美國加息如何影響中國經濟

馬光遠

對包括中國在內的新興市場而言，美聯儲貨幣政策正?；詠恚缆搩Φ臎_擊波對新興市場造成了巨大的沖擊。而一旦扳機叩響，對中國的沖擊究竟有多大。

北京時間12月17日凌晨，美聯儲做出了決定：加息25個基點至0.25%-0.50%。這是自2006年以來美聯儲首次加息，這也幾乎意味著，2008年金融危機以來全球廉價資金泛濫的歷史畫上句號。

美聯儲加息的靴子終于落下，這是利空出盡，還是對全球經濟全面影響的開始？對于風雨飄搖中的新興市場，是壓倒駱駝的最后一根稻草，還是在加息決定作出之后迎來了轉機？筆者在“功夫財經”的專欄文章《美聯儲加息對中國經濟的沖擊有多大》的文章中指出：如果加息的扳機叩響，筆者認為美聯儲才算真正進入“耶倫時間”，耶倫的前任伯南克坐著直升機撒錢，現在，耶倫要讓伯南克撒錢的直升機降落，很顯然，讓飛機降落的技術難度遠高于讓飛機起飛。在耶倫的任期內，其最重要的動作只有一個，就是讓直升機平安著陸，而很顯然，這項工作讓所有的常客都感覺害怕。特別是對包括中國在內的新興市場而言，美聯儲貨幣政策正常化以來，美聯儲的沖擊波對新興市場造成了巨大的沖擊。而一旦扳機叩響，對中國的沖擊究竟有多大。

事實上，自2013年5月份，美聯儲前主席伯南克表示美國將退出量寬貨幣政策（QE）以來，筆者多次撰文分析其對中國經濟的重大影響。此次美聯儲加息意味著，在新興市場很有可能陷入一場可怕的衰退的同時，美國經濟已經正式宣告完全康復。不僅如此，美聯儲自2006年以來首次加息，更意味著美國貨幣政策的一次歷史性的逆轉。近20年來，全球貨幣放水，流動性泛濫，廉價貨幣盛宴的時代因為在這次加息宣告結束。在之前的文章中，筆者指出，美聯儲退出QE將引發兩個結果：一是美元走強，美元告別多年的弱勢美元政策，開始升值，人民幣兌美元將出現貶值趨勢；二是美元回家，國際資本的流向會發生逆轉，包括中國在內的新興市場會從資本的流入地變成流出地。

對于包括中國在內的新興市場而言，美聯儲政策的轉變導致的尷尬是不言而喻的：在美國發動印鈔機應對危機的時候，中國等新興市場成為發達國家流動性泛濫的蓄水池，廉價的資本從發達經濟體肆無忌憚地流向新興市場，在帶來了不可持續的增長的同時，也吹高了資產價格泡沫。新興市場則因為國際資本的大量流入而不斷地增加杠桿，受制于發達經濟體衰退的外部性的影響，新興市場也不斷地通過流動性和大量舉債應對外部沖擊，杠桿不斷升高，在泡沫膨脹的同時，因為資本流入的投資饑渴癥引發的地方債務和金融系統風險也在加大。美聯儲一旦退出量化寬松，美元走強，新興市場將立即從資本流入地區變為流出地區，多年以來靠潛伏的國際資本支撐的高房價也將迎來真正的重擊。自2013年以來的兩年，新興市場的動蕩，大量的國際資本的流出，在某種程度上就是美聯儲貨幣政策的調整的巨大影響。

美聯儲加息，中國既不能置身事外，也不會獨善其身。盡管有很多人樂觀認為，中國不同于巴西、印度和俄羅斯等國，因為中國擁有龐大的外匯儲備，足以應對資本流出等危機。事實上，對于國際金融市場缺乏話語權的中國而言，即使擁有足額的外匯儲備，也很難確保面對退出的沖擊波可以獨善其身。自2013年以來，無論是“錢荒”股災，還是人民幣貶值等事件，都再也清晰不過地說明，中國在應對重大國際金融變局方面經驗還極為稚嫩。2014年年初，筆者撰文《美聯儲貨幣政策變化對中國的四重沖擊》指出：美聯儲終結QE，對于中國而言有四大沖擊：第一，美元走強意味著人民幣升值周期的結束，人民幣很可能在短期進入貶值通道，今年一季度人民幣貶值與此有關。對于中國而言，人民幣持續升值有弊，但人民幣一旦貶值，將極大影響對中國經濟的信心。第二，美元升值，美元回家意味著國際資本將流出中國。第三，國際資本流出將導致中國未來幾年出現持續的錢荒，流動性的緊張一定會重創中國的房地產業，房地產價格的波動又與影子銀行和地方債務緊密聯動，應對不慎，既有可能引發金融領域的系統風險。第四，在中國經濟面臨投資減速、外貿下滑、產能過剩、房地產調整的艱難時刻，QE退出的最終風險會傳導到中國的實體經濟，使中國經濟真正陷入二次探底的危機。筆者當時在文中呼吁，“對美國終結QE對中國造成的沖擊波一定要高度重視，并未雨綢繆盡早應對，特別是在貨幣政策上，要將QE徹底退出后對中國流動性的影響納入貨幣政策的重大考量因素，提前調整貨幣政策，下調存款準備金，避免明年美聯儲加息后，流動性的更加緊張將中國拖入新的危機。”

可惜的是，面對美聯儲貨幣政策的正常化，一些無聊的學者將此歸結于陰謀，一些決策者對此缺乏高度的戰略眼光和應對，沒有重視，也沒有相應的對策，導致兩年以來，筆者所提示的“四大沖擊”全部出現：人民幣貶值，資本流出，2015年全年流出高達5000億美元，房地產深度調整，實體經濟面臨金融危機以來最為嚴峻的時刻。這些問題，如果能夠未雨綢繆，預先進行應對，問題不至于如此嚴重和被動。

而在美聯儲加息之后，鞋子落地，不意味著風險從此消失。那些認為“利空出盡是利好”的說法完全是資本市場騙人的把戲。一個炸彈落到地上，是真正危險的開始，而不是結束。在美聯儲扣動加息的扳機之后，面臨下行趨勢的中國經濟將面臨更為嚴峻的局面：人民幣貶值的壓力將加大，資本流出會加劇，由于過去的高杠桿，僵尸企業，以及信貸沒有底線的擴張，中國經濟正處在一個“風險釋放期”，而美聯儲的加息對于當下中國經濟面臨的困境無異于雪上加霜。

但亡羊補牢，并不算晚。中國未來的宏觀政策要高度重視美國貨幣政策回歸常態后對中國的繼續沖擊和應對。并主動出牌：第一，明年的貨幣政策一定要堅持寬松，降準降息要堅決。第二，對于人民幣貶值無需諱疾忌醫，人民幣貶值是否會成趨勢在于中國經濟自身，但在美元強勢，人民幣匯率明顯被高估的情況下，切不可為了維持匯率而揮霍寶貴的子彈。人民幣強不等于要維持一個人為制造的高匯率。別說我們的外匯儲備還有3.5萬億美元左右，能夠動用的并不多，按照現在這種愚蠢的做法，一年可能就揮霍殆盡，允許人民幣貶值10%，對中國經濟利遠大于弊。第三，要高度重視企業債的風險，下決心清理僵尸企業，為中國經濟排雷。第四，要真正穩定房地產市場，目前房地產市場的問題不是庫存那么簡單，而是一個疑難雜癥，將救房地產的希望寄托在農民工身上不現實，應該重新構建中國住房制度體系。第五，應該將提升中國金融軟實力提高至戰略高度，防范國際金融風險輕易傳導至中國。

當然，必須記住，中國經濟的最大敵人不是美聯儲，而是我們自己。在別人已經亮劍的情況下，是該做正確事的時候了。