淺析《商業銀行理財業務監督管理辦法（征求意見稿）》對市場投資的影響

文/方開航 對外經濟貿易大學國際經濟貿易學院

淺析《商業銀行理財業務監督管理辦法（征求意見稿）》對市場投資的影響

文/方開航 對外經濟貿易大學國際經濟貿易學院

為推動銀行理財業務市場規范化、專業化發展，降低金融企業杠桿，防范出現系統性風險，促進更多金融資源進入實體經濟，銀監會印發了新的《商業銀行理財業務監督管理辦法（征求意見稿）》。本文在對新版“征求意見稿”出臺的動因，主要內容及市場影響等進行深入解讀的基礎上，提出了相應的投資建議。

理財業務、去杠桿、債券市場

近日，中國銀監會印發了新的《商業銀行理財業務監督管理辦法（征求意見稿）》，進一步加強對商業銀行理財業務的監督管理。與2014年12月的舊版相比，新版“征求意見稿”要求更加細化，整體風格也更加嚴格，透露出監管機構對金融市場進一步去杠桿、控風險、保持經濟健康穩定發展的決心。新版“征求意見稿”的印發以及后續正式落地實施，會對當前我國金融市場發展及投資行為產生重大影響。

一、新版“征求意見稿”的出臺動因

在金融市場風云變幻、金融創新快速發展的今天，商業銀行理財產品規?？焖贁U大，給市場的參與者帶來巨大的收益和便利。然而風險與發展并存，快速發展的理財業務導致信貸資金表外化運作趨勢加劇，金融企業杠桿高企，社會資金在不同金融部門之間空轉嚴重，無法真正進入實體經濟，帶來巨大的潛在風險。加強對商業銀行理財業務的監督管理，加強理財產品基礎資產運作管理，推動銀行理財業務市場規范化、專業化發展，一方面可以降低金融企業杠桿，避免金融風險跨業、跨機構轉移，防范出現系統性風險。另一方面，可以促進更多金融資源進入實體經濟，避免社會資金在金融部門空轉，或者利用理財渠道進入限制類發展領域。

二、新版“征求意見稿”的主要內容及市場影響

1、《征求意見稿》擬將不同銀行發起的理財業務分為兩大類，即基礎類理財業務和綜合類理財業務?；A類可投資于銀行存款、大額存單、國債、地方政府債券、中央銀行票據、政府機構債券、金融債券、公司信用類債券、信貸資產支持證券、貨幣市場基金、債券型基金等資產，不能投資非標準化債權資產、權益類資產等，而綜合類理財業務則暫時不受此限制。從銀行分類來看，劃分基礎類和綜合類商業銀行的重要標準之一是資本凈額，《征求意見稿》中將商業銀行的資本凈額低于50億元人民幣的劃為基礎類商業銀行，其理財業務不得投資于權益類資產及非標準債權資產。據筆者估算，整體來看，大型股份制商業銀行和中小型股份制商業銀行都屬于綜合類商業銀行，在已經公布財務數據的60家城市商業銀行中，僅有7家不滿足資本凈額超過50億人民幣的要求；而規模相對較小的農村商業銀行中則有一半被分為了基礎類，在已經公布數據的32家農村商業銀行中，有16家的資本凈額不足50億元人民幣。從募集資金的規模來看，全市場80%以上的理財資金被劃分為綜合類銀行理財，資產配置計劃不會受到太大的影響，僅有不到20%的理財資金不得投資于權益及非標產品。《2015年中國銀行業理財業務發展報告》中顯示，投資于權益資產的比例是7.8%，投資于非標準資產的比例為15.73%。照此計算，新政對于股票市場和非標市場配置規模的影響分別為3600億和7400億，這部分配置需求或將轉移至債券市場。

2、《征求意見稿》擬禁止銀行發行分級理財產品。所謂分級理財產品就是將本金和收益的受償順序分為優先級及劣后級，不同等級的收益分配由合同另行約定。此外，《征求意見稿》中規定理財產品總資產與凈資產的比例不得超過140%，這使得銀行理財產品在針對杠桿問題的限制上與公募基金管理公司所受監管力度一致。對分級產品發出禁令，是監管機構對金融市場總體去杠桿的政策背景下擬出臺的又一新規。在此背景下，預計未來銀行理財產品的收益率會逐漸下降，這一方面有助于降低整個理財產品市場的風險，使得市場規范理性發展；另一方面也能夠降低理財產品負債端成本，在收益率整體下行的大趨勢下，緩解了理財產品資產端與負債端收益率倒掛的壓力。

3、《征求意見稿》中對可投資于非標資產的綜合類銀行理財產品也做了新的要求。《征求意見稿》第三十九條（四）中提出“所投資的特定目的載體不得直接或間接投資于非標準化債權資產，符合銀監會關于銀信理財合作業務相關監管規定的信托公司發行的信托投資計劃除外”。在銀行理財投資非標準資產熱情高漲的背景下，近日被炒得沸沸揚揚的“寶能事件”暴露出一個問題：券商資產管理計劃和基金子公司資產管理計劃由證監會監管，因此銀監會可能存在監管協調上的困難。出于對風險控制的考量，銀監會希望進一步加強對銀行理財產品資金運用的監管?！墩髑笠庖姼濉分忻鞔_指出理財產品投資非標資產只能對接信托公司，若這一政策最終落地，銀監會可以對銀行、信托公司實施全面的監管，對資金的來源和去向形成全面的監控，并且有助于引導資金進入實體經濟，實現政策目標。

4、《征求意見稿》中要求銀行按季計提風險準備金。具體規則是：預期收益率型產品按其產品管理費收入的50%計提；凈值型理財產品、結構性理財產品和其他理財產品，按其產品管理費收入的10%計提。余額達到理財產品余額的1%時可以不再提取。理財產品風險準備金主要用于彌補因商業銀行違法違規、違反理財產品協議、操作錯誤或因技術故障等原因給理財產品的財產或者理財產品的客戶造成損失，以及銀監會規定的其他用途。從《征求意見稿》中的計提規則來看，銀監會鼓勵銀行更多地發行凈值型理財產品，體現出監管層希望引導市場參與者逐漸打破剛性兌付和嚴格把控風險的態度。雖然計提風險準備金的要求在2014年12月的舊版本中就有所體現，但此條規定一旦正式落地仍會對銀行的業績有小幅影響。

三、新版《征求意見稿》實施帶來的市場機會

首先，債券市場將迎來利好。如果未來對銀行發行的理財業務進行分類管理，極有可能采取新老劃斷的方法，那么基礎類銀行理財業務將在目前的非標準化債權資產到期之后向標準化債券資產擠出配置需求。以一個簡單測算為例：《2015年中國銀行業理財業務發展報告》顯示，截至2015年底，銀行理財余額為23.5萬億元人民幣，其中國有大型商業銀行和全國股份制商業銀行的理財規模合計為19.23萬億元人民幣，這兩類銀行基本均滿足綜合類銀行要求，理論上仍可以進行非標準債權投資和權益業務的投資，而剩余4.27萬億元人民幣理財產品大部分由基礎類銀行發行。按照2015年報告中統計數據測算，總體理財業務中非標準化債權和權益投資的占比分別為15.7%和7.8%，二者合計規模為23.5%。若假設基礎類理財投向占比與總體類似，則4.27萬億元人民幣基礎類銀行發行的理財中，有1萬億元人民幣（4.27*23.5%=1）的非標準化債權資產和權益類資產會流向標準化債券資產；若以銀行理財產品每年新增20%的比例預測，這一數值將會更高。此外，按照新規要求，綜合類銀行的非標準化債權投資和權益類投資應該僅由信托公司來對接，但由于信托公司受制于兩方面的監管要求，一是針對銀信合作投資非標資產的風險資本占用較高（10.5%）；二是銀信合作投資非標資產不能超過銀信合作總規模的30%，信托公司可能會面臨無法滿足綜合類銀行理財產品需求的情況，這部分不能被滿足的配置需求屆時將會被擠出至債券市場。綜合以上兩方面原因，未來債券市場將得到更多的需求支持，債券市場中長期有望迎來利好。

其次，針對股票市場的資產配置策略應該是防御性的。商業銀行將須壓縮投資非標準化債權資產類的高收益理財產品占比，提高投資標準化債權資產類的低收益理財產品占比，從而相對壓低商業銀行理財產品整體收益率水平。在利率持續下行的大環境中，單從估值模型的角度出發，股票的投資價值凸現。但是由于目前國內經濟自2015下半年以來，面臨較大的下行壓力，GDP增長走勢呈L型，經濟發展的重心是供給側結構性改革，在穩增長的前提下，主要目標是去產能和去庫存，因此，在未來一段時間內，針對股票市場的資產配置策略應該是防御性的。投資者應該更多的去關注業績良好且有相對高股息的股票，以期在經濟面臨不確定性時找到具有相對穩定收益的投資標的。

［1］《商業銀行理財業務監督管理辦法（意見征求稿）》

［2］任澤平、楊為敩.《方正證券點評〈銀行理財業務監督管理辦法意見征求稿〉：利好債市利空股市，委外或快速增加》（R）.北京.2016.2-3.

［3］沐華、屈俊.《理財監管趨嚴，去杠桿引發資金面擔憂—理財監管新規點評》（R）.北京.2016.1-3

（作者單位:對外經濟貿易大學國際經濟貿易學院在職人員高級課程研修班學員）