基于行為金融視角的商業銀行理財產品市場個人投資者風險

基于行為金融視角的商業銀行理財產品市場個人投資者風險

鄒偉

（珠海城市職業技術學院，廣東珠海519000）

摘要：最近幾年，隨著行為金融學的興起，人們又重新認識心理和情緒對金融市場的影響。本文從行為金額學理論出發，研究我國商業銀行理財產品市場的現狀，從有限理性假設、非貝葉斯預測、過度自信、羊群效應以及前景理論的角度出發分析了商業銀行理財產品市場中個人投資者風險，并提出了相關建議。

關鍵詞：行為金融；商業銀行；理財產品；個人投資者風險

一、行為金融學理論

理性人假設是現代金融理論的關鍵性假設之一，這個假說認為每一個從事經濟活動的人所采取的經濟行為都是力圖以自己的最小經濟代價去獲得自己的最大經濟利益。但是實際經濟活動中，人們的經濟行為往往與經濟學假定的最優行為產生相偏離，并不是完全理性的。研究表明，主觀因素在投資行為中有非常重要的作用，許多投資者是在非完全理性的情況下做出決策。人們的諸多認知會受到周圍環境的影響而產生一定的非理性偏差。行為金融學是將心理學尤其是行為科學的理論融入到金融學之中。它從微觀個體行為以及產生這種行為的心理等動因來解釋、研究和預測金融市場的發展。是20世紀80年代以來興起的一種綜合現代金融理論、心理學等學科形成的綜合理論。它分析了人的心理、行為和情緒對投融資決策、資產定價以及金融風險管理等影響，對傳統金融理論的創新發展具有重要意義。

二、我國商業銀行理財產品市場現狀

近幾年，受商業銀行流動性、利率市場化以及監管體制改革的影響，我國商業銀行理財業務發展迅速，截止到2013年年末，商業銀行理財產品發行規模達到44492個，同比增速38.41%，發行規模再創歷史新高。從目前市場來看，商業銀行理財產品存在以下特點：

（一）從流動性來看，多數理財產品不能提前贖回。不過，隨著理財市場競爭日趨激烈，部分銀行為了提高產品流動性，推出了一些可以提前贖回的理財產品。但同時銀行又不希望客戶提前贖回，便設計了一些針對提前贖回的“懲罰”性條款：如要求支付提前贖回手續費，對保本型產品不再承諾保本等。因此，可以看出理財產品的流動性相比存款、股票、基金、債券等較弱。

（二）從收益來看，銀行理財產品收益與市場資金面、市場利率、產品期限等有關。一般情況下，會高于傳統存款，低于股票、基金、期貨和期權等金融產品。以2013年為例，由于受市場資金面緊張，市場利率提高的影響，2013年6月份以后，各期限理財產品的收益率均顯著放大，1年以內產品收益率普遍在4%～6%。相比前5個月，提高了0.2%～1%。2013年全年，1個月以內、1～3個月、3～6個月、6～12個月、12～24個月、24個月以上銀行理財產品的平均預期收益率分別為：4.10%、4.70%、4.93%、5.17%、5.91%、6.44%，體現出期限溢價的特點。但是到了12月，1～3個月的銀行理財產品平均收益率就已高達5.72%，相比2013年1月，6～12個月的銀行理財產品平均收益率提高了0.69%。這說明期限集中擾亂供求關系和產品結構影響平均收益率，資金池運作模式弱化期限等原因導致期限溢價并不顯著。

圖1：2013年銀行理財產品平均收益圖

（三）從資產配置來看，商業銀行理財產品資產配置逐漸多樣化，主要呈現三足鼎立的局面，即：“債券”類、“利率”類和“其他”類銀行理財產品占比分別為27.10%、30.75%和34.57%，體現了資金面緊張、股市行情低迷、監管逐漸嚴格背景下較為保守的資產配置策略。特別是2008年金融危機以后，風險管理與控制在資產配置中顯得越發重要，商業銀行意識到緊靠單一市場的理財產品無法滿足投資者對風險——收益平衡的要求，開始發行不同市場的理財產品。這類理財產品投資于低風險市場的資金保證投資者本金安全，投資于高風險市場的資金為投資者帶來更高的收益，靈活的組合投資管理有效提高了產品整體的運作效率，日益受到投資者的青睞。

（四）從產品類型來看，中資銀行理財產品以非保本型為主，外資銀行則以保本型為主。多數中資銀行在設計理財產品時，考慮到非保本型產品不反映在表內，不占用銀行貸款額度，不影響銀行資本金，而且非保本型產品的設計更為靈活、投資策略比較激進，產品收益率更高，能夠更加引起投資者的

注意。以2013年為例，全年商業銀行發行的理財產品中，國有控股銀行、股份制銀行、城商行發行的非保本型產品占其發行總量的比重分別為69.22%、87.84%、67.04%。而外資銀行從國內投資者的風險偏好出發，更加注重風險控制，增加保本機制，其所發行的理財產品中接近90%均涉及為保本型。

（五）從發行對象來看，各種類型的銀行均以個人客戶作為理財產品發行的主要對象。理財產品向個人客戶、機構客戶、貴賓客戶以及同業客戶發行的比例大約為6：3：0.6:0.4。但從整體的變化趨勢來看，一般個人客戶產品的資金余額占全市場余額的比例呈現逐月微降的趨勢。2012年12月，證監會發布了《上市公司監管指引第2號上市公司募集資金管理和使用的監管要求》，規定“暫時閑置的募集資金可進行現金管理，投資于安全性高、滿足保本要求、流動性好”的產品，為上市公司用募集資金購買銀行理財產品解決了政策上的障礙。機構客戶專屬產品資金余額占全市場余額的比例表現出明顯的上升趨勢。統計顯示，僅2014年上半年，機構客戶專屬產品，資金余額達到了3.89萬億元。隨著IPO的重新開啟和募集資金購買理財產品大門的敞開，未來銀行理財的機構客戶占比有望進一步提升。此外，銀行同業專屬產品占比也有小幅上升。

三、基于行為金融視角的商業銀行理財產品個人投資者風險

從以上分析來看，商業銀行理財產品市場存在缺乏流動性、收益不穩定、資產配置多樣化、保本型和非保本型共存以及個人客戶為投資主體的特點。理財產品和其他金融產品一樣，具有一定的金融風險。從國內外學者研究來看，理財產品的風險大致包括產品設計風險、市場運作風險、財務風險、道德風險、操作風險等等。基于我國目前理財產品投資者大多是個人客戶的現狀，從行為金融學理論出發，分析個人投資者在投資理財產品時可能會產生的風險。

（一）有限理性假設下投資者風險

傳統經濟理論對人的行為假設是理性預期以及風險回避。而行為金融理論認為人的行為是具有有限理性的特征，在進行經濟分析時必須考慮人的基本生理限制，以及由此而引起的認知限制、動機限制及其相互影響的限制。這一觀點是由赫伯特·亞歷山大·西蒙（Herbert Alexander Simon）所提出，是基于生理學及心理學層面的思考，對于傳統經濟學理論所提出的修正。他認為“有限理性理論是考慮限制決策者信息處理能力的約束的理論”，在面臨選擇問題時，人們所獲得的資訊、知識與能力都是有限的，所能夠考慮的方案也是有限的，未必能做出使得效用最大化的決策。人們在決策時，往往具有啟發式、思維捷徑的次優和滿意甚至是錯誤的選擇。在整個理財業務中，投資者和商業銀行之間存在信息不對稱的情況。投資者作為處于信息弱勢一方，不可能擁有關于理財產品的完全信息，也很少關注理財產品的信息披露，加上商業銀行有意識減少對投資者的信息披露，容易促使投資者做出不理智的投資，留下了一定的風險隱患。

（二）非貝葉斯預測下投資者風險

行為金融學的研究表明，人們在投資過程中，并不遵循現代金融理論中的最優決策模型，按照貝葉斯規律不斷修正自己的預測概率，在決策和做出判斷時更多的是看重近期事件的影響。面對眾多的理財產品，投資者經常會受到商業銀行或第三方媒體宣傳的影響，通過最近某些具體現象或數據，而非從自身實際情況出發來做出決策，更加偏愛在最近一段時間表現良好的產品。

（三）過度自信下投資者風險

所謂過度自信是指人們傾向于過度相信自己判斷，而低估這種判斷可能存在的偏差。過度自信的人容易夸大自己預測的準確性，尤其在他們期望一種結果，而這種結果確實發生時，往往會過度估計自己在產生這種合意結果中的作用。他們在做決策時，會過度估計突出而且能引人注意的信息，尤其會過度估計與其已經存在的想法相一致的信息。當某些觀點得到活靈活現的信息、現實案例和場景支持的時候，人們會更自信，并對這些信息反應過度。而當某些觀點得不到信息支持的時候，人們通常會低估這些信息，并對這些信息反應不足。心理學研究證實，人類的心理決策特征是在長期演化過程中逐漸形成的，具有相當穩定性，在較長時間內都不會有明顯的變異。但如果過度相信自己的判斷，對與自己判斷相一致的信息過度反應時，會導致投資風險。張朕璽（2011）認為對自己知識過度自信的國內投資者往往會頻繁更換理財產品，導致風險加大，收益不穩定。如市場上投資者經常用預期收益率來衡量理財產品的優劣，認為只要預期收益率較高的理財產品就能獲得理想收益。對這一判斷的過度自信導致投資者將收益水平作為決策的唯一因素。但是預期收益率并不是越高越好，高收益往往伴隨高風險，而且理財產品中的預期收益是在一定概率下計算的，并不一定能夠實現，銀行所采取的計算方法也有將預期收益率高估的傾向。

（四）羊群效應下的投資者風險

羊群效應是從情感的角度出發，描述群體的行為。在一個群體中，人們彼此模仿，彼此傳染。通過相互間的循環反應刺激，情緒逐漸高漲，人們逐漸失去理性。這種行為往往都是難以預測和控制的，并會使社會發展存在極大的不確定性。通常這種影響有兩種形式：第一，通過情緒傳染。當人們有共同的態度、信息時，情緒傳染更有可能更迅速。第二，通過行為傳染。當情緒激動之后，由不斷激發的情緒引發的集體行動也不斷升級，并進一步刺激周圍人的情緒。這種形式在羊群受驚時的表現非常相似，從而稱之為羊群效應。在投資市場中，羊群效應是投資人在特定時期內，投資者在投資過程中根據他人的決策而改變自己最初投資決策的一種群體行為。有的個人投資者缺乏一定的投資經驗，在選擇理財產品時往往根據別人的判斷來做出決策，而不能根據本身的風險承受能力、投資偏好、財富水平和收益預期等做出的判斷，帶來了一定的投資風險。

（五）前景理論下的投資者風險

前景理論是美國經濟學家卡尼曼（Daniel Kahneman）和特維斯基（Tversky）在馬柯維茨（Harry M.Markowitz）的通常財富理論和阿萊（Maurice Félix Charles Allais）工作的基礎上共同提出的，該理論研究了有限理性人的實際行為，以及投資者面對收益和損失的風險態度的差異問題。人們面臨條件相當的損失時傾向于冒險，而面臨條件相當的盈利時傾向于接受確定性盈利，損失帶來的痛苦的感受大于等量盈利帶來的感受，也就是說人們一般在損失的情況下是風險偏好的，而在盈利時則往往是風險規避的。投資者在投資多個理財產品時無形

中對賬戶進行了分割，在心理上把每一部分資金看作是全部，十分在意得失。在總體虧損的時候對某個產品的盈利感到十分欣慰，在總體盈利時，對某個產品的虧損感到痛苦。

四、商業銀行理財產品的個人投資者風險管理建議

個人投資者風險管理不僅涉及到投資者自身資金安全，更關系到商業銀行理財產品管理和運營。在市場監管框架和法律法規不斷完善的背景下，我國商業銀行在設計和管理理財產品方面與發達國家或地區還存在不小的差距，我們應從法律政策、銀行和個人投資者層面去對個人投資者風險管理加以完善，促進理財產品市場的健康發展。

（一）從法律政策角度，保障投資者利益是社會主義市場經濟體系的核心內容之一，作為理財產品的交易雙方，商業銀行和投資者要按照平等、自愿的原則進行交易，當爭議產生時，可以通過協商、仲裁或法律途徑來解決。目前，金融消費權益保護法律制度框架不斷完善，消費者可以通過《消費者權益保護法》、《人民銀行法》、《銀行業監督管理法》、《商業銀行理財產品銷售管理辦法》等法律法規保障自己的合法權益不受侵害。在執法過程中，作為監管方，要考慮個人投資者實力或信息不對稱等劣勢，在處理交易雙方維權實踐時，要對個人投資者有一定的傾向性，維護市場的公平、公正。另外，一些媒體如地方報紙、大型網站已經開設了金融維權投訴平臺，受理金融消費過程中的侵權問題，通過調查報道、協調解決或反映到監管部門，維護金融消費權益。但由于缺乏金融監管部門的參與引導，投訴受理與解決完全靠自發，出現了“投訴率高、回應率低”現象，既不利于保護消費者合法權益，也給公眾造成金融消費權益保護缺失的印象，給整個金融業發展造成一定的負面影響。因此，要盡快開設金融消費投訴官方互聯網平臺，有效規范理財產品消費投訴和受理渠道。

（二）從商業銀行角度，首先要嚴格遵循銀監會發布的《商業銀行個人理財業務管理暫行辦法》、《商業銀行個人理財業務風險指引》、《銀行與信托公司業務合作指引》以及《商業銀行理財產品銷售管理辦法》等規定的要求，優化設計理財產品，嚴格控制產品風險，對有需求的投資者進行風險承受能力評估和產品適合度評估，保證理財產品能夠和投資者的實際投資能力相吻合。要在理財產品協議書中的醒目位置對產品可能存在的風險進行明確、詳細和具體地提示，要對理財產品的信息進行全面的披露，保證信息披露的通暢性、真實性和及時性。其次，加強對銷售人員的管理。理財產品不僅僅是一種金融產品，更多是根據客戶的實際情況為客戶提供旨在實現財務目標的綜合性理財解決方案。因此，要努力提高理財產品的銷售人員的專業化水平，通過專業培訓，使其精通金融市場理財工具，成為具有豐富理財經驗的個人理財專家。改變過去強調業務量的做法，完善激勵約束機制，減少違規操作。最后，加強商業銀行內部監管，建立有效的客戶投訴制度、糾紛調解機制等，加大銷售人員違規操作的成本，維護商業銀行信譽。

（三）從個人投資者角度，在選擇銀行理財產品時，需要從以下幾個方面做好風險防范：

1.全面考查自身情況，理性選擇理財產品。由于個人投資者的有限理性，在選擇理財產品時應全面考察自身的實際情況，根據自己的工作、資產、年齡、家庭等，考慮風險承受能力，切忌投資沖動，盲目跟風。風險承受能力比較小的投資者應重點選擇固定收益類產品；風險承受能力比較強的投資者可選擇結構性理財產品。結構性理財產品的資金投向不同，其風險與其投資的金融市場風險有關，投資者應在對其掛鉤的金融市場有一定了解后，才考慮購買。

2.了解產品屬性、避免進入誤區。有些銀行為了增加理財產品的銷售業績，在產品說明書中會夸大收益、隱藏風險。投資者可能因缺乏相關的背景知識，對產品收益、風險、流動性、投資期限、投資方向和附屬條款，沒有認真閱讀和思考，陷入產品說明書的“陷阱”。等到產品到期或分紅時發現與自己的預期收益不符，再向銀行詢問時才會發現原來已經陷入了誤區。因此，投資者一定要在購買理財產品之前仔細閱讀合同條款，對不清楚或者不能理解的項目及時向理財經理咨詢，以免被產品說明中的模糊表述所誤導。

3.考慮理財產品的流動性，選擇合適的投資期限，提高風險抵御能力。考慮理財產品的流動性要關注提前終止權和質押權。提前終止權是指投資者是否可以在合同到期前終止合同，收回資金。如前所述，一些理財產品可以有條件的終止理財合同條款，但是往往會給投資者帶來損失。質押權是指當投資者急需資金時，是否可以以此理財產品為抵押，向銀行獲得貸款。但要了解不同銀行對可抵押理財產品的限制條款。投資者可以通過提前終止條件較低的理財產品，質押成數較高的銀行理財產品，來獲得資金流動性。另外，投資期限越長的產品一般收益會越高，風險也越大。但也要考慮理財產品資金投資的方向，投向股票、基金產品的投資期限一般較長，投資利率、匯率的產品一般期限較短。投資者可以根據最近對資金的需求情況，合理選擇搭配投資期限，提高抗風險能力。

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