區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展問(wèn)題研究

劉樹艷++許曉蒙

[摘要]區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)是助推廣大中小企業(yè)發(fā)展的服務(wù)平臺(tái)，也是金融產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新平臺(tái)。作為場(chǎng)外市場(chǎng)的重要組成部分，其發(fā)展對(duì)于構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系起到了不可或缺的作用。我國(guó)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)正處于起步階段，發(fā)展過(guò)程中暴露出政策制度不完善、市場(chǎng)服務(wù)效率較低、平臺(tái)建設(shè)速度較慢，以及區(qū)域市場(chǎng)定位不明確等問(wèn)題。對(duì)此，政府應(yīng)該明確區(qū)盤性股權(quán)交易市場(chǎng)定位，給予地方政府—定的自主權(quán)，引入做市商制度，完善摘牌制度，完善市場(chǎng)環(huán)境，市場(chǎng)應(yīng)該放寬準(zhǔn)入政策并且提供差異化服務(wù)，共同促進(jìn)我國(guó)新四板市場(chǎng)更好地發(fā)展。

[關(guān)鍵詞]區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)；齊魯股權(quán)交易中心；場(chǎng)外市場(chǎng)

[中圖分類號(hào)]F830.91 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1671-8372（2015）04-0043-05

一、區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)設(shè)立背景及定位

（一）區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)設(shè)立背景

我國(guó)當(dāng)前資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)正在由單層次向多層次發(fā)展。所謂多層次的資本市場(chǎng)，是指能夠?qū)Σ煌L(fēng)險(xiǎn)特征的籌資者和不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者進(jìn)行分層分類管理，滿足不同性質(zhì)的投資者與融資者的金融需求的分層次資本市場(chǎng)體系。穩(wěn)固的多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)應(yīng)呈現(xiàn)金字塔狀：主板市場(chǎng)針對(duì)國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，是為其提供融資和上市的平臺(tái)，位于金字塔頂層；中小板和創(chuàng)業(yè)板作為中間層，針對(duì)不能滿足在主板上市的企業(yè)，是金字塔的中間層；新三板和新四板作為資本市場(chǎng)的基層結(jié)構(gòu)，面向廣大的中小企業(yè)，是金字塔的基座部分。

當(dāng)前，多層次資本市場(chǎng)的構(gòu)架已經(jīng)基本形成，但是各層次的發(fā)展呈倒金字塔型，為中小企業(yè)提供服務(wù)的基層融資平臺(tái)發(fā)展剛剛起步。我國(guó)中小企業(yè)數(shù)量眾多，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有不可或缺的作用。然而，融資難、企業(yè)管理水平低、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力弱等問(wèn)題，嚴(yán)重制約著中小企業(yè)發(fā)展。新三板市場(chǎng)雖然進(jìn)入門檻較主板市場(chǎng)低很多，但由于其主要面向高新技術(shù)企業(yè)，大部分中小企業(yè)仍被擋在其外，并不能全面解決中小企業(yè)面臨的融資問(wèn)題。發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，也就是俗稱的新四板市場(chǎng)，不僅有利于解決中小企業(yè)存在的以上問(wèn)題，也是完善我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的需要。

區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)是為特定區(qū)域內(nèi)的企業(yè)提供股權(quán)、債權(quán)的轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募市場(chǎng)，對(duì)于促進(jìn)企業(yè)特別是中小微企業(yè)股權(quán)交易和融資，鼓勵(lì)科技創(chuàng)新和激活民間資本，加強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的支持，具有積極作用。目前，在國(guó)家政策的鼓勵(lì)和支持下，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展迅速。除了黑龍江股權(quán)交易中心尚在籌建中，其余省均在其主要地市開設(shè)了區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)（其中西藏與四川共建成都股權(quán)交易中心），部分省設(shè)有多個(gè)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)，如福建省分別在廈門和泉州設(shè)立了廈門兩岸股權(quán)交易中心和海峽股權(quán)交易中心，山東省有位于淄博市的齊魯股權(quán)交易中心和位于青島市的藍(lán)海股權(quán)交易中心等，基本實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)的全部覆蓋，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的主要構(gòu)架已經(jīng)形成。

（二）區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)定位

1.廣大中小企業(yè)發(fā)展的服務(wù)平臺(tái)

區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的設(shè)立意義在于服務(wù)于廣大的中小企業(yè)。與側(cè)重于培育高新技術(shù)企業(yè)的新三板市場(chǎng)相比，新四板市場(chǎng)的準(zhǔn)入門檻更低，主要服務(wù)于廣大中小型及具備成長(zhǎng)性、有價(jià)值的企業(yè)。由于我國(guó)地域遼闊，各地區(qū)發(fā)展差異較大，不同地區(qū)的企業(yè)發(fā)展也有明顯的地域特色，因此，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)可以根據(jù)當(dāng)?shù)氐恼攮h(huán)境、資本基礎(chǔ)、歷史人文等因素，營(yíng)造方便當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)發(fā)展和融資的環(huán)境，為中小企業(yè)提供融資、宣傳、規(guī)范等方面的服務(wù)。同時(shí)，各地政府積極制定相關(guān)的政策，對(duì)在區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)掛牌或托管的企業(yè)給予政策上的優(yōu)惠和支持，能夠更好地完善多層次資本市場(chǎng)的構(gòu)建，促進(jìn)當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)的發(fā)展。

2.金融產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新平臺(tái)

作為中小企業(yè)金融綜合服務(wù)平臺(tái)，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)能夠吸引大量金融要素資源和企業(yè)資源，可以開發(fā)多種產(chǎn)品和服務(wù)，幫助中小企業(yè)發(fā)展。例如齊魯股權(quán)交易中心推出的“眾創(chuàng)板”，旨在引導(dǎo)社會(huì)資本、投資基金、天使投資等通過(guò)市場(chǎng)互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺(tái)，優(yōu)先對(duì)接山東高新技術(shù)同區(qū)和創(chuàng)業(yè)孵化同區(qū)的種子期、成長(zhǎng)期的科技創(chuàng)新型企業(yè)；其股權(quán)質(zhì)押融資新模式、普惠種子基金，對(duì)接齊魯天使投資基金等創(chuàng)新性產(chǎn)品和服務(wù)，在幫助中小企業(yè)解決融資問(wèn)題上提供了許多新的思路和創(chuàng)新點(diǎn)。

二、齊魯股權(quán)交易中心發(fā)展調(diào)查

為系統(tǒng)了解區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中存在的問(wèn)題，本文以齊魯股權(quán)交易中心為例，對(duì)在齊魯股權(quán)交易中心掛牌的企業(yè)進(jìn)行相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和問(wèn)卷調(diào)查。

（一）調(diào)查對(duì)象

目前，國(guó)內(nèi)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展有較大差距，山東省淄博市的齊魯股權(quán)交易中心是我國(guó)新四板市場(chǎng)中規(guī)模較大、運(yùn)作較為成功的代表。截至2014年12月31日，該中心掛牌企業(yè)450家，托管企業(yè)570家，展示企業(yè)5000余家，注冊(cè)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)337家，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)180家，掛牌企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)各類融資160億元。該中心是國(guó)內(nèi)首家將優(yōu)質(zhì)企業(yè)轉(zhuǎn)板進(jìn)入新三板的區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)。截至2014年底，已有17家企業(yè)成功轉(zhuǎn)至新三板，26家企業(yè)啟動(dòng)新三板轉(zhuǎn)板程序，8家企業(yè)啟動(dòng)滬深上市程序。

區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)涉及政府、企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)和投資者，政府是主導(dǎo)者，負(fù)責(zé)促進(jìn)市場(chǎng)的發(fā)展并提供支持，企業(yè)是市場(chǎng)的構(gòu)成主體，中介機(jī)構(gòu)是紐帶，投資者是市場(chǎng)資金的主要來(lái)源。企業(yè)在交易中心掛牌需要其余三個(gè)主體的協(xié)助和參與，因此對(duì)掛牌企業(yè)進(jìn)行調(diào)研，能夠反映區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的其余參與主體所發(fā)揮的作用。本研究以區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的主體一掛牌企業(yè)為調(diào)查對(duì)象，對(duì)2015年3月之前在齊魯股權(quán)交易中心掛牌企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，并對(duì)掛牌企業(yè)進(jìn)行問(wèn)卷調(diào)研。

（二）問(wèn)卷設(shè)計(jì)

調(diào)查問(wèn)卷涵蓋三個(gè)方面的內(nèi)容：一是關(guān)于掛牌企業(yè)的行業(yè)分布、掛牌時(shí)間、獲悉齊魯股權(quán)交易中心的渠道等客觀問(wèn)題；二是企業(yè)自身的相關(guān)信息，如企業(yè)掛牌的目的、掛牌前的主要融資渠道、服務(wù)滿意程度以及目前面臨的困難；三是對(duì)交易中心提供服務(wù)的反饋和建議。問(wèn)卷調(diào)查面向齊魯股權(quán)交易中心的掛牌企業(yè)進(jìn)行，網(wǎng)站上披露信息的企業(yè)有160家，本次調(diào)查問(wèn)卷面向該160家企業(yè)發(fā)放，共收回133份問(wèn)卷，問(wèn)卷回收率為83.2%。企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于齊魯股權(quán)交易中心網(wǎng)站，但并非所有企業(yè)披露的信息中都含有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。剔除已經(jīng)停牌的企業(yè)，共獲取15家企業(yè)2010年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，35家企業(yè)2011年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，107家企業(yè)2012年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，135家企業(yè)2013年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。截至2015年3月，多數(shù)企業(yè)2014年報(bào)尚未披露，因此，本文沒(méi)有采集2014年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

（三）調(diào)查結(jié)果

企業(yè)類別。在齊魯股權(quán)中心掛牌的133家企業(yè)行業(yè)覆蓋面廣，但仍以制造業(yè)為主。制造業(yè)企業(yè)占被調(diào)查企業(yè)的65.35，其次是農(nóng)林牧漁業(yè)相關(guān)企業(yè)，占比約11.7%。其余行業(yè)企業(yè)所占比例較少，金融服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)等新興企業(yè)比例僅為4.8%。

獲悉信息渠道。掛牌企業(yè)獲悉齊魯股權(quán)交易中心的渠道主要有政府、中介、其他企業(yè)介紹和網(wǎng)絡(luò)四個(gè)渠道，所占比例分別為33%、24%、24%和18%。

掛牌目的。企業(yè)掛牌的主要目的有融資、進(jìn)入上一層資本市場(chǎng)和企業(yè)宣傳。其中以融資為主要目的企業(yè)占49.4%，以進(jìn)入上一層資本市場(chǎng)為主要目的占21.7%，以企業(yè)宣傳為主要目的占19.3%。

融資渠道。企業(yè)在掛牌前主要的融資渠道以銀行貸款為主，占比76%，內(nèi)源融資占比8.5%，債券股票融資占比3.6%，風(fēng)險(xiǎn)融資占比4.2%。多數(shù)企業(yè)采取上述多種融資方式，67%的企業(yè)采用兩種及以上的融資方式獲取發(fā)展所需資金。

掛牌時(shí)間。企業(yè)掛牌時(shí)間不足1年的有23家，占比27.7%；掛牌時(shí)間在1-2年的有50家，占比60.2%，掛牌3-5年的企業(yè)有9家，占比10.8%。由此可見(jiàn)，90%的企業(yè)掛牌時(shí)間在兩年之內(nèi)，時(shí)間較短，集中在2012和2013年。

服務(wù)滿意度。在齊魯股權(quán)中心提供的主要服務(wù)中，對(duì)公司規(guī)范方面的服務(wù)滿意度最高，占比38.6%；其次是私募融資服務(wù)，占比21.7%；上市培育和股權(quán)交易兩項(xiàng)服務(wù)所占比例不高，分別是18.1%和14.5%。

企業(yè)發(fā)展的主要制約因素。在資金、產(chǎn)品、市場(chǎng)、政策等影響企業(yè)發(fā)展的外部因素中，資金問(wèn)題仍然是困擾大部分掛牌企業(yè)的首要問(wèn)題，約56.7%的企業(yè)反映在融資方面仍然存在困難，30.2%的企業(yè)將問(wèn)題指向市場(chǎng)，少數(shù)企業(yè)認(rèn)為自身經(jīng)營(yíng)管理仍不完善。

企業(yè)規(guī)模。各掛牌企業(yè)的規(guī)模差距較大，總資產(chǎn)規(guī)模從千萬(wàn)到數(shù)十億不等，不同企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入也存在數(shù)百倍的差距。調(diào)查顯示，75%企業(yè)的總資產(chǎn)集中在1000萬(wàn)～5000萬(wàn)，營(yíng)業(yè)收入受行業(yè)性質(zhì)影響差距較大，傳統(tǒng)的制造業(yè)企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯，63%的企業(yè)凈資產(chǎn)收益率能達(dá)到8%以上，新興的行業(yè)如金融服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)等規(guī)模都較小，盈利能力也偏弱，凈資產(chǎn)收益率在2%～3%之間的企業(yè)占比約12%。

企業(yè)發(fā)展情況。雖然時(shí)間窗口較窄，但經(jīng)過(guò)對(duì)近幾年來(lái)掛牌企業(yè)盈利能力指標(biāo)的分析，可知企業(yè)在掛牌于齊魯股權(quán)交易市場(chǎng)期間規(guī)模和盈利能力均呈現(xiàn)小幅緩慢的增長(zhǎng)，整體呈現(xiàn)發(fā)展的趨勢(shì)。

三、區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展存在的問(wèn)題

（一）政策制度尚不完善

區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展迅速，目前已基本覆蓋全國(guó)各省市。但在區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)制度建設(shè)等方面還沒(méi)有全國(guó)統(tǒng)一的法規(guī)制度。各地的區(qū)域市場(chǎng)自行出臺(tái)相關(guān)的規(guī)定，不利于對(duì)各區(qū)域市場(chǎng)進(jìn)行統(tǒng)一的管理。例如，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的性質(zhì)是服務(wù)于廣大中小企業(yè)，這決定了對(duì)企業(yè)的要求必然不如主板市場(chǎng)嚴(yán)格。同時(shí)，低門檻也會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)投資者應(yīng)該有比新三板市場(chǎng)更嚴(yán)格的限制。但是目前尚無(wú)全國(guó)統(tǒng)一的區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)投資者標(biāo)準(zhǔn)，以齊魯股權(quán)交易中心為例，投資者的要求是對(duì)于年滿18周歲的個(gè)人投資者只需開具20萬(wàn)的資產(chǎn)證明，對(duì)于投資機(jī)構(gòu)只提出了依法設(shè)立、可依法提供投資業(yè)務(wù)、具有健全的組織機(jī)構(gòu)和嚴(yán)格有效的財(cái)務(wù)管理制度等概括性的要求，對(duì)投資者進(jìn)入市場(chǎng)沒(méi)有嚴(yán)格的限制。一旦監(jiān)管不力，極易導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

（二）市場(chǎng)服務(wù)效率較低 各省市區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)快速建設(shè)，但其融資服務(wù)功能還比較弱，許多地區(qū)的區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)甚至沒(méi)什么交易量。齊魯股權(quán)交易中心在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)中屬于較活躍的市場(chǎng)，但仍有接近半數(shù)的企業(yè)沒(méi)有獲得股權(quán)融資。該市場(chǎng)上的交易信息較少，缺乏足夠的活力，急需融資的企業(yè)在此市場(chǎng)不能及時(shí)獲得資金需求。同時(shí)，由于區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)存在時(shí)間較短，并且服務(wù)效率偏低，掛牌企業(yè)短期內(nèi)無(wú)法看出掛牌的優(yōu)勢(shì)。

（三）平臺(tái)建設(shè)速度較慢

調(diào)查顯示，只有1/3的掛牌企業(yè)可以在網(wǎng)站上獲取財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，這不利于投資者掌握信息。調(diào)查詢問(wèn)得知，掛牌企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況信息由企業(yè)自愿提供，市場(chǎng)沒(méi)有強(qiáng)制的要求。同時(shí)，部分企業(yè)由于財(cái)務(wù)或者經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)問(wèn)題被停牌，但是仍然沒(méi)有退出市場(chǎng)，一定程度上反映了齊魯股權(quán)交易中心對(duì)于不再適合繼續(xù)掛牌的企業(yè)沒(méi)有明確的標(biāo)準(zhǔn)。這是一個(gè)普遍存在的問(wèn)題。中心成立的四年間掛牌企業(yè)從開始的幾十家到現(xiàn)在的四百九十余家，數(shù)量呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢(shì)且增速也在不斷增長(zhǎng)，這無(wú)形中也對(duì)市場(chǎng)提出了更高的要求，能否滿足規(guī)模日益擴(kuò)大的企業(yè)數(shù)量以及企業(yè)多樣化的需求是當(dāng)前所有區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)所必須考慮的問(wèn)題。

（四）區(qū)域性定位存疑

區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的定位，一般認(rèn)為應(yīng)由地方政府設(shè)立并主要負(fù)責(zé)監(jiān)管，功能限定了只為當(dāng)?shù)仄髽I(yè)提供股權(quán)、債權(quán)轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)。但也并未嚴(yán)格限定企業(yè)只能在自己所屬地的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行掛牌。根據(jù)調(diào)查，各地的股權(quán)交易中心掛牌和托管的企業(yè)都以本地企業(yè)為主，只有少數(shù)企業(yè)是跨地域掛牌。目前存在兩種不同的觀點(diǎn)，一種觀點(diǎn)認(rèn)為，各省市各自為政的局面不利于全國(guó)范圍內(nèi)統(tǒng)一的區(qū)域性市場(chǎng)的建立。人為的割裂市場(chǎng)也會(huì)阻礙信息的交流和機(jī)制的建立，阻止企業(yè)和資本選擇最合適的市場(chǎng)。區(qū)域性市場(chǎng)應(yīng)該放開對(duì)“區(qū)域性”的界定，鼓勵(lì)企業(yè)去所屬地以外的區(qū)域性市場(chǎng)進(jìn)行掛牌，促進(jìn)形成各地區(qū)域性市場(chǎng)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)的局面。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，放開區(qū)域性限定存在弊端，有較好資本發(fā)展基礎(chǔ)的地區(qū)會(huì)吸引更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，加劇馬太效應(yīng)，同時(shí)，企業(yè)跨區(qū)域掛牌，不利于投資者掌握掛牌企業(yè)更詳細(xì)的信息。因此，關(guān)于區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的定位還存在很大爭(zhēng)議。

四、發(fā)展區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的建議

（一）政府方面

1.明確區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)定位

我國(guó)各省市的社會(huì)人文、經(jīng)濟(jì)發(fā)展根據(jù)地域的不同呈現(xiàn)不同的特點(diǎn)，中小企業(yè)發(fā)展帶有明顯的地域色彩。主板市場(chǎng)針對(duì)的是優(yōu)質(zhì)企業(yè)，對(duì)企業(yè)有較高的要求，制定統(tǒng)一的高標(biāo)準(zhǔn)有利于上市企業(yè)的管理和規(guī)范。區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)服務(wù)的中小企業(yè)，企業(yè)規(guī)模、財(cái)務(wù)能力等方面普遍較低，區(qū)域性差異較大，若制定全國(guó)統(tǒng)一的企業(yè)掛牌標(biāo)準(zhǔn)和市場(chǎng)規(guī)則，反而不利于區(qū)域性資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能的發(fā)揮。因此，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展初期定位應(yīng)落腳在“區(qū)域性”上，各地政府應(yīng)立足金融本源，因地制宜，創(chuàng)新建設(shè)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)，服務(wù)當(dāng)?shù)貙?shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)構(gòu)建的必由之路。

2.給予地方政府一定的自主權(quán)

應(yīng)該規(guī)范關(guān)于區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的各項(xiàng)要求制度，將區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的市場(chǎng)行為清晰化。一方面國(guó)家應(yīng)給予區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)合法地位，以保證區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。另一方面，應(yīng)該給予各省市區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)建設(shè)一定的自主權(quán)，允許地方政府根據(jù)自身實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r和經(jīng)濟(jì)環(huán)境，因地制宜，搞活本地區(qū)的資本市場(chǎng)建設(shè)，使各地政府資本市場(chǎng)建設(shè)的各類標(biāo)準(zhǔn)切合當(dāng)?shù)仄髽I(yè)發(fā)展的實(shí)際，更好地促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

3.考慮引入做市商制度

海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)告訴我們，在發(fā)展初期，流動(dòng)性將是一個(gè)市場(chǎng)未來(lái)能否長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展壯大的關(guān)鍵因素。如果場(chǎng)外市場(chǎng)缺少一定的流動(dòng)性，投資者和掛牌企業(yè)的信心都會(huì)受到打擊，從而阻礙整個(gè)市場(chǎng)功能的發(fā)揮。齊魯股權(quán)交易中心在目前國(guó)內(nèi)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)中算是活躍度較高的，但仍然缺乏足夠的流動(dòng)性，服務(wù)效率偏低。做市商可以起到平衡市場(chǎng)供求關(guān)系的作用，有利于市場(chǎng)對(duì)股價(jià)的定位，形成最合理的定價(jià)，提高交易指令的成交率，從而提高市場(chǎng)流動(dòng)性，因此，引入做市商制度便顯得十分必要。

4.營(yíng)造完善的市場(chǎng)環(huán)境

國(guó)外場(chǎng)外交易市場(chǎng)往往是在某個(gè)區(qū)域市場(chǎng)上各參與主體由于共同需求自發(fā)形成的自律性組織。而我國(guó)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)是一種計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩十分濃厚的，自上而下的推動(dòng)方式。因此，市場(chǎng)各參與主體一企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)、投資者各方的配合，十分重要。政府應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展情況積極出臺(tái)鼓勵(lì)政策，從宏觀上對(duì)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)行方向性把控。同時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)培養(yǎng)一批優(yōu)質(zhì)的股權(quán)交易經(jīng)紀(jì)公司，調(diào)動(dòng)起市場(chǎng)各類主體的積極性。另外，中介機(jī)構(gòu)也應(yīng)減少人員的變動(dòng)，提高服務(wù)人員的素質(zhì)，避免服務(wù)的臨時(shí)性和不連續(xù)性，加強(qiáng)對(duì)掛牌企業(yè)的后續(xù)服務(wù)。區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)起步較晚，盡快建立科學(xué)完善的協(xié)同管理機(jī)制，不僅有利于該市場(chǎng)功能的發(fā)揮，也有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展機(jī)制的形成。

5.注重風(fēng)險(xiǎn)防控

區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)剛剛起步，且由于特有的區(qū)域性和服務(wù)中小企業(yè)的性質(zhì)，不適合對(duì)進(jìn)入市場(chǎng)的企業(yè)進(jìn)行高標(biāo)準(zhǔn)的嚴(yán)格要求。因此該市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防控重點(diǎn)在于對(duì)投資者的要求標(biāo)準(zhǔn)提高。合格的投資者能夠保障私募性質(zhì)的區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)在健康穩(wěn)定運(yùn)行、有序開發(fā)客戶的同時(shí)防止發(fā)生區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)。目前國(guó)內(nèi)各區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的合格投資者標(biāo)準(zhǔn)尺度不一，在如何科學(xué)辨識(shí)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及可靠性上普遍缺乏精細(xì)化的標(biāo)準(zhǔn)要求，建議區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)在風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)、投資者最低資金要求以及投資經(jīng)歷上統(tǒng)一制定最低標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)進(jìn)入市場(chǎng)的投資者進(jìn)行監(jiān)管和把控，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

6.完善摘牌制度

摘牌制度不完善和執(zhí)行力不足是削弱資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性的主要原因。主板市場(chǎng)上存在利用非經(jīng)常性收益調(diào)節(jié)利潤(rùn)等規(guī)避監(jiān)管的企業(yè)行為，不利于市場(chǎng)秩序的有效維護(hù)。區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)存在同樣問(wèn)題。完善停牌制度以及對(duì)停牌企業(yè)的后續(xù)處理程序十分必要。因此區(qū)域性市場(chǎng)應(yīng)制定完善的評(píng)價(jià)指標(biāo)，對(duì)掛牌企業(yè)的財(cái)務(wù)信息和經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行嚴(yán)格的把控，出現(xiàn)問(wèn)題且無(wú)法逆轉(zhuǎn)時(shí)便將其及時(shí)清退出市場(chǎng)，有助于提升市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，提升投資者的信心，維持市場(chǎng)新陳代謝的功能。

（二）區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)方面

1.放寬準(zhǔn)入政策

我國(guó)中小微企業(yè)最主要的組織形式是有限責(zé)任公司，而現(xiàn)階段有限責(zé)任公司改造為股份有限公司的成本一般為80萬(wàn)～150萬(wàn)元，高昂的費(fèi)用使許多中小企業(yè)對(duì)改制望而卻步。如果在準(zhǔn)入方面從公司組織形式上加以限制，會(huì)對(duì)中小企業(yè)進(jìn)入?yún)^(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)造成嚴(yán)重的阻礙。針對(duì)該問(wèn)題，廣州股權(quán)交易中心采取了“無(wú)門檻、有臺(tái)階”的掛牌政策，凡是依法設(shè)立、合法存續(xù)、有完善治理結(jié)構(gòu)的中小企業(yè)，不管是股份有限公司還是有限責(zé)任公司，均可到廣州股權(quán)交易中心掛牌，在提高中小企業(yè)參與資本市場(chǎng)的積極性的同時(shí)推動(dòng)當(dāng)?shù)貐^(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展。

2.提供差異化服務(wù)

調(diào)查顯示，掛牌企業(yè)之間差異較大，企業(yè)之間的規(guī)模差異能達(dá)數(shù)百倍，統(tǒng)一的管理和服務(wù)不適于全部企業(yè)。部分發(fā)展較快的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)如齊魯股權(quán)交易中心、上海股權(quán)交易中心等便根據(jù)掛牌企業(yè)的需求和規(guī)模情況對(duì)其進(jìn)行分層，提供差異化服務(wù)。門檻的分層設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)了對(duì)不同訴求的企業(yè)進(jìn)行差異化的制度安排和信息披露要求，可為掛牌企業(yè)的成長(zhǎng)提供靈活的服務(wù)。其他區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)可以以此作為參考，針對(duì)不同規(guī)模和性質(zhì)的企業(yè)提供差異化的服務(wù)，更好地滿足掛牌企業(yè)的要求。