格力造車為何遭中小股東抵制

□本刊記者 張恒

格力造車為何遭中小股東抵制

□本刊記者 張恒

相當一部分投資者并不看好新能源汽車市場，認為補貼政策和電池技術的走向具有極大不確定性，認為用格力的資產換珠海銀隆的資產，不合算。

格力電器收購珠海銀隆，這件事情非常復雜，復雜到遠超出我們的想像。

中小股東反對

首先，收購的目的就很復雜，除了進軍新能源汽車市場，還涉及公司股權再分配，目的在鞏固大股東控制地位，預防“野蠻人”。此外，這次增發還附帶著員工持股計劃。

第二個復雜的是，收購的規模和價格歧義。一方面是格力電器的股東普遍認為格力目前折價在50%到100%之間，低價增發是利益輸送。其次對珠海銀隆的估值分歧也很大，很多人覺得不止100多億元。他們擔憂收購的最終報價再出變數。

第三是大家對格力戰略方向不認同，很多流通股東不看好珠海銀隆，同時也有很多流通股東不看好格力的多元化戰略。前者認為電池技術方向尚無定論致風險過大，此外，還伴隨新能源補貼滑坡。后者認為，格力的多元化戰略目前來看很是不理想，董明珠為了增加營業額走上了一條錯誤的道路。

不容忽視的是，格力電器2016年中報顯示，雖然公司的凈利潤得到了兩位數的增長，但公司的營收卻出現了下滑，而現金流更是大幅下降。其凈利潤的上漲是由成本降低得來的。但營收才是利潤的可持續性發展指標。

此外，格力電器在2016年中報披露的綜合毛利率高達38%，就算把時間拉長，毛利率也穩在30%以上。而汽車行業的平均綜合毛利率只有15%左右。新能源客車公司，如中通客車、比亞迪、宇通客車的毛利率在19%到24%之間。

這就出現了一個矛盾，一是新能源汽車的估值遠高于格力電器目前8倍市盈率，也高于家電行業平均的12倍市盈率。如中通客車是21倍、宇通客車是32倍、比亞迪A股是48倍。但另一方面是，新能源汽車的毛利率又太拖后腿。

小結一下，由于收購的目的復雜，收購的規模和價格的歧義，加之對于格力的多元化轉型以及珠海銀隆的前景的擔憂，導致相當一部分流通股東對格力的這次增發收購有意見。

于是，就發生了有流通股東在網上倡議大家組成一致行動人，反對這次收購計劃。

不患寡患不均

說了這么多，先簡單看一下此次增發收購計劃：格力電器擬非公開發行股份進行配套融資，募資總額上限為100億元，將全部用于珠海銀隆項目建設。

其中發行價格為15.57元/股（停牌時的價格為19.22元），發行數量約為不超過6.42億股，發行對象包括珠海格力集團有限公司（41.8億元）、公司員工持股計劃（23.8億元）、廣東銀通投資控股集團有限公司等8名特定對象。

除募集資金的目的外，發行對象的特定化還有助于維持格力系的控股地位、加強對員工的激勵、擴大銀隆的發展空間。其中引入注目的是格力系占配套融資額三分之二，既反映投資信心，也是加強股權控制比例的有效舉措。機構預計格力電器2016-2018年的凈利潤為147.2億元、162億元、166億元。這個數字放在車企上市公司當中，僅次于上汽集團一家。

珠海銀隆涉及汽車制造、鋰電池、鋰離子材料、電源管理系統、儲能等眾多領域。涵蓋新能源汽車全產業鏈。公司鈦酸鋰材料及電池技術的研發、生產、應用方面處于行業領先。2015 年公司新能源汽車銷售定單7000輛，其中完成生產純電動客車3189輛，純電動客車年銷量全國排行第七。具備年產純電動客車3.3萬輛，SUV車型10萬輛，電池6.2億安培，鈦酸鋰電池原材料5000噸，儲能800MW的生產能力。珠海銀隆2014年、2015年、2016年上半年度營業收入分別為 34770.54萬元、386185.79萬元及 248417.48萬元，凈利潤分別為-26577.61萬元、41602.08萬元及37727.68萬元。

那么，格力電器的股權結構是怎樣的呢？相當分散。2016年中報披露格力電器的前五大股東和持股占比分別是珠海格力集團18.22%、河北京海擔保投資8.91%、證金2.99%、前海人壽保險1.50%、中央匯金1.40%。萬科出事以后，其他上市公司必然對惡意收購開始著手防備，格力電器正是依靠此次增發來實現的。

顯然，董明珠想通過此次增發項目把格力系一致行動人的持股占比提高至35%左右，獲得一票否決權。而在互聯網上倡議大家反對這次收購計劃的流通股東，如果獲得了33%以上的股份，也可以一票否決該計劃。原因也很簡單，定向增發最大的問題就是分配不均。一旦增發成功，那么格力每股將被稀釋25%。

所謂不患寡而患不均，相當一部分股東希望格力此次能面向全體股東增發，而非定向增發。

這次的收購所引發的種種矛盾，至少能總結出兩個重點：一是格力電器的增發方案為了大股東利益或許侵害了中小股東權益；第二點更重要，這說明相當一部分投資者并不看好新能源汽車市場，認為補貼政策和電池技術的走向具有極大不確定性，他們認為用格力的資產換珠海銀隆的資產，不合算。