2015跨境IPO風光不再

貝克?麥堅時律所

具有諷刺意味的是，盡管經歷市場動蕩，亞太區是全球唯一一個跨境IPO出現增長的市場，展現出中國市場強勁的本質，以及區域內各市場間的緊密聯系。

當融資額和交易數量增幅雙雙大幅跑贏境內IPO歷經兩年之后，跨境IPO在2015年出現回調，已跌至低于2013的水平。正如我們去年預測的情況，由于種種原因，2015年境內IPO與跨境IPO活動均出現下滑。潛在上市公司面臨著市場表現不佳，地緣政治充滿不確定性，大宗商品價格走低，以及加息在即的境況。

與此同時，現金流充裕的公司繼續利用現金儲備優勢，與IPO相比，公司出售往往意味著更多的確定性以及更高的估值。這對并購交易來說是有利的因素，但對股權資本市場來說卻不然。

背景方面，美聯儲加息預期一直為市場波動火上澆油。美聯儲加息勢必將開啟經濟周期正常化的過程，但同樣也將不可避免地對股票市場帶來短期影響。當美國逐步退出寬松政策，歐元區另行其道，正著力加大貨幣刺激力度。中國股市的動靜可謂全球最大，伴隨著對經濟硬著陸的擔憂，股市曾一度出現劇烈搖擺，如今已經消散。具有諷刺意味的是，盡管經歷市場動蕩，亞太區是全球唯一一個跨境IPO出現增長的市場，展現出中國市場強勁的本質，以及區域內各市場間的緊密聯系。

截至2015年12月10日，全球跨境IPO融資額達378億美元，與去年相比下降53%。如果進行對比，2014年和2013年全球跨境IPO融資額分別實現98%和73%的增長。2015年，境內IPO方面出現的下滑較為溫和，較去年相比下降25%，落后于2014年2%的小幅微漲。

2015年全球跨境IPO數量為128筆，下降32%。2014年和2013年，全球跨境IPO數量分別增加26%和58%。同期，境內IPO數量也出現下滑，下降了17%。

全球前十大跨境IPO中，中國公司在港交所上市占到九筆。來自金融行業的IPO占主要地位，華泰證券和廣發證券完成了最大的兩筆IPO，顯示了當中產階級不斷壯大并且更加富有之時，中國市場對金融產品的需求不斷攀升，投資者轉向證券和房地產領域尋求多樣化投資。

法拉利成功登陸紐約證券交易所成為全球前十大跨境IPO中唯一一筆來自亞洲以外市場的交易。

三大交易所包攬了2015年93%的全球跨境IPO，分別是：港交所、納斯達克以及倫交所。

2015年，全球跨境IPO在電信、醫療、金融以及工業領域呈現增長態勢。受中國電信企業在港上市提振，電信行業的 IPO融資額增幅達266%。同時，高科技公司通過跨境IPO融資出現最大程度下滑。

以IPO數量計算，醫療行業最為活躍，共出現38筆跨境IPO（其中21筆發生在北美市場），占全部跨境IPO數量的30%，金融和工業領域分別占比17% 和10%，位列二三。

“我們預計在經歷了兩年蓬勃發展之后，全球跨境IPO市場在2015年將會頗具挑戰。” 貝克·麥堅時國際律師事務所（以下簡稱“貝克·麥堅時”）全球資本市場部門主席Koen Vanhaerents表示。“但是，盡管市況艱難，投資者信心總體低迷，在港交所上市活躍的帶動下，亞洲市場跨境IPO融資額出現了增長，我們也看到歐洲、中東及非洲市場出現了一些較為有趣的一次性交易。無可避免的是，高波動性、宏觀環境不確定、大宗商品價格走低，以及新興市場前路顛簸都在拖累市場。顯而易見，2015年是大型并購交易的利好之年，但對大型IPO卻非如此。我們預計這種趨勢將會持續到2016年上半年，并謹慎樂觀地預判，在那之后市場將重拾升勢。”

亞太地區：中國上市公司熱情未減

亞太地區是唯一一個跨境IPO融資額實現增長的地區。來自金融行業的IPO占主要地位，華泰證券和廣發證券總計超過90億美元的大型IPO，使得金融類IPO融資額增長了474%。醫療、媒體娛樂和零售業公司也通過跨境IPO募集了比2014年更多的資金。

房地產公司的IPO融資額下降最為明顯，僅有四家公司實現跨境IPO，募集資金1.87億美元。就IPO交易量而言，醫療和金融類公司增長最為顯著，分別實現400%和225%的增長，而科技業和零售業均出現下降。

“總體結果由于大型交易的存在出現了扭曲，因此盡管融資額顯示增長，但實際上，交易量是有所下降的。”貝克·麥堅時亞太地區資本市場部門主席David Holland表示。“如果仔細觀察各個市場，就會發現亞太地區跨境IPO出現下滑緣于一系列因素，其中包括中國經濟增長的不確定性，大宗商品價格走低，貨幣貶值以及部分地區政局的不穩定。”

北美地區：大型并購占主導地位

2014年，以阿里巴巴領銜的幾起大型跨境IPO募集資金超過300億美元。2015年，大型交易的缺失致使跨境IPO融資額暴跌89%，沒有一起IPO融資額超過10億美元。然而，境內IPO和跨境IPO同時出現下降。美國的公司正在減少首次公開募股，并轉而以三年來的最高水平拋售公司。這更加凸顯了波動起伏的金融市場與蓬勃發展的并購市場之間的差距。盡管如此，納斯達克仍然是全球三大對跨境IPO最具吸引力的交易所之一，雖然于今年也經歷了IPO交易下滑。法拉利登陸紐約證券交易所是今年全球前十大跨境IPO中唯一一筆來自亞洲以外市場的交易。

“市場環境和一年前相比已大相徑庭，”貝克·麥堅時北美地區資本市場部門主席Amar Budarapu表示，“在動蕩的時期，并購交易往往更具穩定性并能提供更高估值，公司選擇將積累多年的現金儲備投入使用，于是在某些領域掀起了并購熱潮，這種情況在醫療領域尤甚。而在股票市場，主要股指表現若非持平即出現下跌，（僅）阿里巴巴能夠獨立于大市。在美聯儲意欲加息，歐洲反其道行之大力推行貨幣寬松政策，對中國經濟穩健性質疑不斷的背景下，2016年的前景尚不明朗。從某個角度看，一些大型并購是出于借道分拆和出售以通過反壟斷審查的目的，這為私募股權敞開了大門，也許將來還能夠建立上市途徑，這可能需要等到2017年才能初見端倪。”

歐洲、中東和非洲地區：碎片化中蘊含潛力

歐洲、中東和非洲地區境內IPO融資額上漲7%，是唯一一個境內IPO融資額實現增長的地區。與之相比，跨境IPO融資額下降77%，除醫療領域有緩慢增長外，其余領域均有所回落。2015年沒有出現像阿里巴巴這樣使2014年創下紀錄的大型跨境IPO。除此之外，政局的變換和不確定性也影響了市場一整年。歐洲多國大選，蘇格蘭獨立公投，以及中國和歐元區增長放緩、第三季度市場大幅波動等宏觀因素，都影響了跨境IPO。與此同時，作為跨境IPO重要來源的新興市場，由于俄羅斯與烏克蘭持續對峙，尼日利亞及其他依賴石油的非洲經濟體遭受低油價打壓，而備受挑戰。盡管如此，倫交所仍然是全球三大對跨境IPO最有吸引力的交易所之一，而華沙和約翰內斯堡交易所經歷了在一段時間的低迷之后，也重新出現了跨境上市公司的身影。

“整個2015年IPO被一再推遲。蘇格蘭和希臘的動蕩使第一季度和第二季度的上市成為了泡影。由于市場波動，第三季度的IPO屈指可數，而并購交易帶來的泡沫估值使一些上市交易轉變成了公司出售。第四季度的前景相對明朗，然而由于上市計劃推遲，IPO無法達到預期的水平。”貝克·麥堅時歐洲、中東和非洲地區資本市場部門主席 Edward Bibko表示。“銀行在2016年將面對更多挑戰，其中包括英國的退歐公投和歐元區加息。不過仍有一個積極的發展，就是歐盟的招股書改革將大幅度統一規則。盡管尚需時日，但是推行這一改革將進一步促進跨境資本流動和跨境IPO活動。”

拉美地區：境內IPO占主導，跨境IPO未來可觀

2015年，拉美地區沒有跨境IPO，然而作為唯一一個經歷了乏善可陳的2014年的市場，拉美地區2015年境內IPO融資額增加了14%，交易量增長40%。就國家來看，墨西哥和巴西的IPO最為活躍。就行業來看，原材料領域的IPO最為活躍，占融資額的50%。

“隨著拉美市場變得更為完善也更加聯系緊密，跨境IPO的出現只是時間問題。” 貝克·麥堅時拉丁美洲資本市場部門主席Pablo Berckholtz表示。“以紐約為例，拉美公司視那里為重要的貨幣中心，有可能在不久的將來在紐約實現兩地上市募集資金。另一個機遇是，隨著公司不斷增加區域內貿易，渴望尋求更大流動性，希望在有業務往來的國家提高品牌知名度，他們可能會考慮二次上市募集資金。”