區域金融集聚與創新創業的耦合性——基于面板VAR的實證分析

李　政，邱雨辰

(吉林大學 a.中國國有經濟研究中心；b.經濟學院，吉林 長春 130012)

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經濟學研究

區域金融集聚與創新創業的耦合性
——基于面板VAR的實證分析

李政a，b，邱雨辰b

(吉林大學 a.中國國有經濟研究中心；b.經濟學院，吉林 長春 130012)

[摘要]金融集聚促使區域內金融行業與創新創業活動聯系更為緊密。通過利用面板VAR模型對各省數據進行實證分析，考察區域金融集聚與創新創業的耦合關系。結果表明，區域金融集聚對創新創業具有促進作用，區域創新也對金融集聚具有促進作用。然而創業企業的長期性資金需求加大了金融機構投資的風險并延長了收益期限，使得區域創業尚無法有效促進金融集聚。政府有必要推動區域金融資源的整合，提升金融集聚輻射能力，并加大監管力度，降低創業企業投資風險，以形成區域金融集聚與創新創業相互促進的良性循環，實現穩定持續發展。

[關鍵詞]金融集聚；創新創業；耦合關系；良性循環

創新驅動是維持我國經濟長期平穩發展的重要戰略。2015年李克強總理在政府工作報告中提出，我國要通過推動“大眾創業、萬眾創新”實現保持經濟中高速增長和邁向中高端水平的“雙目標”。促進創新創業、發展創新創業經濟，要求政府構建一種適宜創新創業的社會經濟環境，幫助企業獲取資金、信息、技術、人力等資源，同時促進知識的產出與商業化。[1]在此過程中，金融發展與集聚顯然是不可或缺的因素。那么金融集聚與創新創業是如何相互影響的，金融集聚是否能夠促進企業創新創業活動，并且企業因創新創業而獲得發展后又能否進一步促進金融集聚,從而形成良性循環？本文將著重對金融集聚與區域創新創業之間的關系進行深入研究，探索區域金融集聚與創新創業發展的可行途徑以形成可持續發展，并針對我國目前各地區金融集聚及金融資源配置情況提出相應對策。

一、文獻評述

熊彼特在其創新理論中提到，金融可以促進企業技術創新，為企業提供資金與機會的支持，在一定程度上還起到分散和緩解創新活動引起的風險作用。近些年來，部分國外學者通過研發融資約束模型，表明金融發展能夠推動技術創新，[2]而這種金融發展是從區域金融發展規模的角度上進行衡量的。在區域金融發展效率對創新創業活動的影響方面上，國外的相關研究表明，由于創新創業活動需要大量資本，銀行業、證券業的高度集聚可以提供更多的信貸、股市融資及風險投資等機會以解決創新創業的融資問題，[3]并且在經濟運行過程中存在著的風險投資家可以促使科技創新項目成功的比例大幅增加，也可以加快科技創新的速度。[4]與此同時，余明桂等人也根據我國區域金融發展效率情況證明了區域金融發展效率的提高有利于創業企業取得信貸融資。[5]除此之外，區域內金融信息量對區域創新創業也同樣至關重要，大量信息使得投資者對具有高風險高回報的創新創業活動更加了解，從而減少了其投資成本與風險。而且對于創新創業企業而言，企業不僅對金融產品與服務更加了解，其同行業信息也更易獲取進而不斷激勵自身。葉耀明、王勝提出以銀行為主導的金融中介和以證券市場為主導的金融市場都應通過加大融資規模、提供完備信息、降低管理風險、改善公司治理等方式鼓勵技術創新。[6]然而，近些年我國大量的金融資源卻未能對創新創業活動產生有效的推動作用，并且低效的金融監管也使得對創新創業的支持影響波動較大，因此，區域金融發展如何應對創新創業活動的影響依舊值得深思。

而在區域創新創業活動對區域金融發展影響方面，則鮮有學者研究。金融集聚產生的重要條件分別是該區域的規模效益、機會成本、金融服務業比重以及金融隱性信息[7]，而區域創新創業活動則可以為金融集聚提供這些重要條件。創新創業企業往往更加需要金融機構的服務，區域創新創業水平的提高促使創新創業企業集聚，從而導致區域內金融信息和金融服務需求大大增多，降低了金融機構的成本和費用，進而提高了金融機構的經營利潤和效率，最終吸引更多的金融機構集聚。黃解宇在其相關研究中曾指出產業集聚有利于區域的資本積累與技術進步，進而提升金融要素的生產力。[8]98-102同時，創新創業活動將帶來更多的信息，而為了獲得信息，金融機構將集聚于信息源，進而形成金融集聚現象。因此，從總體上看，區域創新創業活動對區域金融發展的確具有重要的影響。但金融產業也是一種信息服務業，它需要大量信息流以提升自身效率及投資回報，由于目前我國創新創業企業的監管及信息公開尚不健全，因此我國創新創業活動對區域金融集聚的影響尚值得研究。

因此，通過對上述現有研究進行梳理后不難發現，大多學者都從金融發展整體規模或金融發展效率等單一角度去分析其對區域創新創業的影響，并未對這些影響因素進行綜合考察，這對于我國的政策制定是不利的。除此之外，以往文獻并沒有探討區域金融發展與區域創新創業的相互影響關系，對于以可持續發展戰略為核心的我國而言，考察區域金融發展與區域創新創業能否形成相互影響的可持續發展將更具有研究意義與價值。因此，本文將從以下兩方面進行創新：第一，本文將通過區域金融集聚程度對區域金融發展進行綜合衡量，由于區域金融系統在金融集聚的作用下可以通過銀行業、證券業等行業的集聚提升企業獲得資金的效率并拓寬其途徑，以提升區域內的金融效率與規模，從而匯聚大量金融信息。所以，用區域金融集聚來衡量區域金融發展并研究其對區域創新創業活動的影響將更全面。第二，本文將根據我國目前區域金融集聚與創新創業活動的情況進行分析，并對區域金融集聚與區域創新創業的相互影響進行深入研究，以對兩者的可持續發展及內在原因進行具體分析，并提出相關政策建議。

二、計量模型設定與數據分析

1.實證模型與指標選取。本文將利用全國31個省份的面板數據通過構建面板VAR模型來度量金融集聚與區域創新創業的相互影響。該方法可以將模型中所有變量作為內生變量，通過脈沖響應函數將對其他變量的沖擊進行分離。除此之外，面板VAR模型也含有個體效應和時點效應變量，這將有利于對作用于不同個體和截面的共同沖擊進行觀察。其中，變量分別為區域金融集聚程度增長率(FAD)，區域創新水平增長率(INN)，區域創業水平增長率(ENTER)。同時本文的面板VAR模型包含個體時點效應變量，有利于觀察在同一時點的不同截面上受到的共同沖擊，其中，本文假定隨機擾動項服從正態分布。

(1)區域創新創業水平指標。在技術創新的實證研究中，學術界主要通過以下方法對區域技術創新進行測量。如賴明勇等人采用國內R&D投入對外商直接投資及技術外溢進行了實證研究，[9]同樣，吳玉鳴也利用R&D投入對區域研發創新水平進行評價。[10]除此之外，李春濤等人在對制造業企業經理人利用薪酬激勵企業創新產出方面的研究中，則以企業專利衡量企業創新水平。[11]以上學者都從區域創新的投入或產出去單方面衡量區域的創新水平，但就整體而言，并非越多研發投入就會帶來越多的技術創新成果。因此，本文鑒于數據的可得性以及現實意義，采用區域專利授權數除以區域R&D經費投入來衡量區域創新水平。

在區域創業水平的指標選取中，本文主要參考姜彥福等人于2002年編寫的全球創業觀察中國報告，其中選用中國私營企業創業指數(CPEA)來衡量我國區域創業水平。[12]CPEA在基于GEM定義上，將成立時間在3年以內的企業判定為創業企業，并將過去連續三年的新增私營企業數量定義為該地區當年所擁有的創業企業數量。因此，本文采用區域內每百萬15—60歲人中擁有創業企業數量這一指標來衡量該區域創業水平。

(2)金融集聚指標。金融集聚是指在一個區域內金融企業相互聚集、融合形成的網絡組織。黃解宇認為經濟規模、金融基礎設施、制度等諸多因素都可以對中國區域金融中心的形成和金融的集聚產生影響。[8]98-102對金融集聚程度的衡量，大多數學者提出了如下方案。任英華、徐玲和游萬海從人力資本角度考慮對金融集聚程度進行衡量，[13]然而由于經濟發達地區通常不僅金融業發達，其工業也同樣發達，這導致發達地區由于其就業人口基數的龐大使得金融業就業人口相對較少，因此本文認為此觀點具有不合理性。除此之外，部分學者也建立了包含金融業總體、銀行業、證券業、保險業的指標體系[14]，但具體到各分支指標也存在一定差異。為合理、有效衡量金融聚集程度，本文根據孫晶提出的區位熵法[15]并結合包含銀行業、證券業、保險業的綜合指標體系來衡量區域金融集聚程度。所謂區位熵法，即通過計算區域內人均某些資源占有量與全國人均某些資源占有量的比值以衡量該區域相對集聚程度。區位熵法之所以可以用來衡量區域某些資源集聚程度，因為相比其他區域，如果該區域某些資源集聚程度較高，則其在全國某些資源中將占有較大比重，并高于其他區域。

接下來，本文分別采用金融機構各項存款總額、滬深兩市年交易總額、原保險保費收入以及人口總數對區域銀行業、證券業、保險業集聚程度進行計算，以從不同角度衡量區域金融集聚程度。

最后，本文采用主成分分析法將三類集聚程度指標進行降維處理，同時，由于其第一主成分貢獻度為93.2%，因此也通過提取第一主成分作為綜合考察銀行業、證券業、保險業集聚程度信息的區域金融集聚程度指標。

2.變量數據處理與分析。(1)區域創新創業水平。本文中2008—2013年區域專利授權數及區域R&D投入數據均來自wind數據庫；2008—2013年區域私營企業相關統計數據來自《中國統計年鑒》，區域15—60歲人口總數數據則來自wind數據庫。

圖12008年—2013年各地區全國創新水平

圖22008年—2013年各地區全國創業水平

首先，如圖1所示，從2008年到2013年期間，我國創新水平并未有明顯增長，但是各地區創新水平差距有明顯縮小趨勢。東部地區和西部地區創新水平相對較高，這與東部省份經濟狀況普遍良好，高科技行業居多有關，其創新效率普遍較高。而西部地區尚處創新初期階段創新邊際較高。相比創新水平，全國創業水平表現出平穩上升的趨勢。伴隨著全國創業水平整體增長的趨勢，我國各地區創業水平也穩步增長。但從圖2中不難發現，我國各地區創業水平也存在較大差距，東部地區創業水平遠高于其他三個地區。(2)區域金融集聚程度。本文從區域銀行業集聚程度、區域證券業集聚程度和區域保險業集聚程度三個方面對區域金融集聚程度進行衡量。其中，本文2008—2013年各區域銀行各項存款余額、滬深兩市年交易總額、原保險保費收入和人口總數均來源于wind數據庫。首先，通過區位熵法分別對區域銀行業集聚程度、區域證券業集聚程度和區域保險業集聚程度進行計算。然后，本文利用SPSS軟件對三者進行主成分分析，由于其第一主成分的貢獻率為93.225%，本文將采用第一主成分作為區域金融集聚程度。同時，第一主成分成分矩陣[0.975 0.942 0.979]表明區域銀行業集聚程度、區域證券業集聚程度和區域保險業集聚程度對區域金融集聚程度均具有正向作用，即區域金融集聚程度可以作為衡量該地區銀行業、證券業、保險業集聚程度的綜合指標，這也可以說明由主成分分析得出的區域金融集聚程度具有現實意義。

如圖3所示，通過計算本文發現上海、北京的金融集聚程度依然獨占鰲頭，遠遠高于其他地區。全國近幾年各地區金融集聚程度除東部地區在觀測初期有較大下降幅度，其他地區的情況較為平穩，且東部地區遠高于其他地區。另外，中部和西部地區變動趨勢較為相似，且金融集聚程度最低。因此，國家在進行金融中心建設時，應對中西部地區加以政策支持。

三、結果與分析

1.基于GMM估計的面板VAR結果分析。首先，本文對各指標增長率進行單位根檢驗。通過LLC準則與IPS準則統計值以及相應P值我們發現各序列檢驗結果均顯著，即各變量均為平穩序列，序列單位根檢驗結果如表1所示。

表1　變量單位根檢驗結果

然后，本文根據脈沖響應函數沖擊情況設定本文面板VAR滯后階數為一階。考慮到模型中設定的時點效應與個體效應會給參數的估計帶來偏差，本文將采用截面均值差分來規避這一偏差，并采用矩估計方法對參數進行估計，結果如表2所示。

表2　估計結果

Lh_innovation、Lh_enter、L.h_fad分別表示h_innovation、h_enter、h_fad的一階滯后。根據表2的估計結果可見，金融集聚程度增長率的滯后一期對區域創新水平增長率與創業水平增長率具有正向作用,這意味著金融集聚程度的提高對我國區域創新創業水平具有促進作用。除此之外，區域創新水平增長率的滯后一期對金融集聚程度增長率具有正向作用，區域創業水平增長率滯后一期對其則具有反向作用，這表明區域創新水平的提高會加速區域金融集聚，而區域創業水平的提高則會抑制區域金融集聚。接下來，本文將基于脈沖響應函數對其之間的關系進行更加全面的分析。

2.脈沖響應分析。在面板VAR中，通常采用脈沖響應函數來刻畫隨機擾動項的一個標準差沖擊對其他變量當前及未來取值的影響軌跡。本文的脈沖響應函數給出了一個標準差的沖擊及其95%的置信區間，其中橫軸為沖擊反應的響應期數，縱軸為內生變量對于沖擊的響應程度。

圖32008年—2013年各地區及全國金融集聚程度

圖4金融集聚程度增長率對區域創新水平增長率的脈沖響應

如圖4所示，金融集聚可以通過加快金融信息傳播，進而降低由不對稱信息帶來的系統風險。因此，給予fad一個標準差的沖擊，inn在初期會產生劇烈的正向影響，在隨后的1—2期影響程度大幅度減少，逐步收斂。這表明我國區域集聚程度對區域創新水平產生促進作用，但影響不具有長期性。同樣，如圖5所示，由于區域金融集聚可以提供大量信息渠道,極大地改善了投資者和企業的金融交易環境。因此，給予fad一個標準差的沖擊，enter在初期同樣會產生劇烈的正向影響，在隨后的1—3期影響程度大幅度減少，逐步收斂，即對區域創業水平產生促進作用。因此，從整體上看，區域金融集聚對區域創新創業水平具有促進作用。

圖5金融集聚程度增長率對區域

創業水平增長率的脈沖響應

圖6區域創新水平增長率對金融集聚

程度增長率的脈沖響應

圖7區域創業水平增長率對金融集聚程度增長率的脈沖響應

如圖6所示，給予inn一個標準差的沖擊，fad逐漸產生正向影響，并在第一期末達到最大響應值，隨后逐步減小，在第二期末達到一個非常小的負響應值后趨于收斂。總體上看為正向影響，這說明我國區域創新水平對區域金融集聚產生促進作用，創新活動可以帶來巨大的收益，這種信息對于金融機構而言是最有價值的。如圖7所示，給予enter一個標準差的沖擊，fad逐漸產生負向影響，并在第一期末達到最大負響應值，隨后逐步趨于收斂，即對區域創業水平產生抑制作用。這與創新創業促進區域金融集聚的相關分析存在差異，這是由于創業活動往往需要大量的資金。然而，目前我國大部分創業企業其資金需求具有長期性，導致金融機構投資的風險性提高，并且使得金融機構在短期內無法獲得收益。因此，我國區域創業水平的提高還無法加速金融機構的集聚現象形成。

四、結論與政策建議

隨著我國創新型國家的建設，創新創業對于我國未來依舊維持較高的經濟增長率變得日益重要和關鍵，因此為了激發我國潛在的創新創業能力，充分的金融發展是極為必要的。同時，創新創業活動也會促進區域金融集聚現象，這有利于形成良性循環持續穩定發展。

本文利用2008—2013年中國31個省及直轄市等相關數據，對我國區域金融集聚及創新創業發展水平進行分析。本文發現我國區域金融集聚程度差異較大，東部地區大幅度領先于其他地區。而區域創新創業水平則在近5年迅速增長，其中創新水平各地差距有所縮小。在實證分析中，本文運用面板VAR方法，考察了金融集聚與我國區域創新創業活動間的相關影響，通過脈沖響應函數發現金融集聚對區域創新創業活動具有促進作用，且區域創新活動對金融集聚也產生了促進作用，但區域創業活動對金融集聚卻產生了抑制作用，這表明就我國目前創業企業風險性而言，其并無法吸引大量金融資源的集聚。因此，對區域金融集聚與創新創業活動的相互影響關系的研究是具有現實意義的。

金融集聚是指對區域金融資源與金融系統的整合與集中，它需要在一系列政治、經濟、社會環境等條件下共同作用形成，且需要經過若干年的建設和各種資源條件的整合。因此，金融集聚現象的形成需要靠市場與政府一同推動。由于我國金融資源分布的不均衡導致各地區金融集聚程度相差較大，因此根據我國目前金融集聚的實際情況以及其與創新創業活動的影響機理提出如下政策建議：

1.整合金融資源，提升金融集聚輻射能力。金融集聚可以為金融機構降低交易成本，因此金融資源的整合顯得尤為重要。對于金融資源較為發達地區，諸如北京、上海等地可以通過建設國際金融中心以對其他產業起到輻射作用，并作為區域金融中心輻射臨近城市。而對于較為發達地區也可通過對金融資源的整合使其形成“空間上的集聚”，進而建立完善的體系為不同層次的創新創業活動提供良好的信息平臺。

2.加大監管力度，降低創業企業投資風險。除此之外，政府也需對創新創業企業加大監管，在金融法規、信用評級、信息咨詢等方面建立完善的體系，降低創新創業風險以保障投資者的利益，進而推動創新創業，促進區域金融集聚，從而產生“1+1>2”的效應[16]，最終形成區域金融集聚與創新創業活動相互促進、相互影響的良性循環。

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〔責任編輯：劉陽〕

Coupling of Regional Financial Agglomeration and Innovation and Entrepreneurship——An empirical analysis based on panel VAR

Li Zhenga,b, QiuYuchenb

(a.ResearchCenterofChina’sState-ownedEconomy,b.SchoolofEconomics,JilinUniversity,Changchun130012,China)

Abstract:Financial agglomeration can promote financial industry and innovation-entrepreneurial activities more closely-connected. Through the empirical analysis of each province’s data by-panel VAR model, the author explores the coupling relationship between financial agglomeration and innovation and entrepreneurship. The result indicates regional financial agglomeration’s promotion to innovation that also propels financial collection. However, the long-term funding needs,which entrepreneurial enterprises desire, increase the risk that financial institutions burden and extend revenue duration, making the regional entrepreneurship fail to promote financial agglomeration efficiently. It is necessary for the government to promote the integration of regional financial resources, improve financial agglomeration and radiation ability and increase supervision, reduce the risk of venture investment, so as to forma virtuous circle of regional financial agglomeration and mutual promotion among innovative entrepreneurship and to achieve stable and sustainable development.

Key words:financial agglomeration; innovative entrepreneurship; coupling relationship; virtuous circle

[中圖分類號]F830；F270

[文獻標志碼]A

[文章編號]1000-8284(2016)02-0117-06

[作者簡介]李政(1974-)，男，天津人，教授，博士研究生導師，博士，從事社會主義市場經濟理論、創新創業理論研究。

[基金項目]教育部“新世紀優秀人才支持計劃”(NCET-12-0242)；國家社會科學基金項目(11BJL024)；吉林大學“985工程項目”

[收稿日期]2015-08-21