基于EXCEL 的投資決策模型設計與研究

張霞

摘要：企業在進行長期投資決策時，經常采用凈現值法和內涵報酬率法對投資項目的可行性進行分析和評價，但在企業財務管理中，這兩種方法的數學公式計算較復雜和繁瑣。本文以凈現值法為基礎，詳細闡述了利用EXCEL工具中的函數和窗體控件建立投資決策模型的步驟和方法，以大大簡化決策人員的計算工作量，提高管理人員的決策效率和決策的準確性。

關鍵詞：EXCEL 投資決策模型 凈現值

一、基于凈現值的投資決策模型概述

凈現值（NPV）是投資項目經濟評價的主要依據，在項目投資決策中經常使用投資項目的凈現值概念。計算投資項目凈現值使用的貼現率是投資者的資本成本，是投資者在其他參考投資項目中的最高報酬率。當投資者需要從幾個備選投資項目中選擇一個最優項目時，實際上是將原有參考項目放進去一起考慮。如果經過分析后得知其原有參考項目是最優項目，結論就是“所有備選投資項目無一可取”。由于任何時候都存在一個原有的參考項目，所以對任何一個獨立的投資項目的評價其實就是將該投資項目與參考項目進行比較并從中確定一個最優投資項目。若被評價項目優于參考項目則該項目可取，否則該被評價項目便不可取。原有參考項目在對若干個投資項目進行比較或對一個投資項目進行評價時所起的參考作用通過它的資本成本率被用作貼現率表現出來。

二、基于凈現值的投資決策模型的一般建模步驟

第一，建立投資決策模型的基本框架，在整理現金流量時應注意現金流量的方向，一般假定現金收入是正的，現金支出是負的;第二，利用Excel中的建模函數或數學表達式，計算出所有投資項目的凈現值;第三，根據最大的凈現值利用INDEX（）和MATCH（）函數找出最優投資項目名稱;第四，創建模擬運算表;第五，根據模擬運算表的數據，繪制圖形;第六，添加控件，使圖形變成動態可調圖形。

三、基于凈現值的投資決策模型的建立

假設某公司現有A、B和C三個獨立投資項目可供選擇。這三個投資項目的當前即第0年投資金額與今后三年即第1—3年的預期凈現金流量如圖1所示，當公司使用的貼現率在1%—15%范圍內，分析三個投資項目中的最優投資項目。

（一）建立模型框架。在EXCEL中建立基于凈現值的投資決策模型基礎數據，在Excel工作表的單元格A3、A4、A5中輸入文字“貼現率”“最大值”和“實現該凈現值最大值的投資項目”。

（二）計算投資項目凈現值。在單元格G3中輸入某個整數，例如6，在單元格F3中輸入公式“=G3/100”，這樣通過單元格G3間接得到一個貼現率。在單元格F10中輸入公式“=B10+NPV（$F$3，C10：E10）”，并把公式復制到單元格F11和F12，這樣求出三個項目的凈現值。

（三）顯示最優投資項目。在單元格F4中輸入公式“=MAX（F10：F12）”，這樣就求出三個項目的最大凈現值。在單元格F5中輸入公式“=INDEX（A10：A12，MATCH（F4，F10：F12，0））”，利用INDEX（）和MATCH（）函數確定最優投資項目。在單元格A15中輸入公式“=IF（F4>0，"最優項目是"&F5，"無一可取"）”，這樣可以直接顯示哪個項目最優。

（四）添加控件。打開“窗體”工具欄，出現可選的一組命令，選擇“微調項”按鈕控件，在單元格F3的左邊繪制“微調項”控件，選中該控件，單擊鼠標右鍵，選擇設置控件格式，在設置控件格式對話框中設置最小值為1、最大值為15、步長為1、單元格鏈接為G3，從而建立了貼現率微調器。通過單擊微調器，可以觀察貼現率的變化對投資項目選擇的影響。當貼現率較小時，最優投資項目是B，當貼現率較大時，最優投資項目是C，結果如圖1所示。

（五）繪制柱形圖。選中單元格A10：A12和F10：F12，在工具欄單擊“圖表向導”按鈕，在圖表向導對話框中選擇圖表類型為柱形圖，并依次設置圖表源數據、圖表選項和圖表位置，繪制三個項目的凈現值柱形圖。在圖形上再制作一個貼現率的微調項，在微調項的旁邊添加一個文本框，在文本框中輸入“貼現率=”，再添加一個文本框，選中文本框，在編輯欄輸入公式“=F3”，用于顯示當前的貼現率，調整微調項和文本框的位置并組合。在圖形上添加一個文本框，選中文本框，在編輯欄輸入公式“=A15”，用于顯示當前的最優投資項目。最后，調整文本框和微調項的位置并與圖形組合，結果如圖2所示。

（六）建立模擬運算表。首先在單元格I3：I17生成貼現率系列數據1%—15%，在單元格J2、K2、L2分別輸入公式“=F10”“F11”“=F12”，選中I2：L17。其次，單擊“數據”菜單下的“模擬運算表”，打開模擬運算表對話框，在引用列的單元格中輸入參數“$F$3”，單擊“確定”按鈕。最后，建立三個項目的凈現值關于貼現率的模擬運算表，如圖1所示。

（七）繪制凈現值XY散點圖。選中單元格I3：L17，單擊“插入”菜單下的“圖表”，在“圖表向導”對話框選擇圖表類型為XY散點圖，建立三個投資方案凈現值的XY散點圖，其中每個曲線代表一個方案的凈現值，可以清楚地看到每個方案凈現值隨貼現率變化的情況，如圖3所示。

（八）添加垂直參考線和參考點。從圖3可以看出，貼現率在1%—15%范圍內，投資項目A的凈現值低于項目B和項目C的凈現值。投資項目B和項目C的凈現值有一個交點，交點對應的貼現率即為項目B與項目C現金流差值的內部報酬率。在單元格I20輸入公式“=IRR（B11：E11-B12：E12）”可計算凈現值相同交點的貼現率，在單元格I21和I22輸入公式“=I20”，在單元格J20輸入“200”，在單元格J21輸入公式“=NPV（I21，C11：E11）+B11”，在單元格J22輸入“1400”，在單元格I25輸入公式“=F3”，在單元格I26和I27輸入公式“=I25”，在單元格J25輸入“200”，在單元格J26輸入“=F4”，在單元格J27輸入“1400”，分別將凈現值相同交點的垂直參考線數據和當前貼現率的垂直參考線數據添加到XY散點圖上，最后利用單元格I20：I21的數據添加項目B和項目C凈現值交點的參考點，利用單元格I25：I27和F10：F12的數據添加三個投資項目隨貼現率變化的參考點。

四、凈現值投資決策模型的評價

（一）優點。綜上所述，利用EXCEL建立投資決策模型，通過NPV函數能夠快速準確地計算出A、B、C三個投資項目的凈現值，再通過MAX函數得出最大凈現值，最后利用IF函數顯示哪個項目最優，并得出最終的決策結論，即凈現值最大的項目為最優項目，為公司管理決策人員進行投資決策分析提供了有力的依據和數據支持。其次，模型中所有的計算公式都采用了單元格和函數，沒有直接使用參數值，因此，當已知的凈現金流量發生變化時，只需重新輸入該固定單元格中的數值即可，模型會快速做出反應，計算出A、B、C三個投資項目的凈現值，并在A15單元格顯示決策結論。最后，利用EXCEL中的圖形工具創建動態可調柱形圖和XY散點圖，使模型的決策結果動態化，該動態可調圖形能直觀地反映當貼現率變化時，A、B、C三個投資項目的凈現值的變化。該模型完美體現了模型和圖形的有效結合，為決策者進行投資決策提供了極大的幫助。

（二）缺點。（1）該模型只分析了貼現率的變化對凈現值的影響。當各個投資項目的初始投資額及每年的凈現金流發生變化時，該模型就無法做出及時的分析和決策，因此該模型的適用范圍相對較小。（2）凈現值法側重于按凈現值這一絕對數的大小來分析評價投資項目的優劣，充分考慮了貨幣時間價值對未來不同時期凈現金流量的影響，沒有考慮不同方案原始投資在價值上的差別，在各投資項目原始投資額不同時，單純看凈現值的絕對量并不能做出正確的評價。此外，凈現值法也無法直接反映投資項目的實際收益率。

（三）模型的改進。首先，可以為初始投資額和每年的凈現金流添加可調的窗體控件，如微調項、滾動條和組合框等，建立多因素分析的項目投資決策評價模型，這樣財務人員和管理人員只需調節相應的控件工具，項目投資決策評價模型就能迅速做出反應，得出決策結論。其次，在建立項目投資決策評價模型時，可以充分利用EXCEL提供的豐富的函數功能，在計算凈現值的基礎上，利用IRR（）函數和MIRR（ ）函數計算項目投資的內部報酬率，從動態的角度直接反映投資項目的實際收益水平，從而綜合評價投資項目的優劣。S

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