新常態(tài)下制造業(yè)轉型升級的金融支撐

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新常態(tài)下制造業(yè)轉型升級的金融支撐

劉佳寧

[提要]在經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)背景下，金融是制造業(yè)轉型升級的重要支撐。金融發(fā)展通過資本的持續(xù)積累和技術的突破創(chuàng)新兩條主線，對制造業(yè)規(guī)模擴張、結構優(yōu)化和技術進步產(chǎn)生影響，從而推動產(chǎn)業(yè)轉型升級。金融發(fā)展增加資本積累是制造業(yè)規(guī)模擴張的基本傳導機制，產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化通過增量資本和存量資本的動態(tài)調(diào)整來實現(xiàn)，金融發(fā)展能夠分散研發(fā)創(chuàng)新風險形成合理的創(chuàng)新治理機制。在理論研究基礎上，利用廣東制造業(yè)28個行業(yè)2000～2013年的面板數(shù)據(jù)，將金融發(fā)展分為規(guī)模、結構、效率三個維度，實證研究金融發(fā)展對制造業(yè)轉型升級的影響，進一步驗證理論分析的結論。

[關鍵詞]金融發(fā)展制造業(yè)轉型升級資本積累技術進步新常態(tài)

一、引言

金融作為經(jīng)濟發(fā)展的核心對產(chǎn)業(yè)轉型升級起著重要的支撐作用。產(chǎn)業(yè)轉型升級是各種要素資源在不同領域的有序轉移與流動并實現(xiàn)優(yōu)化配置的過程。產(chǎn)業(yè)升級的內(nèi)部結構調(diào)整、資源再配置的存量調(diào)整與增量調(diào)整等等，都離不開金融中介與金融市場的支持與推動。因此，金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)的關系一直是理論和實證研究的熱點。從理論層面講，Patrick(1966)提出金融與產(chǎn)業(yè)結構的內(nèi)在邏輯是需求拉動(Demand Following)和供給引領(Supply Leading)，Goldsmith(1969)、MiKinnon(1973)、Shaw(1973)、Greenwood(1997)和Levine(1997)，從金融抑制與金融深化的角度研究發(fā)展中國家金融問題，認為在高度貨幣化的當代社會，金融發(fā)展可為經(jīng)濟增長中的資源配置和結構調(diào)整提供有力的手段，是產(chǎn)業(yè)結構升級及經(jīng)濟實現(xiàn)最優(yōu)發(fā)展的必要條件。從動態(tài)角度來講，產(chǎn)業(yè)結構變動與金融發(fā)展之間呈相互推進、互為因果的密切關聯(lián)狀態(tài)。發(fā)展較好的金融體系能有效地降低資金交易成本，提高資金運轉效率和配置效率(Greenwood，2010)。

對于新興經(jīng)濟體而言，產(chǎn)業(yè)轉型升級表現(xiàn)為工業(yè)化進程的持續(xù)推進。從我國工業(yè)化的發(fā)展歷程來看，改革開放以來經(jīng)濟實現(xiàn)快速發(fā)展，工業(yè)化進程得以迅速推進，制造業(yè)的規(guī)模實現(xiàn)了突破性發(fā)展。近年來，我國經(jīng)濟發(fā)展進入關鍵轉型期，更加需要以制造業(yè)為主體的實體經(jīng)濟的支撐來適應和引領新常態(tài)。這就要求制造業(yè)加快由工業(yè)3.0向工業(yè)4.0轉變，在全球價值鏈中不斷向中上游攀登，從而形成對金融體系的高度依賴。在這樣的現(xiàn)實背景下，國內(nèi)學者對金融與制造業(yè)相關研究也日益增多。陳峰(1996)、蔡紅艷和閻慶民(2004)、葉耀明和紀翠玲(2004)、傅進和吳小平(2005)、周建珊(2013)等認為，金融發(fā)展與制造業(yè)轉型升級和結構變動之間有長期關聯(lián)；宋智文等(2013)實證檢驗廣東金融發(fā)展水平對高技術制造業(yè)發(fā)展的影響；韓劍等(2014)認為金融與制造業(yè)結構的良性互動可以有效促進金融資源向新興產(chǎn)業(yè)有效聚集；謝家智等(2014)構建了制造業(yè)金融化影響技術創(chuàng)新的理論分析框架；胡杰和劉思婧(2015)發(fā)現(xiàn)資本市場對制造業(yè)的創(chuàng)新能力有明顯促進作用而信貸市場對其無顯著促進作用。

上述研究多數(shù)著眼于金融發(fā)展對經(jīng)濟增長、制造業(yè)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化影響的分析，而制造業(yè)作為推動經(jīng)濟增長的基本支撐和實體經(jīng)濟的核心產(chǎn)業(yè)，在金融支持其發(fā)展的內(nèi)在邏輯方面的研究并不多見，尤其是對金融影響制造業(yè)轉型升級的作用機制缺少深入的梳理、探討。從現(xiàn)實層面上看，中國進入經(jīng)濟發(fā)展的新常態(tài)，《中國制造2025》是制造業(yè)適應經(jīng)濟新常態(tài)的重要戰(zhàn)略部署，金融體系成為其中重要的保障機制，要求綜合政策性金融、開發(fā)性金融和商業(yè)金融加大對新一代信息技術、高端裝備、新材料等重點領域的支持力度，同時也要求加快金融創(chuàng)新適應制造業(yè)發(fā)展的新業(yè)態(tài)。為此，深入分析金融發(fā)展對制造業(yè)結構調(diào)整進而對產(chǎn)業(yè)轉型升級的影響及其作用機制，對金融發(fā)展促進經(jīng)濟發(fā)展方式實現(xiàn)高效、集約、可持續(xù)發(fā)展意義重大，能為我國金融更好地服務實體經(jīng)濟提供理論依據(jù)，增強制造業(yè)適應和引領新常態(tài)的能力和動力。

基于此，本文在金融發(fā)展與制造業(yè)轉型升級的內(nèi)在影響機理分析的基礎上，構建廣東制造業(yè)28個行業(yè)2000～2013年的面板數(shù)據(jù)，將金融發(fā)展分為規(guī)模、結構、效率三個維度，實證研究金融業(yè)發(fā)展對制造業(yè)轉型升級的影響。本文結構安排如下：第二部分構建理論分析框架，對制造業(yè)轉型升級與金融之間關系進行理論分析；第三部分構建檢驗模型，對檢驗模型進行了估計，并對參數(shù)估計結果進行具體分析；第四部分是結論。

二、理論分析

金融是制造業(yè)轉型升級發(fā)展的核心推動力，運行良好的金融系統(tǒng)可以將有效資源高效配置在制造業(yè)的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)或者推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級，進而優(yōu)化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的運行環(huán)境。但對于新興經(jīng)濟體而言，金融資源具有稀缺的特性，金融體系并不完善。在工業(yè)化進程中必然會集中有限金融資源到重點產(chǎn)業(yè)，通過重點產(chǎn)業(yè)帶動產(chǎn)業(yè)水平的提升。因此，本節(jié)基于新興經(jīng)濟體金融發(fā)展的不完善特征，構建三層次的分析框架，系統(tǒng)分析金融發(fā)展對制造業(yè)轉型升級的影響機制和傳導過程。

(一)總體分析

在經(jīng)濟增長過程中，制造業(yè)轉型升級是指在資本推動下，從資源密集、勞動密集的傳統(tǒng)制造業(yè)發(fā)展階段，轉變?yōu)橘Y金密集、技術密集階段轉型的現(xiàn)代制造業(yè)。這期間必然伴隨著要素資源的再配置與有效流動，進而實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結構的調(diào)整優(yōu)化。結合新古典增長理論和結構主義的觀點來看，制造業(yè)轉型升級的基本內(nèi)涵包括規(guī)模擴張、結構變遷和技術進步。規(guī)模擴張是轉型升級的基礎，表現(xiàn)為要素不斷投入帶來的產(chǎn)出增加；技術進步是制造業(yè)轉型升級的基本動力；結構變遷則體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整的動態(tài)特征。

一般來說，金融發(fā)展對經(jīng)濟發(fā)展的影響更為直接，而對制造業(yè)的影響則是間接地通過系統(tǒng)傳導機制，推動制造業(yè)的規(guī)模擴張、結構變遷和技術進步。金融發(fā)展表現(xiàn)為金融體系的不斷完善，包含金融中介機構高效、金融工具的多樣化、金融市場管理監(jiān)督的健全，形成產(chǎn)業(yè)資本市場化的流動導向機制。金融體系不斷完善是金融中介與金融市場共同推進的結果，主要包括金融規(guī)模總量增長與金融結構優(yōu)化兩個維度。金融總量代表金融運行的數(shù)量與規(guī)模，反映的是金融規(guī)模不斷積累的過程；金融結構反映金融資源配置的效率與運行質(zhì)量。Levine(1997)認為，“資本的持續(xù)積累”和“技術的突破創(chuàng)新”是金融體系影響制造業(yè)轉型升級的基本路徑。

“資本持續(xù)積累”的過程，表現(xiàn)為金融資源在制造業(yè)發(fā)展的全過程(包括存量結構調(diào)整和增量結構調(diào)整)，通過資源的高效配置成為產(chǎn)業(yè)結構升級的重要實現(xiàn)機制，實現(xiàn)制造業(yè)規(guī)模的積累、擴大以及結構的優(yōu)化升級。“技術創(chuàng)新”的過程，表現(xiàn)為金融服務業(yè)通過資金的籌集、資源的優(yōu)化配置和風險的分散等，形成創(chuàng)新體系，促進制造業(yè)的技術進步。在金融發(fā)展對“資本積累”和“技術創(chuàng)新”的作用過程中，資金的導向作用以及資金在不同部門的流動轉移必然會推動制造業(yè)結構的優(yōu)化調(diào)整，從而引起制造業(yè)的結構演變，推動產(chǎn)業(yè)結構高度化、合理化。

由此，金融發(fā)展通過“資本積累”和“技術創(chuàng)新”兩個渠道，對制造業(yè)的規(guī)模擴張、結構變遷和技術進步產(chǎn)生綜合性的影響。顯然，制造業(yè)轉型升級不能脫離金融的支持與支撐。但同時，金融發(fā)展也不能脫離實體經(jīng)濟的支撐。隨著要素稟賦結構和產(chǎn)業(yè)技術結構的變化，金融結構也必須發(fā)生相應的變化，以適應不同產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的融資要求。林毅夫(2003)認為和產(chǎn)業(yè)規(guī)模結構相匹配的金融結構會對制造業(yè)的增長起著重要的作用。反過來，產(chǎn)業(yè)結構會適應資源稟賦結構和比較優(yōu)勢的變化進行調(diào)整，最終制約金融發(fā)展水平、金融結構變化和金融功能發(fā)揮。

(二)金融發(fā)展對制造業(yè)總量增長的影響

新古典的傳統(tǒng)觀點認為，經(jīng)濟增長是資本積累、勞動力增加和技術變化長期作用的結果。隨著要素的不斷投入，必然會帶來制造業(yè)規(guī)模的擴張。因此，增加資本積累是金融發(fā)展促進制造業(yè)發(fā)展的基本傳導機制。具體來看，金融發(fā)展通過三個途徑影響制造業(yè)的規(guī)模擴張。

一是資本積累推動制造業(yè)擴大再生產(chǎn)。在規(guī)模效益一定的情況下，金融的資本積累增量效應可以增加資本投入，從而促進制造業(yè)的規(guī)模擴張。規(guī)模擴張的速度，取決于貨幣資本的積累規(guī)模和速度。有效的金融中介能夠提高儲蓄轉化為投資的比率，改善資本配置效率，降低交易成本，實現(xiàn)社會中分散資本大規(guī)模積累。在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的初期階段，大量持續(xù)的資本投入能夠迅速形成規(guī)模效應。此外，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造和升級也需要產(chǎn)業(yè)資本轉化機制。因此，制造業(yè)產(chǎn)能提升受制于產(chǎn)業(yè)資本的來源是否充足，其關鍵決定因素在于依賴金融體系中形成的良好的資本形成機制。

二是信用催化機制提升資本積累規(guī)模和提高資本利用效率。實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)模經(jīng)濟效應是市場競爭的需要。在強大的競爭壓力下，領先對手是取得競爭優(yōu)勢的關鍵因素之一，這就要求產(chǎn)業(yè)資本在最短時間內(nèi)積累起來。金融的信用催化機制可以通過信用創(chuàng)造，加速資本在各產(chǎn)業(yè)和地區(qū)之間的流動速度與配置效率，迅速累積巨額的產(chǎn)業(yè)資本，并滲透到制造業(yè)最具生產(chǎn)效率的部門和環(huán)節(jié)，把潛在的資源迅速轉化為實際生產(chǎn)力，實現(xiàn)規(guī)模的快速擴張。

三是金融支持企業(yè)的兼并重組。金融系統(tǒng)對資產(chǎn)存量進行重新配置是產(chǎn)業(yè)轉型升級的重要途徑，其基本手段是為企業(yè)并購重組提供金融支持，實現(xiàn)生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置和生產(chǎn)能力的重新布局，在不增加資本增量的基礎上，實現(xiàn)資本存量的盤活，從而提升制造業(yè)的整體生產(chǎn)效率，帶動制造業(yè)的規(guī)模擴張。

(三)金融發(fā)展對促進制造業(yè)結構優(yōu)化的影響

產(chǎn)業(yè)結構的變動既受供給因素的影響，也受需求因素的影響，但是這些因素需要通過資金的合理配置對產(chǎn)業(yè)結構變動發(fā)生作用。這也就不難理解，無論是發(fā)達國家還是新興工業(yè)化國家，都會集中金融資源支持主導產(chǎn)業(yè)優(yōu)先發(fā)展，以實現(xiàn)推動產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整的戰(zhàn)略目標。在市場經(jīng)濟條件下，產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化是通過產(chǎn)業(yè)增量資本和存量資本的動態(tài)調(diào)整來實現(xiàn)，并表現(xiàn)為生產(chǎn)要素在各產(chǎn)業(yè)之間的流動、配置和重新組合。林毅夫等(2003)認為金融部門對制造業(yè)的影響是通過在不同產(chǎn)業(yè)部門間資本的動態(tài)配置來實現(xiàn)。基本手段是通過政策導向或者通過市場導向由金融的資金配置來實現(xiàn)和完成。

一是金融的政策導向效應能夠直接帶動制造業(yè)的結構變動。在新興經(jīng)濟體，更傾向于通過政策性金融即一般性貨幣政策工具，根據(jù)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃對不同產(chǎn)業(yè)、行業(yè)和企業(yè)進行鼓勵或限制，采取差異化的利率政策，引導制造業(yè)不同行業(yè)間的資金投向。此外，政府還可以通過政策性金融機構，對戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和對經(jīng)濟發(fā)展有重要意義的關鍵帶動行業(yè)進行投資和貸款，避免這些行業(yè)由于其他金融機構不愿或無力提供資金形成的資金缺口。

二是金融的市場導向效應能夠推動先進制造業(yè)快速發(fā)展。金融部門能夠識別投資效益率、回收期、風險等因素，從中發(fā)現(xiàn)最具投資價值的行業(yè)，通過其利益誘導性，對這些行業(yè)加大資本供給的力度；而對于投資收益低的行業(yè)采取歧視性待遇，迫使這些產(chǎn)業(yè)部門向適應市場的方向發(fā)展。由此，在市場機制的作用下，金融部門利用資本供給的差異化實現(xiàn)資本導向效應，引導投資走向，推動更具市場活力的產(chǎn)業(yè)部門更快實現(xiàn)規(guī)模擴張和技術水平進步，加速產(chǎn)業(yè)結構的優(yōu)化和調(diào)整。

(四)金融發(fā)展對制造業(yè)技術進步的影響

科技與金融相結合是科技發(fā)展的客觀必然，也是金融創(chuàng)新發(fā)展的客觀必然。在現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展條件下，金融資本不僅決定著研發(fā)投入的力度，更對技術進步的方向起著重大的影響，尤其是金融發(fā)展能夠分散創(chuàng)新風險，從而對技術進步有極大地促進、保障和拉動作用。金融發(fā)展能分散研發(fā)創(chuàng)新風險，甚至還能通過多樣化的金融工具實現(xiàn)創(chuàng)新的債權性和股權性的資本投入，形成技術創(chuàng)新投資項目合理的治理機制。

一是金融發(fā)展對研發(fā)的資金支撐作用。技術進步體現(xiàn)為由前期研發(fā)到成果產(chǎn)業(yè)化的一系列的完整的發(fā)展階段，并始終伴隨著大量的資金需求，是一個長期投入的過程。在研發(fā)、應用轉化、產(chǎn)業(yè)化等各個階段以及階段的轉換，都需要金融體系大規(guī)模的資金支持。金融體系利用金融工具的多樣性，能夠為技術創(chuàng)新提供資本來源組合，根據(jù)產(chǎn)權特征、融資成本、期限、流動性等特征，優(yōu)化技術創(chuàng)新投資的配置。

二是金融發(fā)展對技術創(chuàng)新方向的引導作用。在市場經(jīng)濟條件下，技術創(chuàng)新要能夠形成滿足社會需求的現(xiàn)實生產(chǎn)力，這也就決定了技術創(chuàng)新的市場導向性。但另一方面，特定區(qū)域具有特定的金融體系(包括正規(guī)金融和民間金融)的結構，資源配置效率存在明顯差異，金融市場的交易成本也不盡相同。技術創(chuàng)新的發(fā)展方向、質(zhì)量和效果受制于技術創(chuàng)新的資本供給能力、供給結構和供給成本，即技術創(chuàng)新的邊際。孫伍琴(2008)等認為，技術創(chuàng)新水平由注入技術創(chuàng)新的金融資本的數(shù)量和組合的均衡解決定。

三是金融發(fā)展能夠分散創(chuàng)新風險，形成創(chuàng)新激勵機制。金融體系能夠為技術創(chuàng)新提供資本來源的各種組合，并由于金融工具的流動性，能夠形成技術創(chuàng)新的價格發(fā)現(xiàn)機制，從而能夠合理配置風險和收益的均衡。對技術創(chuàng)新風險和收益的穩(wěn)定預期，將創(chuàng)新風險分解為投資者的理性投資行為。在金融體系比較完備的情況下，資本市場能促進技術創(chuàng)新行為的長期化、穩(wěn)定化和持續(xù)化(Tadesse，2002)。

三、模型構建與實證分析

(一)基本模型

根據(jù)以上的理論分析，金融發(fā)展對制造業(yè)規(guī)模擴張、結構優(yōu)化和技術進步產(chǎn)生重大影響，從而推動制造業(yè)的轉型升級。基于以上認識，本文提出兩個可檢驗的假說:

H1:金融發(fā)展對制造業(yè)規(guī)模擴張有顯著影響，較高的金融發(fā)展水平能夠加快制造業(yè)的規(guī)模擴張。

H2:金融發(fā)展對制造業(yè)的技術進步有明顯影響，較高的金融發(fā)展水平能夠加快制造業(yè)的技術進步。

為檢驗以上假說，構建計量模型如下：

Manu=β0+β1FF+β2FS+β3FE+β4D+εit

(1)

其中，Manu代表廣東制造業(yè)的發(fā)展狀況，并用兩個指標反映：用Value代表各行業(yè)的工業(yè)增加值，用TFP代表各行業(yè)的全要素生產(chǎn)率；金融規(guī)模(FF)是金融影響全要素生產(chǎn)率的總量因素，反映金融業(yè)在整個經(jīng)濟體系中的地位；金融深化(FS)的實質(zhì)是在市場機制的作用下，不斷提高金融體系的運作效率。由于金融深化能夠?qū)崿F(xiàn)金融資源的優(yōu)化配置，對實體經(jīng)濟技術創(chuàng)新的帶動作用，金融深化能夠提升全要素生產(chǎn)率，從而推動技術進步。金融效率(FE)反映金融部門的投入與產(chǎn)出關系，反映市場經(jīng)濟體系中金融活動密度。D為用來控制其他一系列可能會對制造業(yè)產(chǎn)生影響的變量。

(二)變量選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取廣東2000～2013年28個行業(yè)有關金融市場發(fā)展、制造業(yè)發(fā)展以及其他經(jīng)濟變量指標，構建面板數(shù)據(jù)。具體的指標選取及數(shù)據(jù)來源如下：

制造業(yè)發(fā)展指標。Valuei,t代表廣東第i行業(yè)t年的工業(yè)增加值，反映制造業(yè)的總體規(guī)模，數(shù)據(jù)可以在《廣東統(tǒng)計年鑒》中獲取；TFPi,t代表各行業(yè)的全要素生產(chǎn)率,反映制造業(yè)各行業(yè)的技術進步，具體的計算過程根據(jù)數(shù)據(jù)包絡方法，利用DEAP 2.1軟件進行計算。

金融發(fā)展指標。金融規(guī)模(FF)用金融業(yè)增加值(fvalue)來反映，數(shù)據(jù)可以有《廣東統(tǒng)計年鑒》獲取，在實際計量過程中，對金融業(yè)增加值進行取對數(shù)處理；基于廣東經(jīng)濟增長在一定程度上由投資拉動，而投資拉動的資金來源主要是貸款，而貸款依賴于存款水平，因而本文選擇選擇存款/GDP(cg)來反映金融深化，數(shù)據(jù)可以由《廣東統(tǒng)計年鑒》獲取；金融效率(FE)反映金融部門的投入與產(chǎn)出關系，考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性，本文用用存貸比(cd)反映金融效率。

控制變量。各行業(yè)的資本稟賦，用K表示，采用張軍(2004)的計算方法，計算2010~2013廣東各地級市的資本存量，在實際計量過程中進行取對數(shù)處理；各行業(yè)的勞動稟賦情況，用L表示，選取各行業(yè)從業(yè)人員平均人數(shù)表示，在實際計量過程中進行取對數(shù)處理；各行業(yè)增加值增長率，用gvalue表示，根據(jù)《廣東統(tǒng)計年鑒》數(shù)據(jù)計算得出；各行業(yè)的人均資本，用pk表示，有K/L得出；各行業(yè)的資本產(chǎn)出比，用kv表示，由K/Value得出。

據(jù)此，得到以下計量模型：

Value=β0+β1fvalue+β2cg+β3cd+β4lnK+β5lnL+εit

(2)

TFP=β0+β1Fvalue+β2cg+β3cd+β4gvalue+β5pk+β6kv+εit

(3)

表1列出了對計量中主要變量的描述性統(tǒng)計結果。從表1可以看出，各行業(yè)的規(guī)模差距和全要素生產(chǎn)率的差異還是相當大的。

(三)結果與分析

利用Stata12.0軟件進行參數(shù)估計，估計結果見表2。大部分參數(shù)的統(tǒng)計顯著性較高。檢驗固定效應是否顯著的F統(tǒng)計量都非常顯著，表明存在個體效應，采用固定效應模型比混合回歸模型更加合理。模型參數(shù)統(tǒng)計性質(zhì)良好，各解釋變量的估計系數(shù)支持理論預期，計量結果可靠。

表1　主要變量的描述性統(tǒng)計結果

(1)金融發(fā)展對各行業(yè)增加值的影響。金融業(yè)規(guī)模對行業(yè)增加值的影響顯著為正，表明金融業(yè)規(guī)模擴張，能夠帶動制造業(yè)的發(fā)展。廣東金融業(yè)增加值提升1個百分點，能夠帶動制造業(yè)增加值提高0.466個百分點。存款/GDP的影響也比較顯著，廣東存款/GDP的比重增加1個百分點，能夠帶動制造業(yè)增加值提升0.515個百分點。這表明，金融深化能夠顯著提升制造業(yè)的規(guī)模水平。廣東作為金融大省，銀行、證券、保險三大金融傳統(tǒng)行業(yè)均在全國具有領先優(yōu)勢，因此對制造業(yè)的規(guī)模擴張形成了直接的帶動作用，表明金融業(yè)的規(guī)模擴張確實產(chǎn)生了資金積累和信用擴張效應，為制造業(yè)的投資提高了必要的資金保障，形成了金融業(yè)與制造業(yè)的同向規(guī)模擴張。

存貸比對制造業(yè)增加值有顯著的負向影響，存貸比提升1個百分點，導致制造業(yè)增加值下降6.562個百分點。一般來說，存貸比越高，金融效率也越高，在同樣的存款水平下，用于投資的貸款越高。但之所以這一指標對制造業(yè)增加值有負向影響，可能與資金投資的方向有關。也就是說，隨著存貸比的提高，更多的資金流向了非實體經(jīng)濟，影響了作為實體經(jīng)濟主體的制造業(yè)的投資。以固定資產(chǎn)投資來看，廣東制造業(yè)固定資產(chǎn)投資占全社會固定資產(chǎn)投資的比重，由2008年的32.5%下降到2012年的27.7%，2013年進一步下降到26.5%，5年時間下降了6個百分點。而同期廣東存貸比2008年的60.3%增至2013年的63.2%。更進一步說明，隨著存貸比的提高，廣東制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資在相對下降。這也就不難理解存貸比對制造業(yè)增加值的顯著負向影響。

(2)金融發(fā)展對制造業(yè)技術進步的影響。金融業(yè)規(guī)模對制造業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響顯著為負，表明金融業(yè)規(guī)模擴張，對制造業(yè)全要素生產(chǎn)率帶來了抑制作用。從具體影響來看，廣東金融業(yè)增加值提升1個百分點，降低制造業(yè)全要素生產(chǎn)率0.0637個百分點。這樣的結果只能表明，廣東的科技進步與金融發(fā)展的融合還不夠緊密，金融業(yè)發(fā)展并沒有對制造業(yè)的技術進步形成支撐。

存款/GDP的影響并不顯著，也就是說，廣東金融深化對提升制造業(yè)的全要素生產(chǎn)率水平的作用不大。存款/GDP比重越高，意味著在國內(nèi)生產(chǎn)總值一定的條件下，銀行信貸渠道能向企業(yè)提供更多資金。尤其是對于廣東企業(yè)而言，銀行信貸是最主要的資金來源，銀行體系能否將資金配置到技術水平、競爭力強的區(qū)域和產(chǎn)業(yè)部門，對于全要素生產(chǎn)率的提升至關重要。但廣東銀行業(yè)結構與實體經(jīng)濟結構的匹配并不完全合理，銀行部門依然存在政策性和指令性貸款，因而金融部門貸款傾向于流向規(guī)模較大的企業(yè)，中小企業(yè)得不到更多的資金支持，對于區(qū)域創(chuàng)新造成了重大影響，也制約了全要素生產(chǎn)率的提升。正因為如此，就不難理解以存款/GDP來衡量金融深化，那么金融深化與制造業(yè)的技術進步成負相關關系。

存貸比對制造業(yè)技術進步有顯著的正向影響，存貸比提升1個百分點，能夠帶動制造業(yè)全要素生產(chǎn)率水平提升2.828個百分點。顯然，金融效率的提升，能夠使資源尤其是資本配置效率更高，對于制造業(yè)技術進步具有明顯的促進作用。

表2　參數(shù)估計結果

注：括號中報告的是異方差穩(wěn)健的回歸系數(shù)t值；***、**、*分布表示能夠通過顯著水平為1%、5%和10%的統(tǒng)計檢驗。

四、結論

結合新古典增長理論和結構主義的觀點，制造業(yè)轉型升級的基本內(nèi)涵包括規(guī)模擴張、結構變遷和技術進步。規(guī)模擴張是轉型升級的基礎，表現(xiàn)為要素不斷投入帶來的產(chǎn)出的增加；技術進步是制造業(yè)轉型升級的基本動力；結構變遷則體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整的動態(tài)特征。在對已有研究文獻梳理的基礎上，系統(tǒng)分析對金融影響制造業(yè)的規(guī)模擴張、結構演變和技術進步的傳導機制。

研究表明，金融是制造業(yè)轉型升級發(fā)展的核心推動力。但對于新興經(jīng)濟體而言，金融資源具有稀缺的特性，金融體系并不完善。因此，金融發(fā)展表現(xiàn)為金融體系的不斷完善，是金融中介與金融市場共同推進的結果，主要包括金融規(guī)模總量增長與金融結構優(yōu)化兩個維度。“資本的持續(xù)積累”和“技術的突破創(chuàng)新”是金融體系影響制造業(yè)轉型升級的基本路徑。

金融發(fā)展通過金融的資本積累增量效應能夠?qū)崿F(xiàn)制造業(yè)的擴大再生產(chǎn)，在市場化程度比較高的金融體系中，良好的資本形成機制，開拓了制造業(yè)產(chǎn)業(yè)資本的來源渠道；金融的信用催化機制能夠提升資本積累規(guī)模和提高資本利用效率，通過信用創(chuàng)造把潛在的資源有效轉化為實際生產(chǎn)力；金融系統(tǒng)為企業(yè)并購重組提供金融支持，實現(xiàn)生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置和生產(chǎn)能力的重新布局，在不增加資本增量的基礎上，帶動制造業(yè)的規(guī)模擴張。

在市場經(jīng)濟條件下，產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化是通過產(chǎn)業(yè)增量資本和存量資本的動態(tài)調(diào)整來實現(xiàn)，并表現(xiàn)為生產(chǎn)要素在各產(chǎn)業(yè)之間的流動、配置和重新組合，基本手段是通過政策導向或者通過市場導向由金融的資金配置來實現(xiàn)和完成。金融發(fā)展能分散研發(fā)創(chuàng)新風險，通過多樣化的金融工具實現(xiàn)創(chuàng)新的債權性和股權性的資本投入，對技術進步起著促進、保障和拉動作用。

實證分析在一定程度上驗證了假設，但也有與理論預期不一致的地方。金融業(yè)規(guī)模對行業(yè)增加值的影響顯著為正，表明金融業(yè)規(guī)模擴張，能夠帶動制造業(yè)的發(fā)展。金融深化能夠顯著提升制造業(yè)的規(guī)模水平，為制造業(yè)的投資提高了必要的資金保障，形成了金融業(yè)與制造業(yè)的同向規(guī)模擴張。存貸比對制造業(yè)增加值有顯著的負向影響，可能的原因是隨著存貸比的提高，更多的資金流向了非實體經(jīng)濟，影響了作為實體經(jīng)濟主體的制造業(yè)的投資。金融業(yè)規(guī)模對制造業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響顯著為負，表明金融業(yè)規(guī)模擴張，對制造業(yè)全要素生產(chǎn)率帶來了抑制作用。理論分析與實際不一致，表明在廣東經(jīng)濟進入新常態(tài)的背景下，制造業(yè)的技術進步與金融發(fā)展的融合還不夠緊密，金融業(yè)發(fā)展并沒有對制造業(yè)的技術進步形成支撐。廣東金融深化對提升制造業(yè)的全要素生產(chǎn)率水平的作用不大，表明銀行業(yè)結構與實體經(jīng)濟結構的匹配并不完全合理，銀行部門依然存在政策性和指令性貸款，資金未流向制造業(yè)的高技術領域。進一步提高配置效率能夠使資源尤其是資本的配置更有效率，對于制造業(yè)技術進步具有明顯的作用。

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[責任編輯潘莉]

作者簡介：劉佳寧，廣東省社會科學院財政金融研究所副研究員，博士。廣州510610

[中圖分類號]F832.1

[文獻標識碼]A

[文章編號]1000-114X(2016)01-0046-09