外匯儲備要發揮好“防護墊”作用

鈕文新

當境外人民幣隔夜利率被推高至66%時，境內人民幣隔夜利率雖然也略有攀升，但總體水平尚不足2%。為什么會出現這樣的落差？我認為，這是央行有意區隔了境內外兩大市場，也就是強化了外匯出入境管理，或稱資本管制。我認為，這是完全正確的選擇，其政策含義在于保護中國國內經濟環境的穩定。

在岸人民幣匯率以中間價引導，讓做市商領悟央行意圖，這無須很多央行外匯資源，而央行的意圖同樣透過做市商傳達至離岸市場，但這時，央行需要做后盾。畢竟，人民幣的主導權在中國央行手里。

前不久有華爾街言論說：基于中國外匯儲備的大量消耗，所以人民幣貶值壓力還會加大。但真是這樣嗎？我們一定要明白，對于發展中國家，或弱勢貨幣體而言，外匯儲備的功能除了用于日常對外支付以外，另一個重要作用就是“防護墊”，當匯率發生大幅波動之時，外匯儲備比較充裕的國家，就可以用它去減小匯率波動，在保持國家經濟安全方面就會顯得主動得多。

歷史上多次金融危機、貨幣危機的發生，其實都是國家外匯儲備不夠，而還不起外債的結果。還不起外債，就必須向其他國家借取，但哪個國家愿意用自己的外匯儲備去支持一個即將“破產”的國家？所以，只能向國際貨幣基金組織（IMF）求援。于是，這些發達國家將按照自己的意愿制定大量苛刻條件，然后依照IMF的表決原則，逼迫受災國就范。比如，更大程度地開放資本市場，允許外資絕對控股國內金融機構等等。

這樣的情況亞洲金融危機時我們看到許多。比如韓國，其主要金融機構被外資控股之后，國內貨幣政策都失靈了，當其試圖緊縮的時候，提高利率，境外金融機構可以從境外調入大量低價的資金，到韓國套利，從而對沖央行緊縮貨幣的意圖;同樣，當韓國需要貨幣寬松之時，降低利率，外資金融機構可以把韓國國內便宜的錢調往高息國家套利，從而對沖央行的寬松政策。這個問題讓韓國政府頭疼不已，所以亞洲金融危機之后，韓國政府幾次試圖出高價回收這些外資股份，結果幾度努力都失敗了。

一些學者提出中國近4萬億美元外匯儲備過高的問題。不錯，從日常支付的角度看，外匯儲備確實偏高。但從防御境外投機勢力特殊情況攻擊中國經濟的角度看，4萬億美元外匯儲備并不是一個“過高”的數據。按照當時的匯率條件，4萬億美元外匯儲備不過相當于25萬億元人民幣，僅相當于中國國民人民幣儲蓄額的45%左右。也就是說，一旦特殊情況發生，大量國民將手中的人民幣兌換美元，中國4萬億美元的外匯儲備遠遠不夠用。

同時，一旦“熱錢”攻擊人民幣，主要攻擊者往往只是“導火索”，資金量也極其有限，而真正的“大炸藥包”是全世界的游資，尤其是本國的國民。所以，現在除了切割境內外市場之外，更為關鍵的是管理國民預期。但現在看，在國民預期的管理方向上，缺乏有效的手段。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）