我國資產證券化存在的問題及對策研究

王莉

摘 要：我國的資產證券化尚處于起步不久的階段，盡管我國已經有了推行資產證券化的必要，實踐中也有了個案的試點，但是資產證券化的成功最主要的還是取決于一國的特定條件，尤其是可能阻礙資產證券化的限制性條件， 任何金融創新工具都有利有弊，因此有必要探討我國資產證券化所面臨的困境，并指明其路徑選擇。本文首先論述了我國資產證券化的意義，對我國資產證券化現狀深入分析，發現其存在的問題，，提出適合解決我國資產證券化存在問題的有效措施，為改善我國資產證券化管理體系不健全造成一系列問題提供參考，增加我國資產證券化的經濟效益、社會效益，提高管理水平，為我國資產證券化管理提供理論借鑒，促進其發展。

關鍵詞：資產證券化；金融監管；宏觀效益

一、我國資產證券化概述

隨著我國金融市場與世界金融市場的接軌，面對國際金融行業快速發展和完善的發展布局、結構和管理模式，我國的金融機構也積極尋找新的利潤增長點，開展業務以尋求發展的契機。開發新興業務是銀行間的競爭之策，而資產證券化作為新興業務受到國內外銀行的關注，資產證券化也必將成為國內外銀行發展的核心業務，更是我國投資銀行發展的一個重要方向。

資產證券化是指把缺乏即期流動性但是可以帶來預期的、穩定的未來現金流收入的信貸資產（銀行的貸款或者是企業的應收賬款）進行組合和信用增級形成資產池，并依托其產生的現金流為基礎在金融市場上發行可以流通買賣的有價證券的一種融資活動。資產證券化目前的發展，按照被證券化的資產種類不同，可分為住房抵押貸款支撐的證券化和資產支撐的證券化。

二、我國資產證券化存在的主要問題

（一）資產證券化中的中介服務問題

我國資產證券化中介服務存在問題。信貸資產證券化涉及多方參與主體，各個提供中介服務的主體的專業化水平的高低和信譽程度影響著證券化產品被投資者認同的程度。資產證券化業務要涉及多家中介服務機構，如：投資銀行、會計師事務所、資產評估機構、資信評估機構等。就我國目前而言，會計師事務所和投資銀行行為較規范，但資產評估和資信評級相對較落后。資產評估中主要存在如下問題：評估管理尺度不一、政出多門；機構過多過亂，業內秩序較混亂，存在同業不正當競爭現象；重復收費。資信評級中存在的主要問題有：機構信譽及獨立性差；投資者對資信評級機構認識不足。

（二）資產證券化供給方面的問題

目前我國資本市場的一個突出問題就是可投資金融產品供給不足。全社會絕大多數金融資產聚集在銀行業，大部分融資通過銀行體系進行，資本市場上的金融產品無論是品種、還是規模都嚴重滯后于經濟發展的需要。此外，資本市場中債券市場較股票市場發展更為滯后。債權類金融產品是一國金融市場的重要構成部分，尤其長期債券是投資者進行長期穩健投資的主要工具。缺乏債券產品，投資者將無法按照風險收益匹配的原則對其資產進行有效配置。資產證券化作為一種融資方式，需要穩定的資金來源或資金供給，也就是需要比較穩定的對于資產證券的需求，即證券投資者。而在我國，由于各種政策的限制，目前投資者主要是個人及極少數機構投資者，存在著有效需求不足的問題。

（三）資產證券化中的稅收問題

稅務問題是資產證券化必須妥善解決的問題，因為稅收在資產證券化的交易鏈條中，直接決定了各參與主體的投融資成本，因此，成為影響證券化效率的關鍵因素。在資產證券化過程中，稅務主要涉及三個環節：一是證券化資產從發起人轉移到SPV機構；二是SPV機構作為證券發行證券之后經營證券化資產時是否作為證券主體繳納稅金；三是投資者是否作為納稅主體繳納稅金。而投資者在資產證券時所應繳納的所得稅并非因資產證券化的特別結構安排而產生的費用，因而非本文所討論問題。

其一，發起人的稅收問題。資產證券化過程中，發起人如果將一項資產轉移到SPV機構后，構成真實出售，則該項資產就將從發起人的資產負債表中剝離，所得轉讓收入成為發起人的一項收入，進而將有相應的稅收問題。

其二，SPV機構的稅收問題。目前在我國現有的框架下，可能成為SPV機構的有兩類，一類是經過中國銀監會批準的機構，另一類是信托投資公司。發起人將證券化資產轉讓到SPV機構，只是為了與發起人的資產相隔離而進行的資產流轉，與一般資產的流轉有區別的。對這種只是為發行資產證券所進行的特殊的資產的轉讓行為，因其與真正的資產存在實質的區別，如仍需繳稅實質上是重復納稅。

三、我國正確推行資產證券化的幾點建議

對于我國目前的經濟現狀，資產證券化不僅有利于盤活不良資產、解決銀行資本充足率問題，還有利于投融資體制的改革。但是，任何金融創新工具都有利有弊。要確保資本市場的健康發展，就必須對我國資產證券化的風險和問題進行深入的分析和防范。

（一）建立規范的中介機構， 加強相關配套環境和服務機構的建設

大力規范發展國內中介服務機構。中介服務的質量和中介服務在國際上的聲譽，是我國推行資產證券化的一個重要問題，是促進資產證券化的重要條件。在這其中，資產評估業和資信評級業是明顯的薄弱環節。在完善資產評估和資信級業務的政策上，應逐步建立一定的規范框架，并建立統一的標準體系。大力培育中介服務機構，并加強監管資產證券化是一項高度復雜的金融活動，涉及會計、金融、法律等多個領域的專業知識。一個資產證券化項目的順利完成離不開多家中介服務機構的通力合作。因此，我們應該積極采取政策扶持、稅務優惠等多項措施，促進我國中介服務機構的健康發展，同時也要進行必要的引導和監控。在鼓勵發展資產證券化中介機構的同時，必須規定中介機構的從業準入門檻，并嚴格要求和規范執業行為，努力提高服務質量和水平。另外，在構建資產評估和資信業務機構的基礎上，需要加強其他相應服務機構的建設。要通過培訓等多種方式培養能夠從事規模化 ABS 法律服務的律師隊伍，以及其他法律咨詢服務人才。國外經驗表明，律師的專業服務在ABS成功實施中具有至關重要的作用。

（二）培育完善資本市場，放寬機構投資者人市限制

資產證券化在解決金融投資產品供給不足方面能夠發揮重要作用。首先，資產證券化能夠提供高信用等級的投資產品。資產證券化產品的信用等級并不受發行人和基礎資產的制約，通過信用增級技術，發行人能夠發行高于自身信用等級和基礎資產信用等級的產品，投資安全得以保障。其次，發行人可對投資者量身定做投資產品。整理提供整理提供整理提供運用資產證券化技術，發行人能夠對基礎資產的現金流進行靈活分割，根據投資者需求發行不同期限、不同風險等級的產品，分別滿足投資者不同的風險偏好需求。第三，資產證券化產品的發行更為便利。與普通債券不同，資產證券化是將基礎資產的未來現金流提前變現，只要有合適的資產，即可進行證券化，因此適應范圍更廣，發行更為便利。

（三）正確處理資產證券化中的稅收問題

資產證券化成功的關鍵是能否解決資產證券過程涉及會計、稅收問題。因為稅收與會計制度的確立，是關系到各參與者收益與責任確認的問題。稅收方面，制定合理的稅收政策，可以降低資產證券化的成本，提高投資者的積極性。解決資產證券化中的稅收問題的發起人的稅收問題和SPV機構的稅收問題。在資產證券化過程中，涉及到的稅務問題主要有以下幾方面：一是資產銷售過程中的所得稅、資本利得稅、印花稅和營業稅；二是資產支持證券投資者的個人所得稅或資本利得稅；三是SPV 的所得稅。對于上述問題，在處理時必須堅持稅收中性原則，即交易各方不因證券化融資而多繳稅或少繳稅。

四、結論

總之，雖然資產證券化是國際上比較成熟的結構融資工具，但在我國起步較晚，與我國的金融體制、法律環境還不能完全契合，需要在實踐探索中領悟資產證券化過程中的關鍵環節和不斷解決遇到的重要問題，才能盡快完善資產證券化制度。

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