搭建我國(guó)信托產(chǎn)品交易平臺(tái)的初步設(shè)想

聞貢源

(同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，上海 201804)

搭建我國(guó)信托產(chǎn)品交易平臺(tái)的初步設(shè)想

聞貢源

(同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，上海 201804)

在信托行業(yè)基礎(chǔ)型制度平臺(tái)逐漸建設(shè)的大環(huán)境下，我國(guó)現(xiàn)有的信托產(chǎn)品交易平臺(tái)依然具有區(qū)域局限、產(chǎn)品繁雜、制度不完善等缺陷。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，建設(shè)一個(gè)專(zhuān)業(yè)、規(guī)范的信托產(chǎn)品交易平臺(tái)十分必要，確保其實(shí)現(xiàn)從資產(chǎn)積累到投資轉(zhuǎn)化、資源配置，以及資產(chǎn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資產(chǎn)流動(dòng)化、搜尋成本和信息成本減少的功能。本文以提高信托產(chǎn)品流動(dòng)性為切入點(diǎn)，從交易平臺(tái)的監(jiān)管模式、發(fā)行和終止機(jī)制、交易機(jī)制、準(zhǔn)入制度四個(gè)方面來(lái)提出初步設(shè)想。

信托產(chǎn)品；交易平臺(tái)；流動(dòng)性

一、前言

中國(guó)銀監(jiān)會(huì)于去年年初的時(shí)候表示，中國(guó)信托登記有限責(zé)任公司已獲高層批準(zhǔn)籌建。此舉將是信托行業(yè)基礎(chǔ)性制度平臺(tái)建設(shè)的重大進(jìn)展，加上現(xiàn)有的中央國(guó)債登記結(jié)算公司和上海信托登記中心，未來(lái)更有利于保障信托各方當(dāng)事人權(quán)益，并將進(jìn)一步提高信托產(chǎn)品公信力。而信托產(chǎn)品交易則仍需依托陸金所、北金所等各類(lèi)資產(chǎn)交易所或信托公司自建平臺(tái)進(jìn)行。這些現(xiàn)有的信托產(chǎn)品交易平臺(tái)都是區(qū)域性的，無(wú)論是信托公司，還是產(chǎn)權(quán)/金融資產(chǎn)交易中心(所)，轉(zhuǎn)讓信息的受眾面局限在某個(gè)區(qū)域，客觀上大大降低了交易撮合的機(jī)會(huì)；且參與機(jī)構(gòu)數(shù)量眾多，交易品種繁雜，信托產(chǎn)品在其中僅僅占一個(gè)極小的份額，從而容易導(dǎo)致信托產(chǎn)品交易機(jī)會(huì)和地位的弱化及混亂局面；名義上的交易所其實(shí)就是一個(gè)產(chǎn)權(quán)百貨自由市場(chǎng)，缺少針對(duì)信托產(chǎn)品流動(dòng)性的一系列配套制度、管理等基礎(chǔ)設(shè)施，從短期看，僅僅只能起到一個(gè)拾遺補(bǔ)闕的作用，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看非常不利于信托產(chǎn)品的大規(guī)模、正規(guī)化、有秩序的發(fā)展。

所以，我國(guó)信托業(yè)現(xiàn)在亟須建立一個(gè)屬于自身行業(yè)的專(zhuān)業(yè)、規(guī)范的信托產(chǎn)品交易平臺(tái)以確保其實(shí)現(xiàn)從資產(chǎn)積累到投資轉(zhuǎn)化、資源配置，以及資產(chǎn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資產(chǎn)流動(dòng)化、搜尋成本和信息成本減少的功能，穩(wěn)定運(yùn)行和發(fā)展，真正承擔(dān)起第三極融資通道——綜合融資。本文的創(chuàng)新之處在于從構(gòu)建信托產(chǎn)品交易平臺(tái)的全新角度提出解決信托產(chǎn)品流動(dòng)性低的辦法，這是過(guò)去文獻(xiàn)所沒(méi)有的。

二、信托產(chǎn)品的流動(dòng)性

金融產(chǎn)品流動(dòng)性是指金融資產(chǎn)能夠以一個(gè)合理的價(jià)格順利變現(xiàn)的能力，它是一種所投資的時(shí)間尺度(賣(mài)出它所需多長(zhǎng)時(shí)間)和價(jià)格尺度(與公平市場(chǎng)價(jià)格相比的折扣)之間的關(guān)系。信托與其他所有金融產(chǎn)品一樣，其最基本的屬性是收益性、安全性和流動(dòng)性，具體為收益性和安全性由信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)的運(yùn)用和管理模式解決，而流動(dòng)性則需要依靠信托業(yè)體系中的信托產(chǎn)品市場(chǎng)來(lái)解決，因?yàn)閱为?dú)依靠信托金融機(jī)構(gòu)自身無(wú)法支撐其資源配置的功能。目前信托業(yè)體系因?yàn)槿狈鹑谑袌?chǎng)這一流動(dòng)性關(guān)鍵支撐而顯得十分虛弱和不相稱(chēng)，一個(gè)想為商品經(jīng)濟(jì)體系提供流動(dòng)性安排的金融體系連自身的流動(dòng)性都無(wú)法解決，從何而談來(lái)提供流動(dòng)性幫助，也難以構(gòu)建起金融要素三位一體的穩(wěn)定關(guān)系(金融市場(chǎng)、金融產(chǎn)品、金融中介)。

圖1 信托產(chǎn)品與股票流動(dòng)性對(duì)比

金融產(chǎn)品，如證券的流通多通過(guò)承兌、貼現(xiàn)、交易、贖回等手段實(shí)現(xiàn)，尤其是公開(kāi)和集中的交易。但是對(duì)于信托產(chǎn)品而言，這些流通方式均不具備。目前，信托產(chǎn)品可以通過(guò)柜臺(tái)交易、信托中的信托、質(zhì)押融資、做市商機(jī)制、產(chǎn)權(quán)交易中心掛牌等方式流動(dòng)。受信托業(yè)“一法兩規(guī)”的限制，信托產(chǎn)品的流動(dòng)性具有以下特點(diǎn)：第一，信托產(chǎn)品買(mǎi)賣(mài)雙方的信息不對(duì)稱(chēng)。對(duì)信托項(xiàng)目的了解是投資人決定是否購(gòu)買(mǎi)信托產(chǎn)品的前提，但信托產(chǎn)品“不得通過(guò)報(bào)刊、電視、廣播和其他公共媒體進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)宣傳”(《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》)，使得潛在投資者不能對(duì)信托項(xiàng)目有足夠的了解，從而限制了信托流通市場(chǎng)的形成。即便法律認(rèn)可信托產(chǎn)品協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)?dāng)市場(chǎng)投資者們?nèi)鄙賹?duì)某個(gè)具體信托產(chǎn)品的了解，他們投資的可能性就大大減少。第二，信托產(chǎn)品賣(mài)方變現(xiàn)需求絕對(duì)量有限。現(xiàn)有的規(guī)定限制每個(gè)資金信托產(chǎn)品最多發(fā)行200份，這樣就很難形成一個(gè)固定的投資者群體來(lái)隨時(shí)撮合成交以實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性。另外，由于信托產(chǎn)品每份合同金額較高，在轉(zhuǎn)讓時(shí)受益權(quán)不能分割，只能一次性轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑥亩拗屏藵撛谕顿Y者的進(jìn)入。

固然，信托產(chǎn)品的流動(dòng)性差是整個(gè)行業(yè)的難題，其解決的角度也有信托產(chǎn)品的名稱(chēng)、計(jì)量和結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)化，交易機(jī)制(包括發(fā)行機(jī)制、交易平臺(tái)、第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)等)的構(gòu)建，法律和監(jiān)管的完善以及登記、結(jié)算、終止制度的建立等等。但現(xiàn)在這里，筆者欲要著重進(jìn)行討論的是信托交易平臺(tái)的搭建。

三、信托交易平臺(tái)的搭建

信托交易平臺(tái)(信托產(chǎn)品的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓)的搭建是一個(gè)系統(tǒng)工程，建立和運(yùn)行需要多方的投入和參與，其建設(shè)的意義非常重大。對(duì)于信托產(chǎn)品，為其信托業(yè)的金融功能提供了持續(xù)的流動(dòng)性措施保障；對(duì)于投資者而言，為其資金保值和增值提供了完整的投資和變現(xiàn)渠道，降低了投資及轉(zhuǎn)讓的信息搜尋成本；對(duì)于政府主管部門(mén)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行又多了一種投融新金融的模式；對(duì)于信托公司和代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)，為雙方提供了新的交易通道和收入來(lái)源，從而形成一個(gè)多方共贏的前景。

(一)交易平臺(tái)的監(jiān)管模式

由信托業(yè)協(xié)會(huì)牽頭，各個(gè)信托公司參與共同發(fā)起建立信托產(chǎn)品交易所，由銀監(jiān)會(huì)審核，并報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。信托產(chǎn)品交易所為信托產(chǎn)品交易的市場(chǎng)自律機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)對(duì)整個(gè)信托產(chǎn)品交易的過(guò)程監(jiān)管，并按時(shí)向銀監(jiān)會(huì)報(bào)告市場(chǎng)運(yùn)行狀況；依據(jù)銀監(jiān)會(huì)的指導(dǎo)對(duì)信托產(chǎn)品交易規(guī)則和要求進(jìn)行調(diào)整和管理；采用公司會(huì)員制，由經(jīng)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的信托公司參與。

其中，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)擬定監(jiān)管上市交易的信托產(chǎn)品、信托公司、信托托管機(jī)構(gòu)的實(shí)施規(guī)則；審核信托產(chǎn)品發(fā)行、信托公司信托產(chǎn)品的管理職責(zé)落實(shí)情況并監(jiān)管其運(yùn)行狀況；擬定信托市場(chǎng)監(jiān)管的規(guī)則；審核信托產(chǎn)品交易所的設(shè)立及章程、業(yè)務(wù)規(guī)則，并監(jiān)管其業(yè)務(wù)活動(dòng)；審核申請(qǐng)上市的信托產(chǎn)品；監(jiān)管信托產(chǎn)品交易、結(jié)算等活動(dòng)；對(duì)參與信托市場(chǎng)活動(dòng)的第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)進(jìn)行資格備案、監(jiān)督管理。

信托業(yè)協(xié)會(huì)則負(fù)責(zé)對(duì)完整的信托市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)實(shí)施管理。信托業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)將其會(huì)員范圍從信托公司向信托產(chǎn)品托管機(jī)構(gòu)、信托產(chǎn)品銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)、信托產(chǎn)品評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)、登記結(jié)算機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、信托產(chǎn)品投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)等相關(guān)機(jī)構(gòu)延伸，形成覆蓋市場(chǎng)主要參與機(jī)構(gòu)的體系，建立會(huì)員的行為規(guī)范和監(jiān)督自律機(jī)制；牽頭會(huì)員(信托公司)建立信托產(chǎn)品交易所(包括組織結(jié)構(gòu)、交易原則等的設(shè)計(jì)、調(diào)整、完善和優(yōu)化)，并負(fù)責(zé)對(duì)其經(jīng)營(yíng)管理的日常監(jiān)督管理。

(二)交易平臺(tái)的發(fā)行和終止機(jī)制

為了保障信托產(chǎn)品的質(zhì)量，信托交易所應(yīng)該制定相應(yīng)的發(fā)行和終止機(jī)制。

1.發(fā)行機(jī)制

當(dāng)前信托公司的信托產(chǎn)品通過(guò)內(nèi)部審批(某些需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批)即可進(jìn)行對(duì)外銷(xiāo)售募集。筆者以為，若想要進(jìn)入信托交易所發(fā)行，需滿足以下四個(gè)要點(diǎn)：第一，在交易所上市的信托產(chǎn)品必須是規(guī)范形式且符合標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)單位條件；第二，信托產(chǎn)品需要經(jīng)過(guò)信托公司內(nèi)部相關(guān)機(jī)構(gòu)的審批通過(guò)；第三，該產(chǎn)品經(jīng)第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)達(dá)到發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)后向交易所申請(qǐng)核準(zhǔn)；第四，向銀監(jiān)會(huì)備案后可以上交易所發(fā)行。事實(shí)上，真正想要促進(jìn)信托產(chǎn)品的流通性，應(yīng)該大幅度降低信托產(chǎn)品交易單位的投資門(mén)檻，例如可以設(shè)置每份信托份額面值為100元人民幣，采用金額申購(gòu)、份額贖回方式，設(shè)定申購(gòu)金額不低于5萬(wàn)元人民幣，交易不低于100份額等等措施，但前提是有關(guān)政策和法規(guī)能夠跟上，這里不做闡述。

2.終止機(jī)制

建立一個(gè)有效的信托產(chǎn)品終止制度對(duì)于完善信托業(yè)場(chǎng)內(nèi)交易機(jī)制有非常重要的意義。終止機(jī)制主要考慮信托產(chǎn)品終止條件、信托產(chǎn)品終止處理機(jī)制和信托公司責(zé)任制三個(gè)方面。

終止條件：建議由信托產(chǎn)品交易所制定信托產(chǎn)品的交易終止條件并報(bào)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)后實(shí)施，終止條件應(yīng)包括正常情況(信托期限到期等)和非正常情況(信托產(chǎn)品發(fā)生何種變化、融資方出現(xiàn)何種重大問(wèn)題時(shí)信托產(chǎn)品須終止等)。

終止處理機(jī)制：對(duì)正常結(jié)束的產(chǎn)品，就依據(jù)信托合同的規(guī)定進(jìn)行本息的支付。對(duì)于非正常終止的信托產(chǎn)品，將根據(jù)信托產(chǎn)品發(fā)行時(shí)所評(píng)定的不同等級(jí)、類(lèi)型對(duì)其進(jìn)行終止行動(dòng)，包括對(duì)保值類(lèi)、低風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)、中風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)和投資類(lèi)等，分別予以規(guī)定的清算和收益權(quán)的償付，對(duì)非正常終止的信托產(chǎn)品清算，建議由信托產(chǎn)品交易所、信托產(chǎn)品受托人、托管人、融資方、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所及銀監(jiān)會(huì)成員共同組成信托產(chǎn)品清算小組，負(fù)責(zé)信托產(chǎn)品的資產(chǎn)保管、清算、估價(jià)、變現(xiàn)和分配；對(duì)于在一年內(nèi)所發(fā)行的信托產(chǎn)品非正常終止的，相關(guān)信托公司的產(chǎn)品發(fā)行資格將降級(jí)，直至臨時(shí)暫停新的信托產(chǎn)品發(fā)行資格。此外，凡是有非正常終止情況的，該公司新產(chǎn)品的評(píng)級(jí)將從正常評(píng)級(jí)水平下浮一級(jí)。

責(zé)任制：建議對(duì)所有信托公司進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，凡是評(píng)級(jí)在A以上的信托公司，其產(chǎn)品發(fā)行不受任何限制；凡是評(píng)級(jí)在B以上的信托公司，其產(chǎn)品發(fā)行有一定數(shù)量、類(lèi)型的限制；凡是評(píng)級(jí)在B以下的信托公司，其不能在交易所發(fā)行信托產(chǎn)品。

(三)交易平臺(tái)的交易機(jī)制

信托產(chǎn)品交易所內(nèi)的交易機(jī)制重點(diǎn)考慮以下六個(gè)方面：

1.價(jià)格形成方式：同證券交易所類(lèi)似，產(chǎn)品交易按“價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先”原則競(jìng)價(jià)成交。價(jià)格優(yōu)先指較高價(jià)格買(mǎi)入申報(bào)優(yōu)先于較低價(jià)格買(mǎi)入申報(bào)，較低價(jià)格賣(mài)出申報(bào)優(yōu)先于較高價(jià)格賣(mài)出申報(bào)；時(shí)間優(yōu)先是指買(mǎi)賣(mài)方向、價(jià)格相同的，先申報(bào)者優(yōu)先于后申報(bào)者。競(jìng)價(jià)方式則暫時(shí)統(tǒng)一采用連續(xù)競(jìng)價(jià)方法。連續(xù)競(jìng)價(jià)是指對(duì)買(mǎi)賣(mài)申報(bào)逐筆連續(xù)撮合的競(jìng)價(jià)方式。應(yīng)當(dāng)規(guī)定，在無(wú)撤單的情況下，委托當(dāng)日有效。連續(xù)競(jìng)價(jià)時(shí)，成交價(jià)格的確定原則為：最高買(mǎi)入申報(bào)與最低賣(mài)出申報(bào)價(jià)位相同，以該價(jià)格為成交價(jià)；買(mǎi)入申報(bào)價(jià)格高于即時(shí)揭示的最低賣(mài)出申報(bào)價(jià)格時(shí)，以即時(shí)揭示的最低賣(mài)出申報(bào)價(jià)格為成交價(jià)；賣(mài)出申報(bào)價(jià)格低于即時(shí)揭示的最高買(mǎi)入申報(bào)價(jià)格時(shí)，以即時(shí)揭示的最高買(mǎi)入申報(bào)價(jià)格為成交價(jià)。

2.訂單形式：根據(jù)委托訂單的數(shù)量，有整數(shù)訂單和零數(shù)訂單；根據(jù)買(mǎi)賣(mài)信托的方向，有買(mǎi)進(jìn)訂單和賣(mài)出訂單；根據(jù)訂單價(jià)格限制，有市價(jià)訂單、限價(jià)訂單、停止損失訂單和停止損失限價(jià)訂單；根據(jù)訂單時(shí)效限制，有當(dāng)日訂單、當(dāng)周訂單、無(wú)期限訂單、開(kāi)市訂單、收市訂單等。

3.交易離散控制：首先建立合適的最小交易單位，不宜過(guò)高，過(guò)高將使得個(gè)人投資者無(wú)法投資價(jià)格較高的藍(lán)籌產(chǎn)品，也不宜過(guò)低，過(guò)低將抑制低價(jià)信托產(chǎn)品的流動(dòng)而造成產(chǎn)品價(jià)格受壓；其次根據(jù)實(shí)際情況建立最大升降檔位限制，從而更合理的反映投資人對(duì)產(chǎn)品的價(jià)格預(yù)期以及每個(gè)時(shí)刻的買(mǎi)賣(mài)雙方力量。

4.價(jià)格波動(dòng)機(jī)制：交易所為了抑制過(guò)度投機(jī)行為，防止市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)分的暴漲暴跌，可以根據(jù)實(shí)際情況建立恰當(dāng)?shù)臐q跌幅限制。信托產(chǎn)品價(jià)格上升到該限制幅度的最高限價(jià)為漲停板，而下跌至該限制幅度的最低限度為跌停板。漲跌幅限制是穩(wěn)定市場(chǎng)的一種措施。海外金融市場(chǎng)還有市場(chǎng)斷路措施與暫停交易、限速交易、特別報(bào)價(jià)制度、申報(bào)價(jià)與成交價(jià)檔位限制、專(zhuān)家或市場(chǎng)中介人調(diào)節(jié)、調(diào)整交易保證金比率等措施。

5.交易信息披露機(jī)制：首先，《公司法》的規(guī)定過(guò)于籠統(tǒng)，《信托法》《證券法》在一定程度上彌補(bǔ)了一些缺陷，但仍存在諸多問(wèn)題，應(yīng)進(jìn)一步完善有關(guān)法律規(guī)定。信息披露制度包括發(fā)行披露和持續(xù)信息披露，兩者必須嚴(yán)格區(qū)分，不得混同規(guī)定。注重重要性、及時(shí)性、誠(chéng)實(shí)信用等原則的貫徹。其次，要加強(qiáng)信息披露的外部環(huán)境約束，改善信托產(chǎn)品委托結(jié)構(gòu)，把保護(hù)委托人利益放在首位。第三，要加強(qiáng)中介組織的建設(shè)。中介組織是交易所的重要參與者，他們是信托市場(chǎng)信息披露中堅(jiān)力量和生力軍，必須嚴(yán)格遵守“獨(dú)立、客觀、公正”等原則。

6.交易周期：盡管我國(guó)證券市場(chǎng)上掛牌交易的A、B股票和基金都服從T+1的交易制度，但除我國(guó)外世界其他主要資本市場(chǎng)所通用的都是T+0交易制度。且注意到我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)使用T+0交易制度。筆者認(rèn)為，股票市場(chǎng)實(shí)行的T+1制度降低了股市的流動(dòng)性，造成了股票交易價(jià)格中存在低流動(dòng)性折價(jià)，而偏離股票的基本值。由于信托產(chǎn)品的主要問(wèn)題即在于其流動(dòng)性低，故建議放開(kāi)T+1制度，實(shí)行T+0制度以使信托產(chǎn)品的交易價(jià)格與它的基本值趨近，信托產(chǎn)品和相應(yīng)權(quán)證的流動(dòng)性趨于一致，市場(chǎng)總的定價(jià)效率也將得到提高。

對(duì)于單一類(lèi)大宗交易可能出現(xiàn)無(wú)法保證即時(shí)成交和交易退出困難的情形，建議按其一筆交易金額規(guī)模設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)，允許其進(jìn)入場(chǎng)外交易，而非場(chǎng)內(nèi)交易，即投資人直接或間接通過(guò)場(chǎng)外經(jīng)紀(jì)商與某個(gè)信托產(chǎn)品的做市商進(jìn)行協(xié)商，在價(jià)格和數(shù)量達(dá)成一致后向做市商買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出。

(四)交易平臺(tái)的準(zhǔn)入制度

交易平臺(tái)的準(zhǔn)入制度包括投資人的準(zhǔn)入和第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入。

根據(jù)現(xiàn)行的《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》，信托產(chǎn)品投資人的最低資金規(guī)模應(yīng)不少于100萬(wàn)元。之所以如此規(guī)定，一是因?yàn)槌墒斓母叨送顿Y者風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力更強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)承受能力也更強(qiáng)，設(shè)置投資門(mén)檻能夠以資金量為指標(biāo)隔離風(fēng)險(xiǎn)承受能力弱的普通投資者，二是為了限制集合信托參與人數(shù)，確保集合信托的私募性質(zhì)，減少與銀行的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。這樣導(dǎo)致了信托產(chǎn)品的投資直接限制在高收入人群中，而大部分富裕起來(lái)的人群無(wú)法參與某些風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的信托產(chǎn)品投資。顯然，能夠進(jìn)入交易平臺(tái)進(jìn)行交易的信托產(chǎn)品是滿足標(biāo)準(zhǔn)化要求的，收益風(fēng)險(xiǎn)客觀，信用評(píng)級(jí)公正，產(chǎn)品的名稱(chēng)、計(jì)量、結(jié)構(gòu)都可以同類(lèi)化；而且現(xiàn)在的信托市場(chǎng)之所以監(jiān)管難，是因?yàn)椤耙槐P(pán)散沙，各自為戰(zhàn)”，一旦將眾多信托公司集合到交易平臺(tái)中，完善監(jiān)管制度，將大大減少不具備自我保護(hù)能力的公眾投資者為了追逐暴利而舉債應(yīng)募、集資應(yīng)募或用違法資金應(yīng)募的現(xiàn)象。此外，對(duì)投資者設(shè)定合格的門(mén)檻本是適格性監(jiān)管的需要，力求金融機(jī)構(gòu)將合適的產(chǎn)品賣(mài)給合適的客戶(hù)，減少客戶(hù)的適宜性風(fēng)險(xiǎn)。但不排除相當(dāng)一部分人為集滿最低額度而將非閑置資金一并投入，導(dǎo)致這部分人分散投資風(fēng)險(xiǎn)的需求沒(méi)有得到滿足，導(dǎo)致其資產(chǎn)集中在少數(shù)投資產(chǎn)品之上，提高了其潛在風(fēng)險(xiǎn)率。故筆者認(rèn)為，投資人的準(zhǔn)入門(mén)檻可以適度降低，例如投資交易門(mén)檻降至5萬(wàn)元，申購(gòu)門(mén)檻降至10萬(wàn)元。

一個(gè)完整的信托產(chǎn)品市場(chǎng)的良好運(yùn)行離不開(kāi)大量的第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)參與并為其提供服務(wù)，但由于信托產(chǎn)品市場(chǎng)尚未成熟，尚未設(shè)立相關(guān)第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)及其相應(yīng)的準(zhǔn)入條件，各家公司均按其自身的條件、情況來(lái)選擇第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)，將使得服務(wù)質(zhì)量良莠不齊，且潛伏眾多風(fēng)險(xiǎn)。具體的第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入條件設(shè)想如下：

1.信托產(chǎn)品評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。由信托業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)制定其準(zhǔn)入條件并對(duì)其進(jìn)行審批，向銀監(jiān)會(huì)備案。應(yīng)滿足的準(zhǔn)入條件包括：具有中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員資格、健全的組織架構(gòu)和內(nèi)部控制機(jī)制、系統(tǒng)的評(píng)級(jí)方法、確定的信托產(chǎn)品評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和程序、專(zhuān)業(yè)能力的評(píng)級(jí)人員等。

2.財(cái)富管理機(jī)構(gòu)(代銷(xiāo)機(jī)構(gòu))。該類(lèi)機(jī)構(gòu)或信托公司的下屬機(jī)構(gòu)均需在信托業(yè)協(xié)會(huì)注冊(cè)登記，并報(bào)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。應(yīng)滿足的準(zhǔn)入條件包括：

3.律師事務(wù)所。由信托業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)制定其準(zhǔn)入條件并對(duì)其進(jìn)行審批，向銀監(jiān)會(huì)備案。應(yīng)滿足的準(zhǔn)入條件包括：公司內(nèi)部規(guī)范和風(fēng)險(xiǎn)控制制度、律師人員數(shù)量和素質(zhì)、相關(guān)經(jīng)驗(yàn)等。

4.會(huì)計(jì)師事務(wù)所。由信托業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)制定其準(zhǔn)入條件并對(duì)其進(jìn)行審批，向銀監(jiān)會(huì)備案。應(yīng)滿足的準(zhǔn)入條件包括：公司內(nèi)部規(guī)范和風(fēng)險(xiǎn)控制制度、職業(yè)道德、注冊(cè)會(huì)計(jì)人數(shù)和素質(zhì)、凈資產(chǎn)、業(yè)務(wù)收入、合伙人數(shù)量等。

5.資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)。由信托業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)制定其準(zhǔn)入條件并對(duì)其進(jìn)行審批，向銀監(jiān)會(huì)備案。應(yīng)滿足的準(zhǔn)入條件包括：信托業(yè)會(huì)員資格、公司內(nèi)部組織和風(fēng)險(xiǎn)控制制度、凈資產(chǎn)、業(yè)務(wù)收入、從業(yè)人員數(shù)量和素質(zhì)等。

6.注冊(cè)登記結(jié)算機(jī)構(gòu)。由信托業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)制定其準(zhǔn)入條件并對(duì)其進(jìn)行審批，向銀監(jiān)會(huì)備案。應(yīng)滿足的準(zhǔn)入條件包括：凈資產(chǎn)、場(chǎng)所設(shè)施、管理人員素質(zhì)、信托業(yè)系合會(huì)會(huì)員資格等。

7.擔(dān)保增信機(jī)構(gòu)。由信托業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)制定其準(zhǔn)入條件并對(duì)其進(jìn)行審批，向銀監(jiān)會(huì)備案。應(yīng)滿足的準(zhǔn)入條件包括：凈資產(chǎn)、業(yè)務(wù)收入、工作人員數(shù)量和素質(zhì)、相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)等。

四、信托交易平臺(tái)的展望

第一階段——試點(diǎn)。信托業(yè)協(xié)會(huì)組織全體信托公司籌備信托產(chǎn)品交易平臺(tái)，編制與其相關(guān)的治理結(jié)構(gòu)、組織體系、經(jīng)營(yíng)模式、交易規(guī)則、參與者加入門(mén)檻等方案、制度、規(guī)則，并報(bào)銀監(jiān)會(huì)審批后注冊(cè)登記，成為一個(gè)法人實(shí)體；設(shè)立信托產(chǎn)品登記注冊(cè)清算機(jī)構(gòu)(公司)，為所有信托產(chǎn)品提供出生、交易轉(zhuǎn)讓、保管等服務(wù)和證明；信托業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)整個(gè)運(yùn)行進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)督并實(shí)時(shí)上報(bào)銀監(jiān)會(huì)以獲得主管部門(mén)的指導(dǎo)和支持；銀監(jiān)會(huì)調(diào)整投資人準(zhǔn)入的門(mén)檻；信托公司根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化后的信托產(chǎn)品格式開(kāi)發(fā)和設(shè)計(jì)可交易的產(chǎn)品并在信托產(chǎn)品交易平臺(tái)上進(jìn)行流通。在此階段，信托產(chǎn)品交易所需實(shí)現(xiàn)的職能有：負(fù)責(zé)編制信托產(chǎn)品要素標(biāo)準(zhǔn)化指南；負(fù)責(zé)編制交易所制度；建立交易電子系統(tǒng)；設(shè)立注冊(cè)登記結(jié)算機(jī)構(gòu)；建立交易機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入制度；試運(yùn)行交易所交易。

圖2 信托產(chǎn)品交易市場(chǎng)平臺(tái)體系框架圖

第二階段——完善。銀監(jiān)會(huì)、信托業(yè)協(xié)會(huì)、信托產(chǎn)品交易平臺(tái)、信托公司和第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)共同合作，針對(duì)運(yùn)行中的經(jīng)驗(yàn)和不足對(duì)已有制度、規(guī)則提出修改和完善意見(jiàn)，補(bǔ)充設(shè)計(jì)缺失的制度，監(jiān)督交易所運(yùn)行狀況；期間，信托公司參與交易所運(yùn)行交易，調(diào)整公司經(jīng)營(yíng)模式以適應(yīng)新的環(huán)境；與此同時(shí)，銀監(jiān)會(huì)等主管部門(mén)將針對(duì)信托產(chǎn)品交易平臺(tái)的工作指定專(zhuān)門(mén)部門(mén)或機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)、監(jiān)督、研究和指導(dǎo)其發(fā)展。

第三階段——運(yùn)行。在前兩個(gè)階段的基礎(chǔ)上，各方對(duì)信托產(chǎn)品交易平臺(tái)進(jìn)行總結(jié)和研究，圍繞已有的和缺失或不足的部分進(jìn)行全面的完善、升級(jí)，必要時(shí)將提出相應(yīng)的法律修改或制定的建議；信托公司逐漸轉(zhuǎn)型其經(jīng)營(yíng)模式，實(shí)現(xiàn)信托產(chǎn)品與交易所直接對(duì)接；信托產(chǎn)品交易所進(jìn)一步引入信托產(chǎn)品保險(xiǎn)機(jī)制，完善投資者投資環(huán)境；最終形成從國(guó)家層面的法律到交易平臺(tái)的制度的真正融合與統(tǒng)一，從而建立起中國(guó)特色的信托產(chǎn)品交易平臺(tái)。

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