老齡化時代需要大養老金融思維

■文／孫博

老齡化時代需要大養老金融思維

■文／孫博

隨著老齡化趨勢加劇，養老成為全社會關注的話題。養老涉及多方面內容，但都離不開金融的媒介融通作用。因此，近年“養老金金融”與“養老金融”等成為熱門詞匯。但是相關概念的內涵并不清晰，概念之間區別和聯系也并未厘清，影響人們對養老金融的理解及其發展。本文旨在辨析相關概念基礎上，界定養老金融的概念體系，并探討養老金融應對老齡化的重要意義。

養老金融概念的理論探討

養老金融與養老金金融概念辨析。養老金金融的英文是“pension finance”，英國學者大衛·布萊克在《養老金金融學》中指出，養老金金融主要研究對象是養老基金投資于金融資產、不動產、衍生工具和另類投資。可見這里養老金金融核心指的是養老金資產管理。國內除了養老金金融還有養老金融的概念，但是在內涵上并沒有嚴格區分，基本上混同使用，其核心與國外的養老金金融概念一致，即養老金資產管理。但在外延有所擴展，一是關注養老金對資本市場的影響，二是關注養老金的制度架構。

養老金融概念再界定。從安排老年生活角度講，人們需要的金融服務不僅僅限于養老金，還包括其他老年金融消費，可見目前的相關概念并沒有完整界定養老金融的內涵。筆者認為養老金融是一個概念體系，對應的英文是“aging finance”，指的是圍繞社會成員的各種養老需求所進行的金融活動的總和，包括三方面內容：一是養老金金融，指為儲備養老資產進行的一系列金融活動，包括養老金制度安排和養老金資產管理；二是養老服務金融，指社會機構為滿足老年人的消費需求進行的金融服務活動；三是養老產業金融，指為養老相關產業提供投融資支持的金融活動。

可見，養老金融不僅涵蓋養老金金融，還包括養老服務金融和養老產業金融，三者都是養老金融的組成部分，但是各有側重。養老金金融的對象是養老資金，目標是通過制度安排積累養老資產，同時實現保值增值；養老服務金融的對象是老年人，目標是滿足其年老后的金融消費需求；養老產業金融的對象是養老產業，目標是滿足養老產業的各種投融資需求。

應對老齡化須重視養老金融

首先，發展養老金融是應對人口老齡化挑戰的重要前提。養老金融既包括人們為了老年生活儲備養老金的過程，也包括社會為老年人和老年產業提供的各種金融服務。如果沒有養老金融的發展，養老產業和養老服務可能提供不足，另一方面，也可能缺乏足夠養老金積累用以購買相關產品和服務。其次，養老金融是現代金融體系核心之一。一方面養老金資產體量巨大，美國2014年底養老金資產合計達27.5萬億美元，是當年國內生產總值（GDP）的162%。經合組織（OECD）國家的養老金資產平均達各國GDP的80%以上，資產規模還在進一步增加。養老金融的對象是30歲以后的所有人群，涉及范圍廣。巨量的養老金資產與規模龐大的人群決定了養老金融在現代金融中的重要地位。

養老金金融涉及養老安全和經濟轉型。養老金金融主要包括養老金制度安排和養老金資產管理。伴隨著世界步入老齡化社會，養老金制度的重要性更為凸顯，關系到國民養老安全和社會穩定。近年歐洲養老金改革滯后于人口和經濟變化，可持續性受到挑戰。特別是希臘等國，由于養老金制度不合理，導致國民養老陷入困境，還加劇了主權債務危機和社會動蕩。我國老齡化進程加快，面臨“未富先老、未備而老”的挑戰，必須科學改革養老金制度，才能確保國民的養老安全。

養老金資產管理對實體經濟影響深遠。2014年底美國市場化運營的養老金規模達24.7萬億美元，是當年GDP的145%。養老金通過資本市場實現保值增值，也是資本市場的重要機構投資者，其中投資于股票、風險投資、私募股權投資等股權類產品的比例高達60%，支持了實體經濟發展，也推動了新興產業涌現和產業創新升級。

養老金金融發展有助于促進經濟轉型。我國國民消費動力始終不足，很重要的原因是我國社會保障體制特別是養老體制不完善，導致國民將大量收入用于預防性儲蓄。與此相反，美國相對充裕的養老金資產一定程度上降低了居民的儲蓄意愿，國民可以將較多收入用于消費。可以預見，我國養老金金融的不斷發展將逐漸帶動國民消費，助力經濟

結構調整。

養老服務金融事關老年人福祉和金融業發展。老年人的金融需求廣泛，除了傳統的儲蓄、保險外，還包括針對養老的理財、反向按揭養老、遺囑信托等新型業務。養老服務金融專門服務于老年人各方面需求，具有較強的針對性和有效性。從另一個角度來看，人們為養老儲備金融資產的最終目標是將其轉化為養老所需的各種產品和消費，比如老年醫護、居家養老服務、機構養老等。這在客觀上需要有機構能鏈接老年人的金融與實體消費，提供更為精細化的服務，也就要求金融機構隨之轉型，將虛擬金融服務與實體經濟相結合。

養老產業金融是促進養老產業發展的重要動力。其一，養老社區等養老行業資金投入大，開發周期長，依靠企業自有資金難度較大，在發展過程中離不開各方面的投融資支持。其二，養老產業服務對象是經濟收入下降，消費能力不足的老年人，為了保證服務可及性，許多國家會對部分養老產業進行價格限制，因此養老產業具有一定福利性。從這個意義上講，養老產業金融兼具社會效益和經濟效益。其三，養老產業金融還是養老金重要投資領域。養老金存續時間長，必須進行合理投資以實現保值增值。但是養老金對安全性的要求較高，養老社區等養老產業運營良好的話能提供穩定現金流，與養老資金的風險偏好契合，是較好的投資對象。

我國養老金融的發展現狀與趨勢

養老金金融是當前熱點領域。在養老金制度安排方面，普遍認為我國未來面臨嚴峻的養老金缺口，除了人口老齡化等原因外，制度結構不合理是我國養老金體系可持續性差的重要原因。總體來看，我國養老金制度改革方向逐漸達成了共識，未來制度改革的重點是逐步降低企業的社保繳費負擔，大力發展第二和第三支柱養老金，建立養老金的市場化投資運營體系等。在養老金資產管理方面，普遍認為養老金將是資產管理行業的藍海。美國約24.7萬億美元的市場化運營養老金中，90%以上用于投資。我國養老基金現有存量已經超過5萬億元，預計2020年我國養老金市場有望達到10萬億元。即便如此我國養老基金占GDP的比例也不到20%，與OECD國家平均80%的水平相差甚遠，可見我國養老資產管理行業空間巨大，因此目前銀行、證券、保險等金融機構高度重視養老資產管理，紛紛將其視為未來戰略發展方向。

養老服務金融初步發展。伴隨老齡化社會到來，金融行業開始重視養老服務金融。有銀行提出“養老金融服務專家”發展目標，并通過養老金融支行、養老金融專賣店等形式開發針對老年人的專屬金融服務。總體來看，各金融機構已經開始探索養老服務金融，并逐漸考慮將其與養老資產管理、養老服務業融合，在參與養老金資產管理業務的同時，將向多元化養老金融轉型，為社會提供養老、醫療、住房等多方面的金融服務。保險業也建立了專門的養老服務機構，介入養老社區、養老照護等領域。總體而言，我國養老服務金融還處于初步探索階段，尚未形成新的金融業態。伴隨著我國老齡化程度不斷加深，養老服務金融將迎來快速發展，養老服務金融機構將逐漸深入到養老產業的全產業鏈，將金融服務推進到實體經濟領域。

養老產業金融亟待加強。養老產業先天性對金融資本的吸引力不足。原因有二，一是老年人處于經濟收入的收縮階段，消費能力有限，決定了大部分養老行業只能微利經營，美、日等國養老產業的平均利潤率僅在5%上下，對金融資本吸引力不足。二是在我國養老產業作為新興行業，盈利狀況具有較大不確定性，也影響了資本的參與意愿。然而，養老產業具有顯著的經濟效益和社會效益，必須通過政策性和市場化手段發展養老產業金融。

政策性金融支持指的是政府及政府性金融機構，不以營利為目的，對養老產業和養老機構提供金融支持活動。政策性支持包括政策性貸款、擔保、政府引導基金、專項扶持基金等。日本、德國等都對養老產業機構提供不同程度政策性扶持。我國近年也出臺了一系列政策，旨在通過政策性金融支持養老產業發展，但是在具體政策落實層面，還未形成有效業務模式。

市場化融資手段指的是市場主體通過直接或者間接融資手段為養老產業提供資金支持。國外養老產業市場化融資比較發達，除了常規的信貸、首次公開募股（IPO）、債券融資外，還有一些創新融資手段。最典型的是房地產投資信托基金（REITs）和私募基金，美國前10大養老社區中，有5家被REITs持有。我國養老產業處于發展早期階段，大部分是中小企業，加上產業成長期的高競爭性，使得養老產業投資具有較高風險。因此，我國養老產業金融無論是和國外發展階段，還是和我國養老產業的需求相比，都處于滯后狀態，是養老金融的短板，需要大力加強。

總之，我國養老金融發展總體滯后，養老資產管理行業處于初步發展階段；此外，由于我國進入老齡化晚于發達國家，養老服務金融與養老產業金融的發展也較為滯后。但是我國老齡化速度遠遠快于其他國家，將很快步入重度老齡化時代。在此背景下，更應全方位重視并出臺相關政策大力推動養老金融發展，為我國應對老齡化的嚴峻挑戰做好準備。■

作者單位：中國人民大學人力資源與開發研究中心