董事會資本與企業績效關系研究

王建南

摘要：本文采用生物制藥行業上市公司數據，實證研究了董事會資本與企業績效的關系。研究結果表明：董事會成員的平均年齡與企業績效負相關，董事會成員的平均學歷、技術背景與企業績效正相關，董事會政治背景與企業績效負相關，與董事會技術背景與企業績效無顯著相關關系。本文研究對公司董事會建設有著非常重要的實踐指導意義。

關鍵詞：董事會人力資本 董事會社會資本 企業績效

一、引言

隨著經濟和科學技術的迅速發展，加強公司治理已經成為各個企業能夠可持續發展的必然趨勢。董事會是企業戰略決策的核心機構，需要和高管人員一起做出關鍵的戰略決策，從根本上決定了企業的持續競爭力和企業績效。董事會資本作為董事會研究的新領域，已經逐漸引起理論界的關注和重視。相對國外而言，我國對董事會資本與企業績效的研究大部分局限在理論層面，實證研究相對較少。而個別實證研究主要從整體的角度來考慮董事會資本與企業績效的關系，比如董事會資本深度和廣度與企業績效關系，很少從董事會資本的各個方面研究與企業績效的關系，從而缺乏具體的指導意義。本文通過研究董事年齡、學歷、職業背景對企業績效的影響，深入具體分析董事會資本的具體方面對企業績效的影響，從而為我國上市企業的董事會建設，增強董事會資本提供有益的參考價值。

二、理論分析與研究假設

（一）董事會成員的年齡

董事的年齡一定程度上反映了他們的閱歷，同時還對價值觀和戰略決策水平產生影響。在發展戰略方向，年紀大的董事有著經驗的優勢，但他們的嘗新能力、受壓能力不如從前，所以面對激烈的外部大環境，僅依靠過時的經驗和訊息，不能夠對企業提供更有效的決策。Bantel 和 Jackson（1989）認為高管團隊特征包括平均年齡、教育背景、職能背景。其中，高管人員的平均年齡與公司績效負相關，高管團隊人員性特征能對組織戰略產生影響。基于此，我們提出假設1：

H1：董事會成員的平均年齡與企業績效呈負相關關系。

（二）董事會成員的平均學歷

個人的能力水平等無形資源與他們的學歷有關，學歷越高，個人的專業水平越高。如果企業董事的學歷越高，那他們的專業知識、技能等無形資本會越高;個人的學歷水平與其的知識能力之間呈正相關。管理者們受教育的學歷越高，他們了解的有用的信息也就越多，越會做出對企業有益的戰略決策。Barker和George（2008）檢驗了管理層特征與企業創新之間的相關關系，得出兩個重要結論：管理層任期的多樣性對企業創新有負面影響;管理層的教育水平對企業創新度表現為積極的影響。基于此，我們提出假設2：

H2：董事會成員的平均學歷與企業績效呈正相關關系。

（三）董事會成員的技術背景

經驗資本是指曾經從事過技術工作，所具有的經驗所形成的一種資本。技術型背景是指專業性強的董事，他們通常具有高學歷和杰出的研究基礎。他們都是生物制藥領域的專業人士，專門從事生物制藥領域的研究，并取得了一定的成果，他們依靠自身的理論基礎和實務經驗，為企業提供了更好的服務，他們可以從專業領域提出一些新思維，利用新技術來幫助企業脫離困境，從而提高公司績效。Carpenter和Westphal（2001）發現董事的技能、經驗、知識專長可能會影響他們在監督 CEO、評價戰略執行效果、制定繼任計劃和獎勵管理層方面的效能，依據代理理論，董事會能夠有效地監督與控制管理層，公司績效將會提高。基于此，我們提出假設3：

H3：擁有更多的技術背景的董事與企業績效呈正相關關系。

（四）董事會成員的政治背景

對于企業來說，獲得自身發展所需的資源、壯大企業優勢地位有積極影響，能不能充分合理地使用這些優勢是影響企業經營績效和競爭能力的主要因素。許多實證結果也表明，董事會成員中擁有的政治關系不僅可以使企業的外部市場環境變簡單，降低風險，同樣會有助于這些企業獲得各種稀缺的資源，從而使企業能保持其優勢地位。Faccio（2006）的研究表明，高管的政治關聯能給企業帶來融資的便利、稅收優惠等好處，從而對公司績效產生正向的影響，且政府干預性越強，這種影響越顯著，因而高管人員的政治關聯是有價值的資源。基于此， 我們提出假設4：

H4：董事會成員的政治背景與企業績效呈正相關關系。

（五）董事會成員的銀行背景

伴隨企業的成長，其對資金的需要也顯得格外重要。在我國目前的經濟環境下，如何取得外部市場的支持，主要依賴于各種金融關聯，就是企業和銀行的聯系程度。由前人的研究結論可知，外部融資絕對程度上影響了企業變化發展，其影響了整個企業的發展計劃。原因是企業在發展的過程中需要大量的資金來維持，并且企業發展需要資金帶來更多的機會。基于此，我們提出假設5：

H5：董事會成員的銀行背景與企業績效呈正相關關系。

三、實證研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

本文主要采用生物制藥企業2011年至2013年近三年的數據。文中數據來自于國泰安數據服務中心的中國上市公司治理結構研究數據庫和中國上市公司財務報表數據庫。采用“中國上市公司治理結構研究數據庫”中的“高管信息”中董事簡歷數據，通過手工羅列算出比例而得。財務分析指標數據選取的是2011至2013年的年報。而對于董事們的相關背景數據的得出，作為有效樣本，實證分析采取EXCEL、SPSS 19.0完成。

（二）變量定義

1.解釋變量的設定。

（1）董事會成員的年齡（AGE）。董事會的年齡采用樣本年齡的平均數來衡量。

（2）董事會成員的平均學歷（EDU）。首先對變量進行賦值，大專學歷得2分;本科學歷得3分;碩士研究生學歷得4分;博士研究生學歷得5分，最后選取平均值。

（3）董事會成員的技術背景（TECH）。本文將獨立董事的職稱分為有技術背景和無技術背景，分別賦值為1和0，以一個董事會為單位，將獨立董事賦值總計除以總人數，取平均值作為本文所需解釋變量。

（4）董事會成員的政治背景（BP）。本文采用董事中擁有政治背景的董事所占比例來衡量。

（5）董事會成員的銀行背景（BF）。本文采用董事中擁有銀行背景的董事所占比例來衡量。

2.被解釋變量的設定。有很多衡量企業績效方面的指標，可以分成兩類，分別為會計和市場指標。為了更客觀全面度量企業績效，選擇凈資產收益率（ROE）為會計指標，選擇托賓Q值（TBQB）為市場指標，從兩方面來分析企業績效。

3.控制變量的設定。董事會資本不是影響企業經營績效的全部，為了使實證研究結果更加準確，本文選取以下三個指標作為控制變量。

（1）企業規模（LNSIZE）。本文把企業規模設定成一個控制變量進行處理。因為企業規模會直接影響到企業對信息的掌握，對于這一變量，采用資產總額來計算自然對數。

（2）資產負債率（LEV）。在現實市場中，資產負債率高會給企業帶來不良影響，會使其市場價值低于實際價值，而企業的資本結構可以影響企業經營績效。

（3）董事會規模（BSIZE）。這一變量影響他們的職業背景，進而影響他們的職業背景與企業經營績效之間的關系，因此，本文采用董事會的總人數來衡量。

綜上，本文對生物制藥企業董事會資本和企業績效的變量符號定義如表1所示。

（三）實證模型構建

本文使用多元線性回歸模型，對生物制藥行業董事會資本與企業績效之間關系進行研究，為驗證假設，構建如下模型：

P=β0+β1AGE+β2EDU+β3ACAD+β4BP+β5BF+β6LNSIZE+β7LEV+β8BSIZE+ε

其中，P為被解釋變量，為凈資產收益率（ROE）和托賓Q（TBQB），β0為截距項，AGE、EDU、ACAD、BP、BF為解釋變量，LNSIZE、LEV、BSIZE是控制變量，βi為模型回歸系數，ε為隨機干擾項。

四、回歸結果及分析

為檢驗董事資本與企業績效的關系，首先選取凈資產收益率（ROE）作為被解釋變量對樣本進行多元線性回歸，回歸結果見下頁表2。

本文同樣選取了市場指標托賓Q值來衡量企業績效，將托賓Q作為被解釋變量進行多元回歸分析，回歸結果見表3，我們可以看出，變量的關系與凈資產收益率（ROE）作為被解釋變量時一致。

由分析結果可看出，兩個模型的擬合程度較好，董事會資本與企業績效之間關系的具體分析如下：

1.董事會平均年齡與企業績效之間是顯著負相關關系，假設1正確。董事們的年齡越大，他們自身對于信息的學習能力在不斷下降，他們面臨選擇時會采取消極的態度，這樣的做法將會導致企業在發展過程中失去一些好的機會，從而會影響到企業長遠的發展，不利于企業在競爭中保持領先地位。

2.董事會的平均學歷與企業績效間存在顯著的正相關，驗證了假設2。對于企業來說，資本管理者有執行、協調與控制、服務以及創新功能四個方面的職能，高學歷背景的人員在這些方面確實更有優勢，這些人員不僅自身知識、技術水平較高，可以為企業提供一定的技術支持，并且其所在的學歷圈，皆是高學歷的人才，所接觸和研究的方向、問題較前沿，在一定程度上成為所任職的專家。

3.董事會的技術專業背景與企業績效之間呈正相關，假設3成立。相關系數為正，表明技術背景的董事會形成更好的企業績效。這與生物制藥企業自身特點有關，生物制藥企業具有獨特技術、主業較突出特征，技術創新是企業主要發展方向，具有專業技術背景的人員，則能更好服務于企業創新，提升績效。

4.董事會的政治背景與企業績效之間呈顯著的負相關，與假設4相反。這和我們之前研究假設的結果不同，董事們的職位越高，其能動性越不好發揮，會與企業績效呈負相關。上市企業違法違規問題查處力度大，信息披露透明度高，在嚴格監管的背景下，更容易受到嚴密的監督，使董事們更嚴格規范自己的行為。

5.董事會的銀行背景與企業績效之間無顯著關系，假設5不成立。生物制藥行業上市公司比較特殊，其在新能源、新材料等領域中成長性很突出，在自身技術研發模式上創新較強、市場占有率較高，這些企業最重要的是提高自身核心競爭力，從而提高企業績效，與企業有多少與銀行背景相關的董事并沒有直接的關系。

五、政策建議

1.優化董事會的年齡結構。上文得出董事會成員的平均年齡具有負面的影響，所以企業在挑選董事時要注意董事會成員的年齡結構，適當吸收年輕董事，以為企業帶來新的資訊和信息，開拓創新項目，幫助企業創造效益。

2.提升董事會受教育水平。研究結果顯示董事會成員的學歷有一定的正面的影響，因此，企業要高度關注董事的學歷背景，高學歷董事知識水平比較高，能夠理論結合實際，從宏觀上把控全局，有助于幫助企業建立和保持競爭優勢。

3.充分利用董事會專業資本。研究表明董事會技術背景與企業績效有正面的影響，所以在生物制藥行業，應挑選專業技術水平比較高、業務能力比較強的董事，以為企業提供新的知識和新技能，從而為企業提高科技研發質量提供幫助。

4.優化董事會選聘機制。研究結果還顯示了董事會成員的政治背景對企業績效有負作用，銀行背景對企業績效沒有顯著影響，因此企業在選聘董事時應在不涉及個人隱私的前提下，對董事的相關信息進行披露，降低信息不對稱度，這樣可以完善企業治理，提高企業績效。J

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