中國制造業放緩焉知非福

FT社評

制造業活動的最新數據令人悲觀。不過，中國看似典型周期性下行的放緩，很可能正是人們期待已久的經濟再平衡。轉型是痛苦的，但每一步都是值得的。

中國在2015年第三季度實現了近7%的年化增長率目標，但數字無法告訴我們全貌，中國的經濟困境遠沒有過去。

中國官方的制造業活動指數再度大跌，降至2012年以來的最低水平。有些投資者預計中國政府為此將推出更多刺激政策，這種可能性在亞洲各地股市引發一波樂觀情緒，但刺激性的經濟處方或許是錯誤的。

毫無疑問，中國制造業遭遇了強大的逆風。正與產能過剩問題做斗爭的廠商，如今還要面對疲弱的需求。大宗商品價格下跌正在加劇通縮壓力。

過去35年，制造業一直是中國經濟快速增長的推動力，是帶動新興中產階層崛起的引擎。投資占總需求的一半，所以投資放緩使政府要實現已經調低的7%的增長目標也加倍困難。

政府明顯傾向于再拿出一個全面刺激計劃。今年，中國央行已經6次下調官方貸款利率，無疑也將出臺進一步的貨幣寬松政策。這將讓制造業和房地產行業能夠繼續享受投資盛宴。

此外還傳出了采取新一輪擴張性財政政策的風聲。地方當局已采納了雄心勃勃的基礎設施開支目標，政府正在快速審批建設新房屋和工廠的申請。

財政刺激具有明顯的吸引力，至于這是不是正確的措施就不好說了。眼看著制造業形勢糟糕，人們忽視了服務業的悄然崛起，它幫助抵消了其他經濟部門下滑的影響。2015年11月，中國服務業PMI指數升至53.6。其他方面的跡象也表明內需正在上升，房地產銷售已出現復蘇，房地產熱時期建造的成千上萬的公寓開始入住。

長期以來，中國政府一直聲稱要推動經濟再平衡，由出口和投資驅動轉向消費拉動。那意味著，增長引擎從制造業切換到服務業。這樣的歷史性轉變在制造業沒有相對放緩的情況下是幾乎不可能的。政府不應一看到工業部門感冒就把手伸向醫藥箱。

沒錯，中國希望實現的大規模轉型絕不可能一帆風順，官方有充分理由擔心經濟放緩及其對就業的沖擊。但政府必須著眼于長期目標，一看到市場有恐慌跡象就趕緊刺激制造業和房地產業是錯誤的，財政政策如果是以鼓勵國內消費為目標，那倒也不壞。但是，不應建造又一條無果之路，投資應當被引導向清潔能源領域，中國在這個領域還有很長的路要走。

同樣，在資金外流之際，進一步放松貨幣政策對于抵消中國市場的流動性緊縮可能是必要的。但是，希望利用寬松貨幣政策來解決一個結構性的問題將是錯誤的。

制造業活動的最新數據令人悲觀。不過，中國看似典型周期性下行的放緩，很可能正是人們期待已久的經濟再平衡。轉型是痛苦的，但每一步都是值得的。