中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)展存在的問題及建議

張益銘

（中國人民銀行大慶市中心支行，黑龍江 大慶 163316）

中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)展存在的問題及建議

張益銘

（中國人民銀行大慶市中心支行，黑龍江 大慶 163316）

中小企業(yè)集合票據(jù)，自2009年推出之后，發(fā)展速度較快。但是隨著整體經(jīng)濟環(huán)境的變化，其發(fā)行規(guī)模在2014年、2015年出現(xiàn)大幅度減少。主要原因在于其違約率相對較大；發(fā)債企業(yè)門檻較高；發(fā)行程序復(fù)雜周期長；金融機構(gòu)主動性不足；綜合成本較高等。這些應(yīng)引起相關(guān)部門重視，并采取對策加以應(yīng)對，防止此類創(chuàng)新業(yè)務(wù)停滯不前。

中小企業(yè)；集合票據(jù)；商業(yè)銀行

中小企業(yè)集合票據(jù)，指2個（含）以上、10個（含）以下具有法人資格的中小非金融企業(yè)，在銀行間債券市場予以“統(tǒng)一設(shè)計、統(tǒng)一券種冠名、統(tǒng)一信用增進、統(tǒng)一發(fā)行注冊”方式共同發(fā)行的，并約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。2009 年11月由中國人民銀行和中國銀行間市場交易商協(xié)會聯(lián)合推出的創(chuàng)新金融產(chǎn)品。2010年中小企業(yè)集合票據(jù)的發(fā)行額為46.6億元，2011年增加至66.2億元，到2013年其發(fā)行額達到峰值，全年共發(fā)行85批次券種，募集資金192億元，但是到2015年募集資金量下降較大，僅為4.26億元，募集資金出現(xiàn)大幅度減少。

一、中小企業(yè)集合票據(jù)業(yè)務(wù)概況

1.發(fā)行主體和發(fā)行規(guī)模適合中小企業(yè)。很多中小企業(yè)由于自身資產(chǎn)限制，很少可以獨立發(fā)行企業(yè)債券和公司債券。中小企業(yè)集合債券正好解決了此項困擾企業(yè)融資的難題，通過將2～10家企業(yè)集合在一起打包處理，分別負(fù)債且集合發(fā)行。各發(fā)行企業(yè)作為獨立的負(fù)債主體，在各自發(fā)行額度內(nèi)承擔(dān)按期還本付息的業(yè)務(wù)，并按照相應(yīng)比例承擔(dān)發(fā)行費用，解決了單個企業(yè)獨立發(fā)行規(guī)模小、券商不重視、流動性不足等問題。

2.引入信用增信機制。中小企業(yè)集合票據(jù)的發(fā)行主體因為其資產(chǎn)、規(guī)模的限制，實際上信用級別較低，因此設(shè)立增信機制就尤為重要。增信措施可以由第三方擔(dān)保機構(gòu)或者中債公司亦或者政府出資的擔(dān)保資金進行托底。中小企業(yè)集合票據(jù)中的區(qū)域優(yōu)勢就是利用地方政府建立的中小企業(yè)直接債務(wù)融資發(fā)展基金作為撬動融資的支點，實現(xiàn)其對直接債務(wù)融資的保障和風(fēng)險代償保護的專項基金，在部分地區(qū)取得了很好的效果。

3.為中小企業(yè)融資開辟了新的渠道。中小企業(yè)融資問題一直都是困擾中小企業(yè)發(fā)展壯大的難點。銀行融資的要求較多、融資成本居高不下、貸款利率也普遍偏高；上市融資則需要經(jīng)過繁雜的審批，時間成本較高難以及時融資；獨立發(fā)行債券則會受到資產(chǎn)總量的限制，在全國銀行間市場不受重視。集合融資為眾多中小企業(yè)融資提供了一個很好的解決辦法。同時參與集合融資也會間接的提高企業(yè)的市場知名度。

二、中小企業(yè)集合票據(jù)存在的問題

1.企業(yè)存在認(rèn)識程度低、積極性不高以及集合企業(yè)協(xié)調(diào)難問題。首先，中小企業(yè)集合票據(jù)屬于近年來的創(chuàng)新工具，企業(yè)普遍存在認(rèn)識不足的問題，依賴于銀行的貸款；其次，票據(jù)的發(fā)行專業(yè)性和技術(shù)性較強，需要專業(yè)的機構(gòu)進行審核和評估，部分中小企業(yè)對披露信息等有疑惑導(dǎo)致影響票據(jù)發(fā)行的積極性；最后，集合票據(jù)集合多家獨立的發(fā)行主體，由于規(guī)模、資產(chǎn)、盈利以及信用等方面存在差異，加之企業(yè)間缺乏了解，存在不信任的問題。這些都容易導(dǎo)致中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)行擱淺。

2.承銷機構(gòu)對發(fā)行企業(yè)門檻較高。盡管國家相關(guān)規(guī)定對中小企業(yè)界定較為明確，沒有附加發(fā)行票據(jù)的限制性條件，甚至出臺政策鼓勵中小企業(yè)利用債券市場來進行融資。但在實際應(yīng)用上各承銷機構(gòu)（銀行、券商）均有自己的評價標(biāo)準(zhǔn)，會從自身利益和發(fā)行等角度考慮，對申報集合票據(jù)的企業(yè)從評級機構(gòu)外部評價到內(nèi)部審核制度等多方面設(shè)置比較高的門檻。擔(dān)保機構(gòu)為防范風(fēng)險也會提高對入圍企業(yè)的要求，這些都會對發(fā)行票據(jù)形成一定的障礙。

3.商業(yè)銀行積極性不高，動力不足。一般入圍中小企業(yè)集合票據(jù)的企業(yè)本身就具備良好的素質(zhì)，健全的財務(wù)、良好的行業(yè)背景等多方優(yōu)勢。在銀行貸款業(yè)務(wù)中是優(yōu)質(zhì)的貸款客戶，但銀行如果通過在辦理中小企業(yè)集合票據(jù)業(yè)務(wù)后，其收益僅僅為中間收入或托管收益，與辦理貸款業(yè)務(wù)的收益相比差距較大。對銀行來說中小企業(yè)集合票據(jù)綜合成本大吸引力不夠。

4.違約率相對較高，代償風(fēng)險增大。中小企業(yè)普遍存在自身抗風(fēng)險能力不足等先天問題，在經(jīng)濟環(huán)境良好、企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定的情況下償債尚可，一旦經(jīng)濟環(huán)境出現(xiàn)較大變化，則企業(yè)的經(jīng)營狀況會受到影響，償債能力也會出現(xiàn)問題，更嚴(yán)重者會出現(xiàn)企業(yè)破產(chǎn)、債券違約。擔(dān)保行業(yè)代償風(fēng)險加大。

5.性價比不高，綜合成本優(yōu)勢不明顯。集合票據(jù)的發(fā)行規(guī)模普遍在0.6～3億元之間，其發(fā)債基數(shù)與短融、中票相比較小，綜合成本優(yōu)勢不大。發(fā)行集合票據(jù)的企業(yè)成本為票面利率加承銷費、擔(dān)保費、評級費等各項費用，相比銀行的貸款，成本上優(yōu)勢不明顯。與集合票據(jù)的成本比相差不多，且銀行貸款較為便利，只需通過銀行自身風(fēng)險控制便可以及時放款，后續(xù)工作復(fù)雜度不高。

三、對策與建議

1.適當(dāng)放寬準(zhǔn)入條件。進一步鼓勵商業(yè)銀行在風(fēng)險可控的前提下，適當(dāng)放松企業(yè)入選的門檻。同時政府相關(guān)部門應(yīng)嚴(yán)格、合理設(shè)定入圍企業(yè)，需要其符合國家產(chǎn)業(yè)政策，有較強發(fā)展?jié)摿统砷L空間，內(nèi)部經(jīng)營狀況良好，完善的企業(yè)財務(wù)和行業(yè)發(fā)展前景，確保能夠通過商業(yè)銀行的內(nèi)部限制條件。同時降低區(qū)域集中度和行業(yè)集中度，防止區(qū)域或行業(yè)經(jīng)濟波動對整體的影響，盡量減少企業(yè)差異性，以便評級機構(gòu)進行信用評級。

2.創(chuàng)新?lián)７绞健＝梃b其他地區(qū)創(chuàng)新的擔(dān)保模式，進行推廣。一是分層擔(dān)保，即由一家大型國企提供一級擔(dān)保，由其他擔(dān)保公司提供二級擔(dān)保，二級擔(dān)保為一級擔(dān)保人提供反擔(dān)保。二是集合擔(dān)保模式，由多家擔(dān)保公司組成統(tǒng)一擔(dān)保人，對外以不可撤銷的連帶保證責(zé)任向投資人提供集合擔(dān)保，對內(nèi)責(zé)任界定清晰，各擔(dān)保機構(gòu)對各自推薦的發(fā)行人全額承擔(dān)第一代償次序和最終代償責(zé)任。在此基礎(chǔ)上，再由政府部門提供資金成立的擔(dān)保集團提供再擔(dān)保。

3.加強引導(dǎo)和宣傳力度。大部分地區(qū)對中小企業(yè)集合票據(jù)融資方式還比較陌生，缺乏一定的了解，人民銀行應(yīng)聯(lián)合各商業(yè)銀行等機構(gòu)定期開展對中小企業(yè)的集中講座，宣傳各類直接債務(wù)融資工具。主動做好與發(fā)行企業(yè)、金融機構(gòu)之間的組織、協(xié)調(diào)工作，增強企業(yè)認(rèn)識，促進中小企業(yè)集合票據(jù)的發(fā)展。同時鼓勵商業(yè)銀行減少對利差收入的依賴，增加無風(fēng)險的中間收入（承銷債券等）占比。以人民銀行作為協(xié)調(diào)單位，推動銀企政三方合作，籌備銀企政發(fā)債業(yè)務(wù)對接平臺。

4.財政支持降低中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)行支出。首先，中介費方面，其包括承銷費用、評估費用、登記費用、兌付費用、審計費和律師費等，綜合起來約為融資金額0.5%～1%，政府可對其進行一定的財政補貼，直補發(fā)行人，降低其中介服務(wù)費的支出。其次，設(shè)立債務(wù)融資基金、風(fēng)險緩釋基金等來提高中小企業(yè)融資工具的信用等級，降低發(fā)行人的信用增進成本，市場上對中小企業(yè)的信用增進費率約為1.5%～2%之間，與其他中介服務(wù)費相比，占比較大。財政專項基金對于減少中小企業(yè)融資綜合發(fā)行成本將具有重要意義。其三，積極探索稅收減免或返還等優(yōu)惠政策，債券利息收入免征營業(yè)稅和企業(yè)所得稅會促進交易類賬戶的盈利空間擴大，在一定程度上增大市場的需求量和交易量，提高中小企業(yè)集合票據(jù)的歡迎程度。

〔責(zé)任編輯：宋洪德〕

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A

1002－2341（2016）06－0129－02

2016－10－31

張益銘（1988－），男，黑龍江雙鴨山人，科員，經(jīng)濟學(xué)碩士，主要從事利率監(jiān)測、利率市場化、直接債務(wù)融資研究。