股市與樓市的兩會節奏

陸澍敏

不管是股市還是樓市，抑或是中國經濟，但愿都有一個美麗的遠方在等待著投資者們。

一年一度兩會季，在這春風拂面的日子里，全國最有權力、最有財富、最有影響力的群體齊聚北京，共商國是，其中投資者們尤為關注的是以股市和樓市為代表的財經領域。

客觀地說，剛剛過去的2015年對全球的投資者來說都不是一個好年景，美國復蘇緩慢，變數頗多;歐洲欲振乏力，泥足深陷;新興經濟體中，除了印度一枝獨秀外，南非GDP增幅僅為1.3%，為2009年來最差的一年，增長動力有衰竭之勢，而巴西、俄羅斯則分別以-3.8%和-3.7%的GDP增長陷入可怕的經濟衰退。

2015年6月7日，保利悅都花園在深圳大中華廣場盛大開盤。

作為金磚五國的龍頭老大、世界上僅次于美國的第二大經濟體，中國2015年的GDP增速是6.9%，用李克強總理在政府報告里的總結來說，就是“2015年中國經濟運行保持在合理區域”。

去年一年里股市和樓市出現的暴漲暴跌、大起大落現象也令投資者們心生疑慮，“2015年是中國經濟運行相對最困難的一年”，去年初被主流媒體以及許多專家學者作為文章標題的這句話，在今年年初又回蕩在我們耳邊，只不過把“2015”替換成了“2016”，與此同時，境外媒體唱空中國的調門前所未有地高漲，知名國際評級機構穆迪更把中國的主權評級展望下調到“負面”……

危機也是轉機。2015年是“十二五”的收官之年，而2016年又是“十三五”的啟航之年，越是在紛繁復雜的背景下，越是需要投資者們靜下心來，在兩會這樣一個重要的時間節點回顧過去的風景，然后眺望遠方的未來。

前奏一：股市向左

以滬指來看，2014年的收盤點位是3234.68點，2015年的收盤點位是3539.18點，漲幅9.41%，漲幅溫和，但貌似慢牛的指數變化之下，埋藏著A股一顆狂野的心。

2015年，指數先是上沖到5178.19點的最高點，然后又一口氣下跌到2850.71點的最低點，幾乎跌去一半，投資者經歷了從暴漲到暴跌的過山車行情，見證過單日成交破萬億的奇跡日（2015年4月20日），遭遇過16次千股跌停的慘烈，為國家隊的出手救市大聲叫過好，也為救市隊伍中出現違法券商吐過槽，為注冊制的消息反復心驚肉跳，為熔斷機制的推出和暫停揪心不已。

一批批的億萬富翁迅速誕生，又迅速消失，一個個的券商、私募一哥或一姐登上神壇，又被摔得粉碎，清盤、爆倉、消滅甚至跳樓……這些刺激性的詞匯像集束炸彈般密集轟炸投資者們的耳朵，許多老股民都說，這輪行情在他們過去十幾年的投資生涯中前所未見——他們是對的，2015年可以說是刷新股市多項紀錄的一年，超出經驗范圍的情節演繹如同大片那樣驚心動魄。

如同面對一張走勢圖，我們習慣上把下跌階段稱為左側行情，把上漲階段稱為右側行情，那么不用懷疑，中國股市已經打破上漲趨勢，進入了左側行情，無論從心理上、技術上看，恐怕連著名的死多頭李大霄先生都無法否認這一點，進入2016年，股市展開新一輪下跌，跌破了2015年的底部，創下2638.30點的低點，截至3月4日，僅僅兩個多月時間上證綜指就下跌了18.79%，去年表現強勁的創業板下跌了29.73%，大盤在120月均線附近苦苦掙扎。

通過杠桿牛在短時間內一飛沖天的中國股市，又在粗暴的去杠桿后猛烈下跌，最終除了少數人大賺一筆，多數投資者損失慘重，更令管理層通過資本市場實現經濟轉型的愿望受挫，而救市過程中的各行其是，手忙腳亂，也讓管理層的公信力受到懷疑，這就是兩會前股市的運行軌跡。

前奏二：樓市向右

與股市先跌后漲的趨勢正相反，用股市的話說，就是樓市進入了右側交易區域。

曾記否？2014年的樓市還是一片哀鴻，房價下滑，成交萎靡，連專業唱多十六年的任大炮任志強，彼時也曾發表過看空樓市的言論。然而在誰都事先未看好的2015年，樓市走出了一段先是止跌企穩，然后緩慢上揚，最后爆發增長的漂亮的上漲K線，一舉創出了新高。

有數據為證：根據1月19日國家統計局發布的《2015年全國房地產開發投資和銷售情況》，2015年商品房銷售面積128495萬平方米，同比增長6.5%;銷售額87281億元，同比增長14.4%，也創下了歷史銷售額的新高。GDP的增幅是6.9%，樓市銷售額的增幅是它的兩倍多，可見國民把更多的錢轉移到了房市。

本輪樓市上漲的邏輯，一是匯率因素，從2015年8月初開始，人民幣兌美元的匯率從6.20附近迅速下跌，目前暫時穩定在6.51上方，跌幅高達5%左右，出于害怕人民幣持續貶值的心理，一部分資金選擇投入歷史上表現最堅挺的樓市來避險;二是貨幣政策的寬松，2015年，央行先后5次降息、5次降準，2016年3月1日再度降準，釋放出的數以萬億計的流動性有相當一部分進入樓市，從而推高了樓價;三是樓市刺激政策的出臺，經過2014年樓市的低迷，2015年年中開始從中央到地方陸續出臺了多項樓市刺激政策，曾經限購的城市紛紛解凍，目前仍然限購的城市只剩下6個，這也釋放了一部分樓市剛需;四是股市的大幅振蕩下跌，也令投資者急于進入樓市這一相對安全的投資渠道。除了這四大原因，國家人口政策的調整和改善性需求的周期疊加也成為樓市上漲的推手。

風景看過，想明白一些問題，我們不妨試著眺望遠方，從兩會傳遞出來的信息，來展望一下兩會后股市與樓市可能的發展方向。李克強總理的政府工作報告中，與經濟密切相關的內容包括：適時推出深港通、提高融資比重，推進多層次資本市場建設，加快國企改革、推進供給側改革、大力推進地產去庫存等六個部分。細細研讀，應該對我們判斷兩會后股市與樓市的走向有所幫助。

股市，國家隊不會拋棄投資者

展望兩會后的股市走向，很可能會出現變化。首先是金融創新步伐可能會趨于謹慎。在人事變動上可見端倪，上一位證監會主席肖鋼先生上臺后，管理層銳意改革，強推注冊制，放任杠桿牛，熔斷機制匆忙推出又草草中止，客觀上對股市的暴漲暴跌起到了一定的負面作用。

2月20日，肖鋼離任，原農行黨委書記劉士余先生接任證監會主席一職，劉雖然比肖年輕三歲，但觀察其歷年對于經濟和股市的言論，似乎穩健的成分更多，兩會時在回應記者采訪時，劉士余只談證監會要大力抓好監管，加強對中小投資者的保護工作，這原是證監會的本分，也從側面體現了新任劉主席的謹慎。

除了人事變動，在政策上也體現出管理層的審慎。去年的政府工作報告中曾明確提出實施股票發行注冊制改革，而今年的政府工作報告中只字未提注冊制改革，只是在“十三五”規劃綱要草案中提了一句，而且，請注意用詞：“創造條件實施股票發行注冊制”，這意味著目前階段實施股票發行注冊制的條件還不具備，還需要“創造”。與狂飆突進相比，穩步前行也許更符合目前階段中國股市的特性。

其次是關注國企改革，尤其是供給側改革帶給股市的機會。這次政府工作報告中提出，要“分類推進改革，加快國有資本投資公司、運營公司試點，打造市場化運作平臺，提高國有資本運營效率”。這固然是前兩年國企改革工作的延續，但提出加快國有資本投資公司的試點，打造市場化運作平臺，必然要依靠資本市場的融資功能。

此外，尤其要關注“供給側改革”帶來的機會。去年底的中央經濟工作會議提出的2016年五大任務中，首先就是“去產能”，怎樣化解產能嚴重過剩的供給側行業，甩掉包袱，提高效率，同時又不引發嚴重的就業危機？大力推進資本市場上的兼并重組，盡可能用市場化的手段來解決問題，恐怕是唯一的出路，也是政府工作的重中之重。春江水暖鴨先知，春節前后以鋼鐵、煤炭、化工為代表的供給側改革概念股已經被一些主力資金所關注，走出了一波行情，相信兩會后相關配套政策還會持續推進，其中蘊藏著投資機會，會吸引越來越多的投資者關注。

2016年3月5日，新任證監會主席劉士余在接受媒體采訪時表示，將盡己所能，忠于法律，保護股民合法權益。

再次，鑒于國際、國內經濟上的不可測因素，在金融市場持續動蕩、投資者心態尚未穩固的背景下，國家對于穩定市場方面的努力會有一個延續性?？v觀歐美發達國家的救市行為，比如金融風暴后的美國，一般都是持續三四年，然后根據市場情況逐步退出。

中國股市也不應該膠柱鼓瑟，將救市看成是逆天行事，從而諱莫如深。救市，不是不尊重市場，更不是要取代市場的作用，而是在市場機制短暫失靈時為避免付出更大代價做出的緩沖行為。一個負責任的大國，對其投資者、對證券市場、對經濟運行難道不該負責嗎？這次政府工作報告里幾次提出要“堅決守住不發生系統性區域性風險的底線”，便是國家隊會將救市進行到底的信號.

3月4日，兩會開幕前的一個交易日，證券市場出現波動，據彭博社報道，國家隊又進行了買入護盤，類似的行為在國際國內經濟形勢的劇烈振蕩趨于平緩前不會停止。一句話，國家對于投資者不會拋棄，也不會放棄。

最后，對于兩會后股市行情的整體判斷，可能短時間內整體不會有大行情，而主板機會將會高于創業板。無論是去年底中央經濟工作會議制定的2016年五大經濟任務“去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”，還是政府工作報告中重點提到的供給側改革，用足球里的術語形容，都屬于“防守反擊”——守住增長底線，夯實經濟基礎，消解負面因素。中國經濟還遠未到重新起飛的階段，經濟艱難轉型，投資者的信心也需要修復，短時間內再度出現大牛市的可能不大，而以“去產能、去庫存”、供給側改革的國企股為主的主板市場未來一段時間可能機會會多過創業板。

樓市，兩極分化亟待解決

2015年的樓市異?；鸨?，是成交量破紀錄的新高之年，2016年的樓市將何去何從？有一些方向可窺。

首先是更多地方、更多救市政策的出臺。自去年11月習近平在中央財經領導小組會議上首提房地產去庫存后，這一熱詞迅速占據了各級財經會議和各大媒體的頭條，今年的政府工作報告中，房地產去庫存更是被李克強總理列為重中之重。

在此背景下，從中央到地方，各種房地產救市政策紛紛出臺，僅今年1到2月，中央就出臺了7個政策，分別在降低首付、稅費調整、土地監管等方面給予了明確指示，而地方政府這方面的熱情更為高漲，僅2月份就有江西、山西、內蒙古、云南、福建、海南、南京、山東、遼寧、福州、重慶、杭州、廣東、河北等省市自治區推出了房產刺激政策。相信隨著政府工作報告中對房地產去庫存工作的強調，兩會后各地陸續會有更多房產刺激政策出臺。

其次是三四線城市繼續艱難去庫存。查閱歷史數據發現，2015年末的商品房待售面積較2014年末的62169萬平方米增加了9684萬平方米，同比增長達到15.58%，增幅是全年銷售面積同比增幅6.5%的兩倍有余。而中國指數研究院2015年12月底對房企的問卷調查顯示，57%的受訪房企表示目前庫存壓力很大或較大。怎么回事？銷售迭創新高的樓市，去庫存去了一年，怎么會越去庫存越多了呢？

據國家統計局城市司高級統計師劉建偉分析，由于各城市供需狀況各不相同，2015年12月70個大中城市間房價分化現象仍非常明顯：一線城市和部分熱點二線城市房價上漲較快，環比漲幅明顯高于其他城市，一線城市的房價同比平均漲幅遠高于二三線城市;其余二線城市環比較為平穩;大部分三線城市仍然處于庫存逐步消化階段，環比和同比漲幅平均仍在下降。

這個分析是有實實在在數據支持的，交行報告也顯示，一線城市2015年以來房價大漲了21.33%，二線城市房價同比微升0.58%，三線城市則較上年同期下降了2.41%。國家統計局數據則給出了地域差異：2015年，東部、中部和西部地區商品房銷售面積同比增長分別為13.3%、8.9%和3.4%，銷售額同比增長分別為23.1%、12.5%和5.0%，而東北地區則商品房銷售面積同比下降24.5%，銷售額同比下降19.8%。

所謂的去庫存，難就難在中西部地區的三四線城市以及東北地區，所以大家完全可以理解，為什么近日沈陽推出的房地產刺激政策那么激進，甚至還擬推出“支持高校、中等職業學校在校生、新畢業生購房，并且首付比例可以零首付”的優惠政策，雖因媒體報道引發公眾的關注被迫暫停，但地方政府的焦急心情可見一斑。

心情可以理解，但中西部地區和東北地區的人口流失卻是個無情的事實，有這些地區逐年下滑的小學生入學人數增長率為證，沒有了人，房子還能賣給誰呢？而解決這些地區的人口流失問題，一方面需要繼續大力推進城鎮化，另一方面又和供給側改革問題糾纏在一起——不解決三四線城市產業空心化問題、不改善東北地區環境污染嚴重和昔日老工業基地的產業轉型，又怎么留得住人？而化解這些問題，又需要一個相對漫長的過程，在未來的許多日子里，中西部三四線城市和東北地區還將持續艱難的去庫存過程。

第三，一線城市及部分二線城市房價繼續上漲的壓力很大。上海市委書記韓正3月6日表示，全國各地房地產市場情況差異性很大，因城施策是非常正確的。上海房地產市場出現了非理性、過熱的情緒，這不利于上海房地產市場的健康發展。上海房地產市場將加強科學的、符合規律的調控。

上面我們提到中西部三四線城市和東北地區的人口在流失，流失到哪里去了呢？流失到北上廣深以及部分二線城市如蘇州、廈門、鄭州去了，這與這些地區的房價猛烈上漲是相互印證的，同樣有小學生入學人數增長率為據。別的地方需要去庫存，這些地方不用，因為根本就沒庫存，截至1月底，北上廣深四大一線城市的庫存全部降至10個月以下。在庫存緊張，房地產政策刺激，貨幣政策繼續保持寬松的背景下，這些城市的房地產上漲需要調控智慧。

最后，我想為目前的樓市定一個位。以股票的技術形態來看樓市，2004年至今大致已走出四輪大的上漲行情，目前處于最為凌厲的上升第五浪中，有加速趕頂的跡象，從售樓處和房產交易中心熙熙攘攘的人群，從街頭巷尾無人不在熱議的樓市信息，從急劇放量的房地產交易量……都透露出狂熱的情緒，而每次股市見頂時，人們也都是這么狂熱的。當然，樓市不同于股市，見頂的過程不會那么快速，即便真的見頂，也未必會急速下跌。

現在，要說樓市還有很大上漲空間，恐怕那些買樓的人自己心里也要打個問號。所以持有或新購入房產的投資者，應該密切關注國家的貨幣政策，以防轉向。

不管是股市還是樓市，抑或是中國經濟，但愿都有一個美麗的遠方在等待著投資者們。