企業過度投資的影響因素綜述

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企業過度投資的影響因素綜述

楊君君

(廣西大學商學院，廣西 南寧 530004)

企業的投資活動是影響企業發展的一個重要環節，投資效率更是企業投資的直觀反映，因此企業的投資效率一直以來受到理論界和實務界的普遍關注。然而非效率投資在我國企業中普遍存在，其中包括將自由現金流投入到凈現值為負的項目當中，即過度投資。導致企業過度投資的因素有許多，理論界也對此存在大量的研究，大概包括兩個角度，即管理者、政府干預。

1管理者的代理行為

關于管理者的代理行為，Jensen(1986)在自由現金流的代理成本理論中提出：經營權與所有權的分離、信息不對稱以及監控成本的存在，使得管理者為了追求私人收益，將自由現金流投入到為其帶來私人收益而非使企業利潤最大化的項目當中，從而導致了過度投資。

“商業帝國假說”認為：企業擴大規模有助于管理者獲得職位的晉升、資源的掌握、社會地位以及薪金等酬勞的提高，因此管理者會通過擴大企業規模來構建“商業帝國”，從中獲取私利。而管理者的這一行為很大程度上導致了企業的過度投資(Stulz,1990;Lucian,2006;陳冬華等，2004)。

2管理者過度自信

但是，也有研究表明，管理者的行為并非總是理性的，還受到心理偏差的影響。M a l m e n d i e r 和 T a t e (2005)從心理行為角度來解釋過度投資問題，他們認為，經理的過度自信導致了公司投資(包括并購)過度現象。李云鶴(2014)在“現金流成長機會”框架下，通過實證研究發現：中國企業過度投資問題，部分是由管理者濫用企業資源的行為所致，部分是由管理者過度自信行為所致。

3管理者背景

現實生活中，管理者的行為除了受到心理偏差的影響，還受到管理者的年齡、性別、學歷、經驗以及信仰等各方面的影響，這些因素構成了管理者不同的背景。姜付秀等(2009)等用實證檢驗了管理層的背景特征對企業過度投資的影響，研究結果表明：管理團隊的平均教育水平與過度投資之間的關系存在著顯著的負相關關系；管理層平均年齡與過度投資也有明顯的負相關關系。

4政府干預與國有企業過度投資

投資作為企業的一項重要戰略性決策，不僅關乎企業的未來成長，而且是宏觀經濟發展的引擎。投資效率不僅受到企業內部代理問題的影響，也深受政府行為以及政府與企業關系的影響(白俊、連立帥，2014)。政府干預主要體現在對國有企業的控制上。

在我國轉軌經濟的制度背景中，政府行為成為影響國有企業投資決策的重要因素 ( Chen et al． ，2011) 。政府控制的國有上市公司存在著過度投資，這種過度投資行為是由各級政府推動的。通過投資項目，企業規模擴大可以吸納更多的勞動力，幫助政府解決當地就業壓力 ；企業新項目上馬能夠給當地政府帶來更多的稅收、財政收入。這些都是政府的“經濟參與人”的經濟利益。另外，新項目上馬能夠阻止其它地方同一行業的業績上升，這可以阻止基于“錦標賽式”的其他地方官員的晉升。這就實現了各級政府的“政治參與人”目標(張洪輝、王宗軍，2010)。在市場化進程較慢的地區或GDP增長相對業績表現越差時，政府干預動機越強烈，使該地區國有企業過度投資現象越嚴重(唐雪松、周曉蘇、馬如靜，2010)。

參考文獻:

[1]Chen，S．，Z．Sun，S．Tang，D. Wu. Government Intervention and Investment Efficiency: Evidence from China. Journal of Corporate Finance, 2011, 17(2): 259-271.

[2]Jensen, M.C. Agency Cost of Free Cash Flow , Corporate Finance and Takeovers. American Economic Review, 1986, 76(2): 323-329.

[3]Lucian, B., Yaniv, G. Firm Expansion and CEO Pay. NBER Working Paper, 2006.

[4]Malmendier, U., Tate, G. CEO Overconfidence and Corporate Investment. Journal of Finance, 2005a, 60(6): 2661-2700.

[5]Stulz, R.M. Managerial Discretion and Optimal Financing Policies. Journal of Financial Economics, 1990, 26(1): 3-27.

[6]李云鶴.公司過度投資源于管理者代理還是過度自信.世界經濟，2014,(12).

[7]陳冬華、陳信元、萬華林.國有企業中的薪酬管制與在職消費.經濟研究，2005,(2).

[8]張兆國、劉亞偉、亓小林.管理者背景特征、晉升激勵與過度投資研究.南開管理評論，2013,(4).

[9]姜付秀、伊志宏、蘇飛、黃磊.管理者背景特征與過度投資研究.管理世界，2009,(1).

[10]白俊、連立帥.國企過度投資溯因: 政府干預抑或管理層自利.會計研究，2014,(2).

[11]張洪輝、王宗軍.政府干預、政府目標與國有上市公司的過度投資.南開管理評論，2010,(3).

[12]唐雪松、周曉蘇、馬如靜.政府干預、GDP增長與地方國企過度投資.金融研究，2010,(8).

中圖分類號:F275

文獻標志碼：A

文章編號：1671-1602(2016)02-0072-01

作者簡介：楊君君，女，民族，漢，籍貫：河南，廣西大學商學院研究生，研究方向：政治經濟學市場經濟。