26%，在很大程度上帶動了A股市場整體下行。

即將推出的注冊制，也將是A股市場面臨的重大挑戰。從核準制向注冊制過渡，可謂是A股市場里程碑式的一次變革，其重要性足以和當年的股權分置改革等歷史性事件相提并論，但是截至目前為止，市場對于A股應該推出怎樣版本的注冊制仍然具有很大的分歧。去年下半年股災到今年新年的暴跌，很大程度上都是因為監管層的人為因素所引發，去年的股災是因為監管層強行清查場外配資所致，這一輪則是因為監管層推出了不合理的熔斷機制，在經過上述事件之后，現在監管層的監管能力已經深受市場質疑。近日證監會前副主席李劍閣公開表示：“如果不是一流的人才，去監管一流的人才，這個市場能不能監管好？如果監管部門的人才危機不解決，中國股市的危機還會一波一波地到來。”在1月16日召開的全國證券期貨監管工作會議上，證監會主席肖鋼也坦承：“這次股市異常波動充分反映了我國股市不成熟，不成熟的交易者、不完備的交易制度、不完善的市場體系、不適應的監管制度等，也充分暴露了證監會監管有漏洞、監管不適應、監管不得力等問題。”在監管層的能力深受質疑的背景下，史無前例的注冊制即將到來，很難預料究竟會給市場帶來怎樣的沖擊，是否會像熔斷機制一樣再度給市場帶來暴跌，成為投資者最大的擔憂。在巨大的不確定性面前，投資者退場觀望也是理性的選擇。

2016年的中國股市，將很難出現2015年上半年那樣的超級行情。雖然當時的中國經濟已經相當疲軟，勉強守住7%的增長底線，但是投資者對于牛市拯救中國經濟寄予了極高的期待，國家牛市的概念深入人心，無論是官方媒體還是普通投資者，難得一見的對國家牛市的概念取得共識。但是隨著去年6月份股市泡沫破滅，國家牛市的概念也隨之煙消云散，想在短時間內重新聚攏投資者的信心已經不太現實。

從資金面上來看，和2015年相比，2016年的有利條件在于貨幣環境可能會更加寬松，降準和降息都可以期待，但是不利因素在于今年的人民幣貶值預期更加強烈，資本外流壓力會更強于2015年，加之監管層對于融資融券、場外配資的監管加嚴，所以從資金面上綜合來看，今年股市的資金面并不會比2015年更加寬松。從經濟基本面來看，今年也不會比2015年有明顯好轉，加之今年經濟改革導致市場出清速度加快，大量僵尸企業可能會在2016年出現倒閉潮，這也將在短期內對中國經濟帶來陣痛。從投資者信心來看，國家牛市的概念消散之后，投資者短期之內很難再找回去年上半年的做多熱情，加之監管者在熔斷事件上體現出來的能力局限，使得投資者對于即將面世的注冊制也產生極大恐慌，這些都會在2016年影響投資者做多的信心。

當然，這也并非意味著2016年的中國股市完全沒有希望，上證指數在新年伊始就重新回到3000點之下，如果繼續大幅下跌，很多個股的投資價值將會再次得到體現，這將為投資者重新進場提供一次難得的機遇。