被忽視的數據

被忽視的數據

市場對國際原油價格的樂觀情緒已經大幅上升，這種情緒極有可能忽視了三大數據蘊藏的巨大玄機。

朱潤民專欄

高級經濟師，長期從事石油經濟研究與國際原油價格預測

WTI近月期貨價格1月20日和2月11日兩次觸底反彈以來，已經進入持續上漲期，各大機構亦紛紛上調年度價格預測。路透社調查數據顯示，機構預測2016年WTI年均價中值從3月的38.9美元/桶上升至5月的41.9美元/桶。美國能源信息署亦將2016年WTI年均價從3月的34美元/桶上調至42.67美元/桶。市場對國際原油價格的樂觀情緒已經大幅上升，這種情緒極有可能忽視了三大數據蘊藏的巨大玄機。

首先是中國數據暗示石油消費疲軟，高進口量難持續。國家統計局數據顯示，2016年1-5月，我國原油加工量22,134萬噸，比上年同期增加498萬噸。中國海關總署數據顯示，2016年1-5月，我國成品油凈出口398萬噸，比上年同期增加494萬噸。按照2016年1-5月我國成品油平均產出率64%測算，494萬噸的成品油凈出口增量需要772萬噸原油加工增量，高出實際同期原油加工量498萬噸的增量。如果同期成品油庫存沒有明顯變化，意味著我國原油實際消費量下降了1.2%，超過10萬桶/天。我國原油進口量持續處于高位，如果沒有實質的消費增長支撐，進口增量在彌補產量下降之外均注入了庫存，剩余庫容規模和國內原油產量下降程度將決定我國原油進口高位還能持續多久，對國際原油價格的高位支撐時間亦將有限。如果中國原油庫容能支撐到國際原油價格逆轉，中國因素對未來國際原油價格的下行驅動作用會比較小，否則不可避免地成為未來主導國際原油價格大幅下行并在低位運行的重要驅動力。

其次是美國油井鉆機運行數將透露美國新增原油產能成本與規模。美國油井鉆機運行數于5月27日觸底后連續三周上升，截至6月24日當周下降7臺。這基本驗證了美國鉆機運行數變化滯后于WTI原油價格變化4個月左右的分析結論。并不是當期原油價格帶動當期鉆機運行數，亦不是油價上漲至約50美元/桶才拉動了鉆機運行數量。其原因是投資者從計劃到決策再到實施并最終開鉆大概需要4個月時間。數據顯示，美國陸地鉆機平均日費從2014年23,000美元下降至2015年16,000美元，2016年當前比2015年中進一步下降30%，這意味著當前鉆機日費比2014年下降了50%以上。而2016年中與2014年同期相比，單臺鉆機產出的原油量增長了1倍以上。從鉆井作業比較，可以簡單測算出當前美國新增原油產能的單桶成本比2014年下降了3/4以上。美國新增產能的成本與規模將決定未來較長一段時間內國際原油價格運行的上限。

最后是美國商業原油庫存從高位回落可能隱含主動削減庫存的強烈意愿。最近一段時間，美國商業原油庫存變化對國際原油價格上漲和高位運行發揮了重要的支撐作用。但是，庫存變化需要分清主動與被動。如果是因為產量下降、供給受阻等因素造成的庫存下降，這往往可以被認為是被動削減庫存，原因可能是原油價格低導致產量和供給不足。而在產量供給穩定甚至增長的情況下，庫存下降是由于主動削減造成的，意味著庫存持有者增加庫存的意愿較弱，并在油價相對高位時主動削減庫存獲利。特別是美國商業原油庫存、石油產品庫存持續處于歷史高位，遠遠高于歷史同期水平，這是否會成為影響未來國際原油價格的“堰塞湖”尚需等待時間的驗證。

責任編輯：趙 雪