私募股權(quán)投資基金退出監(jiān)管研究

姚興麗

河北大學(xué)政法學(xué)院，河北 保定 071028

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私募股權(quán)投資基金退出監(jiān)管研究

姚興麗

河北大學(xué)政法學(xué)院，河北 保定 071028

隨著私募股權(quán)投資基金在我國(guó)的發(fā)展，對(duì)私募股權(quán)投資基金監(jiān)管的需求也越來(lái)越迫切，作為私募股權(quán)投資基金監(jiān)管的最后一道防線(xiàn)，對(duì)私募股權(quán)投資基金的退出監(jiān)管尤為重要。但是對(duì)私募股權(quán)投資基金的退出監(jiān)管仍然存在很多問(wèn)題。缺乏完善的法律體系，中介機(jī)構(gòu)介入標(biāo)準(zhǔn)參差不齊，退出監(jiān)管制度單一等問(wèn)題阻礙著私募股權(quán)投資基金在我國(guó)的發(fā)展。建立健全私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制相關(guān)法律制度，嚴(yán)格把控中介機(jī)構(gòu)的介入標(biāo)準(zhǔn)，形成多方位、多角度的退出監(jiān)管機(jī)制。

私募股權(quán)投資基金；健全與完善；退出監(jiān)管

一、私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制

私募股權(quán)投資基金的退出機(jī)制是指通過(guò)私募股權(quán)投資基金進(jìn)行融資的企業(yè)在發(fā)展成熟后，將其持有的權(quán)益資本在市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓出售以收回投資資金并實(shí)現(xiàn)投資的收益。

二、我國(guó)私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制

私募股權(quán)投資基金退出在我國(guó)主要存在以下幾方面問(wèn)題：

(一)我國(guó)資本市場(chǎng)的監(jiān)管法律制度單一

多層次資本市場(chǎng)是發(fā)展私募股權(quán)投資基金的基礎(chǔ)。①我國(guó)私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，也呈現(xiàn)出多層次的發(fā)展趨勢(shì)，然而，我國(guó)的資本市場(chǎng)監(jiān)管法律制度還停留在單一的法律制度階段，與多層次的資本市場(chǎng)出現(xiàn)錯(cuò)位。

(二)缺乏完善的法律體系

面對(duì)多層次資本市場(chǎng)，我國(guó)有關(guān)基金的法律制度還是過(guò)于籠統(tǒng)，沒(méi)有針對(duì)各種基金的專(zhuān)門(mén)規(guī)定，致使在適用法律時(shí)，找不到十分配套合適的法律規(guī)定，這給約束管理多層次的資本市場(chǎng)帶來(lái)很多障礙。我國(guó)關(guān)于私募股權(quán)投資基金的法律法規(guī)還是寥寥無(wú)幾，到目前為止，只有《證券投資基金法》，在私募股權(quán)投資基金的退出監(jiān)管方面仍然處于幾乎空白的階段。

(三)缺乏有效的中介組織

參與私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制的中介機(jī)構(gòu)主要有兩大類(lèi)：專(zhuān)門(mén)中介機(jī)構(gòu)和一般中介機(jī)構(gòu)。在我國(guó)，專(zhuān)門(mén)中介機(jī)構(gòu)大部分還沒(méi)有發(fā)展起來(lái)，例如標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)，專(zhuān)業(yè)性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)等。一般中介機(jī)構(gòu)在我國(guó)應(yīng)用廣泛，對(duì)于一般機(jī)構(gòu)參與私募股權(quán)投資基金的退出并沒(méi)有明確的門(mén)檻限制，例如律師事務(wù)所、投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等。一方面，專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)的匱乏導(dǎo)致在私募股權(quán)投資基金退出過(guò)程中缺乏專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)檢驗(yàn)，造成資金流失、程序錯(cuò)亂等現(xiàn)象；另一方面，一般機(jī)構(gòu)在私募股權(quán)投資基金退出中，門(mén)檻太低，缺乏相應(yīng)的懲戒制度，導(dǎo)致中介機(jī)構(gòu)在運(yùn)作上沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)可循，亟需整頓。

三、私募股權(quán)投資基金退出監(jiān)管的健全與完善

(一)構(gòu)造較為完善的資本市場(chǎng)體系

美國(guó)作為私募股權(quán)投資基金的發(fā)源地，之所以私募股權(quán)投資基金發(fā)展迅猛，依賴(lài)于其多層次的投資市場(chǎng)的成熟與完善。美國(guó)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期發(fā)展，形成了集中與分散協(xié)調(diào)并行、場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)交易互補(bǔ)協(xié)調(diào)的證券市場(chǎng)體系②，這種多層次的資本市場(chǎng)體系給大小不同、需求不同的企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資的機(jī)會(huì)。

(二)健全相關(guān)法律制度

制定和完善私募股權(quán)投資基金的相關(guān)法律法規(guī)，使私募股權(quán)投資基金退出有法可依。③由于我國(guó)目前關(guān)于私募股權(quán)投資基金的法律法規(guī)只有《證券投資基金法》，亟需制定專(zhuān)門(mén)的有關(guān)退出監(jiān)管的法律法規(guī)，要求細(xì)致，具體，針對(duì)性強(qiáng)，適用靈活。另外，完善的資本市場(chǎng)法律體系是私募股權(quán)投資基金健康發(fā)展的保障，所以，還應(yīng)該不斷健全完善銀行體系等資本市場(chǎng)的法律法規(guī)，為私募股權(quán)投資基金的退出監(jiān)管提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

(三)完善中介機(jī)構(gòu)類(lèi)型，加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管

中介機(jī)構(gòu)在私募股權(quán)投資基金的退出過(guò)程中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管就是對(duì)私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制的監(jiān)管。一方面，盡快建立起專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)，對(duì)私募股權(quán)投資基金的退出從各個(gè)方面進(jìn)行專(zhuān)業(yè)的、針對(duì)性的、專(zhuān)門(mén)的監(jiān)管，例如知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、信息咨詢(xún)服務(wù)機(jī)構(gòu)。

(四)加強(qiáng)宏觀調(diào)控，加大政府力量介入

我國(guó)的金融體系是以銀行為導(dǎo)向型的間接融資模式，應(yīng)將市場(chǎng)調(diào)控與政府調(diào)控相結(jié)合，政府的適當(dāng)介入有利于多層次市場(chǎng)的形成，更有利于與穩(wěn)定資本市場(chǎng)，為私募股權(quán)投資基金退出提供良好的金融環(huán)境。另外，私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管，更需要政府力量的介入，從私募股權(quán)投資基金的準(zhǔn)入，運(yùn)行到退出，都對(duì)其實(shí)施嚴(yán)格的監(jiān)管，才能維護(hù)市場(chǎng)秩序，維護(hù)金融秩序。

[ 注 釋 ]

①陳向聰.中國(guó)私募基金立法問(wèn)題研究[M].北京：人民出版社，2009.

②郭靂.美國(guó)證券私募發(fā)行法律問(wèn)題研究[M].北京：北京大學(xué)出版社，2004.

③武圣濤.中國(guó)私募股權(quán)基金法律規(guī)制發(fā)展研究[J].河南金融管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)，2008(6).

[1]陳向聰.中國(guó)私募基金立法問(wèn)題研究[M].北京：人民出版社，2009.

[2]郭靂.美國(guó)證券私募發(fā)行法律問(wèn)題研究[M].北京：北京大學(xué)出版社，2004.

[3]武圣濤.中國(guó)私募股權(quán)基金法律規(guī)制發(fā)展研究[J].河南金融管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)，2008(6).

F832.51；D

A

姚興麗(1991-)，女，漢族，河南安陽(yáng)人，河北大學(xué)政法學(xué)院，民商法學(xué)專(zhuān)業(yè)，碩士研究生在讀。