“去庫存”背后的結構性改革

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“去庫存”背后的結構性改革

2015年中央經濟工作會議強調，2016年經濟結構性改革任務十分繁重，要堅持穩中求進、把握好節奏和力度。從會議釋放的信號看，供給側改革成為經濟政策重點，去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板都將是明年經濟發展的關鍵任務。

質重于量

2015年，中國經濟下行壓力增大。中國經濟下行壓力大怎么辦？是重回傳統的政策刺激老路還是通過調結構實現動力轉換？

國務院總理李克強日前為《經濟學人》年刊《世界2016》撰文給出了明確的答案“中國經濟總量已超過10萬億美元。在這樣的體量基礎上繼續發展，過度依賴投資和出口拉動是不可持續的。小修小補只能應付一時：本屆政府沒有推行量化寬松，也沒有采取競爭性貨幣貶值的措施，而做出了推動結構性改革的抉擇。”

與之相對應的，貨幣寬松帶來的邊際效應在逐漸減弱，積極財政政策被寄予厚望。2014年中國財政赤字率僅有2.1%，2015年財政赤字率目標雖然提高到2.3%，但研究顯示，橫向來看與美國的3.2%、日本的3.3%、印度的4.1%均有較大差距，縱向與2000年至2002年的2.6%、2.4%、2.6%相比也有提升空間。在這種背景下，中央經濟工作會議提出“實行減稅政策，階段性提高財政赤字率”。

資本變局

去杠桿的背后，資本市場在整個中國經濟中的地位變得越來越重要。2015年前三季度整個GDP增量中，金融的增加值占到20%。大量的錢流到了金融領域，尤其流到了資本市場，導致銀行理財、信托產品的規模大幅度增加。

與近期人民幣貶值相伴的是，資本外逃壓力加大。據國際金融協會（IIF），新興市場有可能自1988年以來首次錄得年度資本凈流出。該機構估計，凈流出規模達5400億美元。而中國外匯占款經歷10月份短暫回升之后，11月份又下降了3000多億，創下第二大單月降幅，跨境資本外流形勢趨于惡化。

盡管官方的表述相對比較委婉一些，但資本變局已是不爭的事實，在中國已成為資本凈輸出國時代，美加息頻率和強度將沖擊包括中國在內的資本市場，人民幣貶值壓力將加大，跨境資本外流或將成為新常態，國內資本市場改革要加速了。

作為我國資本市場“供給側改革”的重要措施之一，國務院首次明確了將在兩年內實施股票發行注冊制。要走出當前資本變局的復雜局面，資本市場期待更多改革紅利。

樓市去庫存

目前，庫存積壓仍舊是困擾著樓市的一大問題，特別是在二三線城市。如按2013年13億平方米的歷史最高銷售計算，即便未來不增加土地供應，至少也要10年才能消化完。

在這種背景下，中央經濟工作會議強調要“化解房地產庫存，穩定房地產市場”。

目前我國城鎮化率僅為55%，戶籍人口城鎮化率只有36.6%，與其他發達國家相比，至少還有25個百分點的增長空間。但在中國樓市供需格局已經生變和農村土地改革尚未實質性突破的態勢下，讓收入并不高的農民工接盤房價高燒的樓市庫存，這還需打個很大的問號。

或許正因如此，中央經濟工作會議首次明確提及“房價”，發出了“鼓勵適當降低商品住房價格”的重要信號。

然而，樓市去庫存能否軟著陸又至關重要。在2015年12月18日“中國金融穩定與房地產風險”國際論壇上，IMF副總裁朱民表示，在中國經濟轉型過程中，關鍵任務就是讓房地產市場平穩著陸，如此有利于中國金融市場的穩定。樓市加速去庫存化的背后，實際上是地方財政和銀行不良資產壓力持續加大，金融風險加劇。

總體而言，樓市去庫存已是主旋律，但恐怕將是一場持久戰。農民工市民化與樓市去庫存掛鉤的背后，關乎地方財政、銀行不良資產、城市化等重大問題，而農村土地改革能否深度變局又將是關鍵之舉。

（摘自《南風窗》2016年第1期 陳和午/文）