人民幣匯率變動與國際化進程展望

文 胡 堅

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人民幣匯率變動與國際化進程展望

文 胡 堅

攝影 張斯偉

我國目前的當務之急是抓住契機，繼續穩妥謹慎地推進人民幣國際化的進程，特別要加強香港離岸人民幣中心的建設和加速上海國際金融中心的建設，加速人民幣資本項目下的自由兌換。可以期待，在未來的年份，人民幣真正成為國際貨幣指日可待。

舊年將盡，新年伊始，在2015年12月21日結束的中央經濟工作會議上，黨中央規劃出2016年中國經濟發展的藍圖。本次中央經濟工作會議，不僅為2016年中國整個宏觀經濟定調，還肩負了為“十三五”開局的使命。會議提出的2016年經濟的五大任務是“去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”。此外，會議還提出，中國將進一步向世界開放，改善貿易，加強對外資的利用。談及對外開放，與此密切相關的人民幣匯率變動趨勢和國際化進程由此也變得更為引人矚目。

在2015年，人民幣匯率變動展現出新的特點。在2015年上半年，人民幣匯率相對穩定。下半年，人民幣出現了兩波比較大的跌勢。第一波是在8月份，受股市下跌的影響，市場對于人民幣匯率和人民幣資產出現了短暫的恐慌情緒，導致匯率波動。第二波是在11月份開始，到12月下旬終止。在其中，受到對12月美聯儲加息預期的影響，從12月8日開始至12月21日結束，人民幣對美元的匯價中間價出現“十連跌”，創四年半以來的新低。人民幣這第二輪持續貶值是由國內外各種因素綜合決定的。由于美國經濟出現復蘇跡象，美聯儲開始退出量化寬松貨幣政策，全球對于美國經濟的預期開始樂觀，美元開始回歸強勢。由于人民幣匯率的開放程度已經較高，匯率中間價已經走向市場機制，外部環境導致人民幣貶值。此外，在2015年下半年中國經濟下行壓力較大，通貨緊縮預期增強，也對人民幣匯率產生了一定的負面影響。

對于人民幣的第二輪貶值的趨勢，應該保持客觀和清醒的認識。首先，人民幣貶值利弊并存。貶值對于推動出口有利，能夠直接帶動紡織、服裝、電子產品等物品出口，從而間接促進勞動就業，刺激股市和樓市。但是，貶值會導致資本外流，也會使得國家外匯儲備和居民手中的人民幣資產縮水。其次，盡管人民幣出現一定程度的貶值，但是目前仍然是世界上最為堅挺的貨幣之一，對于人民幣的信心不會輕易動搖。在2015年，人民幣兌美元匯率僅下降了4.5%。與此同時，歐元兌美元的匯率下跌了10%，澳元兌美元的匯率下跌了12%，韓元兌美元的匯率下跌了7%。第三，從長期的角度看，人民幣不存在大幅貶值的空間。支撐人民幣匯率的基礎在于，中國經濟增長的總體態勢沒有改變，中國的貨物貿易還保持著較大順差，外商對于中國的直接投資和中國的對外投資都在持續增長，中國的外匯儲備十分充裕，保持人民幣幣值穩定的內在條件沒有改變。只要中國經濟實體的問題得到進一步緩解，人民幣匯率將趨于穩定。

攝影 張 濤

中國的外匯儲備仍充裕，人民幣幣值穩定的內在條件沒有改變

如果說，在2015年即將結束的時候，人民幣匯率的變動趨勢令人感到喜憂參半。那么，縱觀2015年全年，人民幣國際化的進程則鼓舞人心。眾所周知，一直以來，隨著我國的經濟的發展和實力增強，人民幣國際化早已被提上議事日程。即使得人民幣成為國際貨幣：包括國際結算貨幣，國際投資貨幣，國際儲備貨幣。

人民幣國際化的含義包含三個方面：人民幣現金在境外享有一定的流通度，即被居民作為消費支出的支付手段；以人民幣計價的金融產品成為各國主要金融機構，特別是中央銀行的投資工具；在國際貿易中以人民幣結算的交易要達到一定的比重。這三點可以說是衡量人民幣國際化的重要標準。

一國貨幣要成為國際貨幣的第一個先決條件是具有穩定的宏觀經濟和對外貿易基礎。目前，我國已經成為世界第二大經濟體和第一大貿易國，經濟和貿易實力不可謂不強大。從這個角度看，人民幣成為國際貨幣的基礎已經具備。

一國貨幣成為國際貨幣的第二個先決條件，是貨幣可以自由兌換。人民幣在經常項目下的可兌換已經實現數年，但是由于我國還未完全開放資本市場,人民幣在資本項目下還沒有實現自由兌換，即以人民幣計價的金融產品還沒有成為國際金融市場的投資工具。從這個角度看，人民幣要成為國際貨幣仍然存在著一定的障礙。

當前，人民幣現金在周邊國家和地區已經享有一定的流通度。而且人民幣信用卡也在境外消費中被廣泛使用。可以說，第一個階段，即比較容易的人民幣國際化已經開始逐步實現。但是，比較困難也更為重要的第二和第三階段人民幣國際化則在逐漸展開。目前，人民幣已經受到較多國家的關注和青睞。馬來西亞、韓國、柬埔寨、白俄羅斯、俄羅斯、菲律賓、尼日利亞等國已經將人民幣作為其外匯儲備的一部分。其中，2011 年12月25日時任日本首相野田佳彥訪華，中日雙方達成共促本幣金融市場共識，同時日本決定購買中國100億美元人民幣國債，開了發達國家中央銀行購買人民幣債券的先河。但是，人民幣國際化的完全實現，需要一些更有力的經濟實體和組織的“助推”，而這些經濟實體和組織之所以愿意“助推”，則需要有合適的契機。

常言道，時勢造英雄，在世界各國經濟和金融的發展歷史中，“時機”的重要性不言而喻。如果沒有上個世紀二次大戰結束之后的美蘇“冷戰”對峙，滾滾而來的美元不會流向歐洲，形成歐洲美元市場并凸顯出倫敦國際金融中心的作用。同樣，如果沒有上個世紀70年代的“石油美元”四處尋找回報豐厚的投資機會，亞洲的“四小龍”不會如此迅速地崛起，中國香港和新加坡不會成為亞洲重要的國際金融中心。而今，這個難得的機會已經來到了中國的面前：由于歐洲債務危機和美國經濟的持續不振，一直以來在國際市場傲視群雄的美元目前雖然再度出現強勢，但是并不意味著毫無風險，而歐元由于受到歐洲債務危機的拖累，前景不甚樂觀。此時，各國央行和金融機構開始尋求“更好的貨幣”，所謂更好的貨幣，需要滿足如下條件：具有強大的經濟實體作為支撐基礎，有足夠的外匯儲備支付本國的國際債務，幣值穩定有一定的升值預期，未來的經濟具有發展的潛力，而中國人民幣在逐步滿足這些條件。

2015年，人民幣國際化的重大進展體現在以下幾個方面。第一，在2015 年10月份中國國家主席習近平對于英國的國事訪問中，人民幣國際化的進程得到了英國這個有影響力的金融發達國家的支持。近年來，英國在推動人民幣國際化過程中一直扮演了重要角色。自2011年倫敦啟動建設離岸人民幣市場以來，英國在簽署雙邊本幣互換協議、獲得人民幣合格境外機構投資者初始額度、發行人民幣計價金融產品、發行人民幣債券等領域屢創先河。此次習近平主席訪英期間，中英雙方又達成多項協議，推動人民幣國際化，包括中國央行在倫敦發行50億元人民幣央行票據，中英雙方將雙邊本幣互換規模提高至3500億元人民幣等。不但如此，英國在習近平主席訪問期間還更加直接地表達了對人民幣國際化的支持。在中英聯合宣言中，英國表示“支持人民幣在滿足現有標準的前提下，在國際貨幣基金組織本輪特別提款權（SDR）審查中加入特別提款權貨幣籃子”，同時，中英“雙方歡迎倫敦積極參與人民幣國際化進程，將繼續推動倫敦人民幣離岸市場建設”。有了英國的助推，人民幣國際化無疑獲得了更強的動力。

攝影 張斯偉

經濟競爭的最高形式就是貨幣競爭

第二，2015年11月30日，國際貨幣基金組織（IMF）宣布，將人民幣納入特別提款權(SDR)的貨幣籃子。人民幣成為繼美元、歐元、英鎊、日元之后，國際貨幣基金組織籃子貨幣的第五個成員，這標志著人民幣國際化邁出了關鍵性的一步。之后，中國人民銀行宣布將根據籃子貨幣的價值來衡量人民幣。雖然這個“籃子”體現的僅僅是一種相對的技術指引。而不是絕對技術指標。

第三，2015年12月18日，美國國會批準國際貨幣基金組織的份額改革。該改革方案生效之后，中國在國際貨幣基金組織中的份額占比將從原來的3.996%升至6.394%，排名從第六位躍升至第三位。這意味著國際社會對中國及人民幣國際地位的進一步認可，市場重振對于中國政府保持人民幣匯率穩定的信心，分化了以往市場單邊看空人民幣的預期。

從某種意義上來說，當前國家之間經濟競爭的最高表現形式就是貨幣競爭。如果人民幣對其他貨幣的替代性增強，真正成為國際貨幣，不僅將現實地改變儲備貨幣的分配格局及其相關的鑄幣稅利益，而且也會對西方國家的地緣政治格局產生深遠的影響。我國目前的當務之急是抓住契機，繼續穩妥謹慎地推進人民幣國際化的進程，特別要加強香港離岸人民幣中心的建設和加速上海國際金融中心的建設，加速人民幣資本項目下的自由兌換。可以期待，在未來的年份，人民幣真正成為國際貨幣指日可待。

作者系北京市政協委員、北京大學經濟學院教授

責任編輯 張濤