金融發展收斂視角下貨幣政策的區域效應

湖北大學商學院 胡淵

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金融發展收斂視角下貨幣政策的區域效應

湖北大學商學院 胡淵

摘 要：本文首先梳理了國內外關于貨幣政策區域效應的研究成果，然后基于金融發展收斂理論分析了區域金融發展水平對貨幣政策傳導的影響，進而分析了區域金融發展收斂與貨幣政策區域效應之間的關系，最后對提升我國中西部區域金融發展水平，消除我國貨幣政策區域效應提出了可行的政策建議。

關鍵詞：貨幣政策 區域效應 金融發展收斂

1　引言

貨幣政策區域效應作為貨幣金融學的前沿研究方向之一歷來受到相關研究學者的重視。該研究在以往貨幣政策研究偏重宏觀分析的基礎上，考慮各地區經濟發展水平和發展特征，將區域經濟發展差異納入貨幣政策的研究范疇，研究其對貨幣政策傳到機制和運行效果的影響。目前，貨幣政策的統一性是各國貨幣政策的重要特征之一，也是各個區域經濟合作組織強化區域經濟交流，共享合作紅利的重要機制，但是，統一的貨幣政策也忽視了國家內部區域或合作組織內部發展不均衡這一事實。卞志村、楊全年(2010)認為貨幣政策的全局性難以充分體現區域經濟的結構性差異，如何協調貨幣政策的統一性以及其政策效應是理論界和實務界共同面對的難題。宋旺、鐘正生(2006)認為，貨幣政策區域效應是指，對于經濟發展存在差異的地區，尤其是經濟發展差異度較大的國家之間，面對統一的貨幣政策其政策效用、時間等都存在不同，統一的貨幣政策可能會給部分地區帶來較為嚴重的負面影響，背離政策的初衷。

Mundell(1961)首次提出最優貨幣區(Optimum Currency Area)理論并經過后來學者的發展與補充。另外，歐洲經濟貨幣聯盟的組建以及歐元的正式流通，也推動了國內外尤其是國外學者對貨幣政策區域效應的研究。伴隨著歐元區內統一貨幣，歐元區國家部分讓渡本國貨幣政策權益，共同制定和推行統一的貨幣政策。同時，希臘、斯洛文尼亞、塞浦路斯等國在歐元區成立后分批次加入其中，加劇了歐元區原本就存在的內部經濟發展差異程度。此外，Mundell(1961)指出最優貨幣區邊界可能與國家邊界不符合，更提高了學者對于相關研究的熱情。并且，自從我國實施改革開放戰略以來，中國經濟在高速發展的同時，東部、中部和西部之間的發展差異卻越來越明顯。我國整體經濟的同質性逐漸被地區差異性所替代，區域間經濟發展呈現非均衡性，由此我國區域經濟的協調發展問題越來越受到關注。國內學者對于由于我國整體經濟發展同質性轉向區域經濟發展異質性而導致的貨幣政策區域效應問題也進行了大量的研究，并從信貸渠道、資本流動以及經濟結構調整等方面提出相應解釋。

而金融發展收斂(Financial Development Covergence)作為學術界近年來新興的研究方向，認為隨著區域經濟發展，區域內各經濟體之間濟體金融發展的差距會出現逐步縮小的趨勢，最終呈現出一致地向一個穩態趨近的傾向。20世紀90年代之后，以Goldsmith為代表的經濟學家將經濟發展與區域金融發展結合起來，提出當區域內各經濟體金融發展水平到達一定程度之后，存在區域金融發展收斂。黃桂良(2011)將區域金融發展收斂界定為區域內的落后經濟體以高于發達經濟體的速度發展本經濟體的金融水平，最終區域內不同經濟體的金融發展水平趨于穩態的過程，即隨著區域內各經濟體持續發展，發展較為落后的經濟體存在“追趕現象”，在金榮發展水平方面提高更快，最終達到區域內所有經濟體相同的金融發展水平，本文分析在借鑒金融發展收斂的穩態水平上，更注重達到相同穩態過程中金融發展水平對貨幣政策區域效應的影響。

傳統貨幣理論認為，貨幣政策區域效應主要是由于區域內經濟體經濟發展不均衡，但對于區域金融發展在其中所起的作用論述不多，本文擬從理論基礎、原因分析和政策建議三個角度探究貨幣政策區域效應與區域金融發展之間的關系，并著重研究我國貨幣政策區域效應與我國金融發展之間的聯系，最后針對如何消除我國貨幣政策區域效應給出可行的政策建議。

2　金融發展收斂與貨幣政策區域效應理論分析

傳統的貨幣政策區域效應研究主要是從貨幣政策傳導機制方面尋找原因，即貨幣政策是通過何種渠道對不同經濟發展地區產生不同影響。關于貨幣政策區域效應的不同解釋都可歸因為對貨幣政策不同傳導機制的分析，國內外關于貨幣政策傳導機制分析主要是：利率渠道、匯率渠道和信貸渠道。研究認為，不同產業對于利率變化的敏感度不同。一般而言，第一產業和第三產業對于利率變化不如第二產業敏感，即工業和制造業發達的地區面對貨幣擴張或貨幣收縮政策時，利率變動相比經濟結構以農業和服務業的國家或地區更明顯。20世紀80年代以來，Mckinnon、Obstfeld等逐漸將匯率因素納入了貨幣政策傳導的研究中匯率渠道則認為在開放經濟體系中，國家或區域利率變動會引起對應匯率變動，進而通過改變經濟體貿易競爭力影響經濟體的產出水平。當經濟體內部遭遇通貨膨脹時，會導致實際利率降低，大量外國資本撤出本國，推動本幣貶值，出口增加，提升經濟體的總產出水平。最后，信貸渠道認為，在金融市場存在信息不對稱的情況下，銀行在分散市場交易風險，降低市場交易成本方面具有優勢，通過銀行對信貸資源的不同配置，貨幣政策效果也會有所不同。

在研究貨幣政策傳導渠道方面，國內外已經進行大量研究，但對于金融發展水平在利率、匯率和信貸三類渠道中的作用，尤其是金融發展如何消除區域經濟體之間由于經濟發展差異而導致貨幣政策效果不同，或者說金融發展影響落后經濟體，促使他們追趕經濟發展水平較高的經濟體，削弱貨幣政策區域效應則很少涉及，缺乏較為系統的論述。金融發展收斂(Financial Development Covergence)建立于經濟發展收斂理論基礎上，其本質應為經濟發展收斂理論在金融方向的拓展是可以幫助減小經濟體在經濟、金融方面發展的水平差異，消除貨幣政策區域效應。本文在整理分析相關方面研究資料后認為金融發展收斂可以通過以下渠道發揮作用。

2.1區域金融發展收斂通過影響資本流動削弱貨幣政策區域效應

金融發展理論表明，金融資源擴張是區域金融發展的重要表現之一。而在金融資源擴張中包含著形成原始形式金融資產的資本。資本是金融資產的核心組成部分，具有高度的流動性，在資本邊際收益遞減的前提下，資本擁有者會將資本由低收益經濟體往高收益經濟體轉移。由于資本轉移，經濟金融發展水平較為落后的經濟體會在風險邊界內獲得更多的金融資產進而推動本地區金融水平以及經濟水平發展，同時，由于資本流動增加導致本地區經濟系統風險增加，資產價格“泡沫化”以及收益下降，最后又會出現資本回流。通過區域金融發展收斂最終縮小經濟體之間金融、經濟發展水平差距，繼而在面對單一貨幣政策時，由于具有相似的發展水平，貨幣政策通過三種傳導機制產生的效果相似，即不存在貨幣政策區域效應。

2.2區域金融發展收斂通過金融創新擴散削弱貨幣政策區域效應

金融創新擴散是指在一定條件下，金融創新成果由創新源頭出，借助一定的擴散媒介將一系列關于金融產品、金融制度和金融組織等金融創新在潛在用戶間傳播并被采用的過程。金融創新傳播的媒介很多，這里主要分析通過金融中介機構(Financial Intermediation)和金融市場(Financial Market)兩種渠道產生的金融擴散。通過金融市場以及市場中相關中介，金融創新擴散可以在降低市場交易成本，控制交易風險的前提下整體提升金融中介和市場內其他金融媒介的服務效率。由于金融創新擴散為創新方產生額外收益，促使金融創新由創新源頭傳播拓展至其他經濟體，區域內經濟體通過金融創新擴散，金融發展水平逐漸趨同，即區域金融發展收斂。黃磊(2001)認為處于區域金融發展收斂過程中的經濟體由于區域金融市場一體化，引導區域內金融資產在不同經濟體以及各個市場之間的合理流動，減少了資本的閑置與沉淀，最終促進經濟金融體系的供求平衡，實現金融資源在區域內的均衡配置。最終促進區域經濟體之間的貨幣合作，進而削弱單一貨幣政策產生的區域效應。黃桂良(2011)通過數理模型推導在理論上說明金融創新擴散對區域金融一體化有推動作用。

2.3區域金融發展收斂通過推動區域經濟收斂進而推動區域貨幣合作

區域金融發展收斂的基礎來源于區域經濟發展收斂理論。經濟發展收斂理論認為，區域金融發展與區域經濟發展存在趨同性，區域金融發展可以通過擴大資本積累規模、提高資本配置效率、推動技術進步等方面促進區域經濟發展。當區域金融發展收斂時，由于區域金融是區域經濟發展的重要因素，會帶動區域內經濟體經濟增長，縮小差異，不發達國家可以較快的發展速度追趕區域內發達經濟體。最終區域內經濟體發展趨于一致，縮小區域內各經濟體經濟金融發展水平差異，消除貨幣政策區域效應。

3　我國區域貨幣政策效果分析

近年來關于我國貨幣政策區域效應與區域金融發展水平關系的研究仍在繼續，胡振華、胡緒紅(2007)分析我國中部六省金融發展差異與貨幣政策效應，得出中部六省應加快金融發展，盡量縮小金融發展水平差異才不會出現貨幣政策效果差異。沈友華、吳偉軍(2009)通過對我國金融機構貸款規模、數量以及分布情況分析認為金融結構地區差異導致我國貨幣政策區產生域效應。丘斌、鄧佑甜(2009)認為可以通過施行差異化監管和構建區域金融中心提升中西部金融發展水平進而消除貨幣政策區域效應。顏雅(2012)通過梳理我國貨幣政策運行的三個階段以及對上海市、安徽省、四川省、吉林省四個地區金融發展水平的分析得出我國國內區域金融發展水平差異巨大是導致我國貨幣政策在不同地區出現政策反應遲滯、政策反映效果不明顯的貨幣政策區域效應的原因。王東明、黃飛鳴(2013)通過實證分析認為明金融生態環境差異和銀行異質性是我國貨幣政策區域效應形成的重要因素，前者尤為顯著。葛騰飛、孫自勝(2013)使用面板數據實證我國各區域金融發展結構差異與我國貨幣政策區域效應之間存在關聯，并提出增加中西部金融建設水平，開放利率市場化的建議。李寶慶、王婉芬(2014)通過VAR模型與格蘭杰因果檢驗等方法分析華東六省一市的金融發展差異與貨幣政策效應情況得出金融發展水平越高貨幣政策效果越好。

通過分析上述研究成果及相關文獻，我國貨幣政策產生區域效應主要原因有以下四點。

3.1我國國內區域金融整體發展水平存在差異，金融發展收斂度不高

總體來說東部整體金融發展水平最高，中部與西部金融發展水平較弱，同時還存在區域內發展水平存在差異導致貨幣政策在我國內部通過利率與信貸渠道傳導效果不明顯，存在傳導時滯。

3.2銀行發展和監管不利

金融市場中的中介機構仍舊以銀行為主，其它類型的金融機構數量和規模仍然有限，分布地域也主要集中于中東部沿海經濟較發達地區，導致資源配置效率低，進一步拉大國內不同區域金融發展水平差異。央行在推行貨幣政策時管理仍然以準備金、貼現等手段為主，對不同區域實施統一的金融監管，不利于中西部等較落后地區金融發展水平提升，當然中西部對貨幣政策的相應效果也不如東部。

3.3金融市場特別是資本市場仍不完善

貨幣政策主要借助利率、匯率和信貸三種傳導渠道，而我國金融市場中保險市場和債券市場建設滯后，證券市場建設較為完善，但也面臨著交易品種有限、金融產品創新度低、監管不足等，近年來大力推進新三板、創業板等新興層次資本市場也面臨交易規模有限，交易活躍度低、市場波動過大等問題。特別是在中部和西部的非銀行類金融機構設立和如何完善現有資本市場運作，加快推進建設多層次的金融市場建設豐富貨幣政策傳導渠道就顯得十分重要。

3.4貨幣政策不夠靈活，缺乏協調

具體表現在由于我國不同區域不同的經濟發展水平和經濟結構都存在差異，貨幣政策在關于宏觀側面的貨幣政策目標時可以考慮針對區域經濟發展的特殊情況實施針對本地區情況的調整。但我國目前的貨幣政策調控仍不夠靈活，貨幣政策也缺乏與產業政策和財政政策等其他政策的協調。這不僅削弱了我國貨幣政策的傳導效果，產生了顯著的貨幣政策區域效應，還進一步增大了貨幣政策調整的難度，不利于通過貨幣政策調控區域經濟發展水平。

4　結語

綜上所述，我國的貨幣政策存在較為明顯的貨幣政策區域效應，而其中重要的原因之一即為我國區域金融發展不收斂，具體表現在地理空間上的不收斂，即東部、中部和西部三大地區存在明顯的金融發展水平差異。且相比東部，中西部金融發展水平并不存在明顯的追趕效應。有相關研究證明，區域金融發展差異即區域金融發展不收斂與我國貨幣政策產生區域效應之間存在直接聯系。為此，本文認為應該從以下幾點出發提升不同區域金融發展水平。

4.1加強不同區域金融、經濟發展的分析和監測，為相應決策提供依據

由于我國各地區經濟發展水平各異導致統一貨幣政策傳導效果產生明顯差異，可以采取差異化政策手段協調促進各區域經濟金融水平發展，因而準確分析監測各地區經濟金融發展的實際情況，為相關決策提供可靠的依據就顯得非常重要。今后應進一步加強對各區域經濟數據、經濟周期循環時期、金融市場數據、各類資本流動等的監測與分析，構建完備的區域經濟與金融指標體系，為細致掌控區域發展情況、合理決策提供依據。

4.2完善差別化政策管理體系，促進落后地區經濟發展和金融水平提高

目前我國的各類融資渠道中仍以間接融資渠道為主，信貸資金仍是支持地方經濟發展的重要動力，信貸支持效果的好壞直接影響區域經濟發展，因此，在風險可控的前提下盡可能減少地方獲取信貸資金支持的難度，激勵信貸資本流向這類地區就需要施行差別化的政策管理，對經濟發展水平較落后的地區應制定具有地方特色的信貸管理政策。另外，面對我國各類金融機構大量云集東部地區的情況，需要通過差異化管理鼓勵東部地區的大型金融機構在中西部地區開設分支機構，對本地金融機構在差異化管理的基礎上加大激勵力度，鼓勵本地金融機構快速發展，提升區域金融發展水平，促進區域經濟發展。

4.3完善多層次金融市場建設，拓展金融資本流通渠道

金融市場化程度差異是中國區域金融發展水平差異的主要表現，金融市場發育程度則是衡量金融市場化程度的一個重要指標。為了提升中西部地區金融發展水平，拓寬金融資本向中西部地區流通的渠道，需要我們構建層次有序的金融市場，首先，要積極發展貨幣市場，由于國內金融市場中仍以銀行為主要金融中介，信貸資金為主要金融資產，完善貨幣市場運行機制，發揮貨幣市場在金融資源配置中的積極作用；其次，考慮建立中西部區域證券交易中心，完善“新三板”等次級交易市場。上海、深圳證券交易所位居東部沿海，建立區域證券交易中心，做強區域三板交易市場可以優化中西部地區企業產權結構、促進企業產權流動，為便利企業資本運營提供市場環境，削弱東部大市場對中西部有限金融資金的吸引力；最后，可以結合中西部地區經濟自身發展的特點，并借鑒發達國家成熱基金市場的經驗，建立起一套符合中西部經濟運行的基金發展模式。通過產業基金與科技創新基金兩種方式拓展金融覆蓋范圍，為外部金融資本流入中西部創造條件，從根本上促進區域經濟的發展。

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作者簡介：胡淵(1989-)，男，湖北武漢人，碩士研究生，主要從事區域貨幣合作方面的研究。

中圖分類號：F822.0

文獻標識碼：A

文章編號：2096-0298(2016)01(b)-075-05