匯率波動對我國對外貿(mào)易的影響分析

魏云捷 崔曉楊 鮑 勤 汪壽陽

中國科學(xué)院預(yù)測科學(xué)研究中心 北京 100190

匯率波動對我國對外貿(mào)易的影響分析

魏云捷 崔曉楊 鮑 勤 汪壽陽**

中國科學(xué)院預(yù)測科學(xué)研究中心 北京 100190

對外貿(mào)易是拉動我國經(jīng)濟增長的重要因素之一。當(dāng)前，我國經(jīng)濟處于結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵時期，穩(wěn)定的對外貿(mào)易發(fā)展對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型有重要意義。2015年，“8.11”匯率改革后人民幣出現(xiàn)了一定幅度的貶值，實際數(shù)據(jù)表明這并沒有促進我國出口貿(mào)易，反而因大幅增加進口成本而導(dǎo)致進出口規(guī)模“雙降”，增大了我國經(jīng)濟所面臨的風(fēng)險。文章首先全面分析了當(dāng)前人民幣兌美元存在貶值壓力的原因以及當(dāng)前我國對外貿(mào)易低速運行的特征；其次，基于計量經(jīng)濟模型使用拓展的事件分析法測算了“8.11 匯改”對我國進出口貿(mào)易的影響；最后，提出了相應(yīng)的政策建議，指出要從戰(zhàn)略高度應(yīng)對人民幣匯率波動，改善對外貿(mào)易環(huán)境，實現(xiàn)對外貿(mào)易健康穩(wěn)定發(fā)展。

匯率波動，進出口，影響分析，事件分析法

DOI 10.16418/j.issn.1000-3045.2016.09.012

1 解讀人民幣兌美元的貶值壓力

隨著我國資本賬戶的逐步開放、人民幣國際化步伐的加快以及人民幣定價機制市場化改革的深化，人民幣匯率的波動性顯著增強。2014年伊始，人民幣兌美元單邊升值態(tài)勢結(jié)束，進入雙向波動區(qū)間。2014年3月17日，中國人民銀行將銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%；2014年12月起，人民幣兌美元貶值壓力加大——在岸市場交易價與中間價偏離程度持續(xù)接近或高于1%。在此背景下，2015年 8月11日我國進一步完善人民幣兌美元匯率中間價報價機制（以下簡稱“8.11 匯改”），當(dāng)日人民幣兌美元中間價貶值1 136 個基點。自“8.11 匯改”以來，截至 2016 年 6 月 30日，人民幣兌美元中間價貶值約 8.42%，人民幣兌歐元即期匯率貶值約 9.70%，人民幣兌日元即期匯率貶值約30.47%①此處匯率波動數(shù)據(jù)為2016年6月30日數(shù)據(jù)相對于2015年8月10日數(shù)據(jù)計算所得；以一籃子貨幣為標(biāo)的的 CFETS（中國外匯交易中心）人民幣匯率指數(shù)自 2015 年 12 月 11日首次發(fā)布，至 2016 年上半年下降 6.48%。

由于我國資本賬戶尚未完全開放，人民幣定價機制尚未完全市場化，因此，人民幣兌美元匯率存在中間價、在岸價和離岸價 3 種價格（圖 1）。這 3 種價格之間存在著高度相關(guān)性：其中，離岸價的波動性最高，在岸價次之，中間價的波動性最小。“8.11匯改”之后，人民幣匯率中間價定價機制改變，人民幣匯率的波動性顯著增加。隨著人民幣在岸市場交易價與中間價的偏離程度顯著下降，人民幣離岸市場交易價和在岸市場交易價之間卻出現(xiàn)了顯著的偏離，這意味著來自離岸市場的人民幣貶值壓力提高。2016年 1 月5日，隨著人民幣兌美元中間價連續(xù)三日出現(xiàn)日均超過 0.2% 的較大幅度貶值，人民幣離岸價達到 6.70；在這樣的貶值壓力下，人民幣在2016 年上半年延續(xù)了波動貶值的態(tài)勢（圖 1）。當(dāng)前，盡管人民幣的中間價、在岸價和離岸價并無明顯偏離，但人民幣貶值壓力依然較大，這體現(xiàn)在遠(yuǎn)期市場上，如圖 2 所示，自“8.11匯改”以來，人民幣 1 年期無本金交割遠(yuǎn)期匯率（NDF）與即期匯率之間的價差擴大并持續(xù)——最高達到 2016 年 1月 6 日的 0.3710，截至 2016 年 6月 30 日，這一價差仍然高達 0.1787。

圖1 人民幣兌美元在岸價、離岸價和中間價

圖2人民幣兌美元即期匯率和遠(yuǎn)期匯率

縱觀此前人民幣兌美元匯率的波動，可以看到主要有 3 方面影響因素。

（1）人民幣降息降準(zhǔn)進程與美元加息進程疊加是導(dǎo)致人民幣相對美元貶值的直接原因之一。這一輪人民幣兌美元貶值進程于 2015 年 11 月重啟并加速，正值我國于2015年 10 月 24 日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率并降低存款準(zhǔn)備金率，而美國于 2015 年 12 月17日上調(diào)聯(lián)邦基金利率。在開放的經(jīng)濟中，資本的逐利性使得其更偏好“昂貴”的資產(chǎn)和“便宜”的負(fù)債，因此，投資者會更多持有美元資產(chǎn)和人民幣負(fù)債，減少美元負(fù)債和人民幣資產(chǎn)，這一行為直接導(dǎo)致人民幣相對美元貶值。

（2）中國經(jīng)濟增速放緩和美國經(jīng)濟溫和復(fù)蘇是導(dǎo)致人民幣相對美元貶值的一個間接原因。2015年中國經(jīng)濟增速進一步放緩，特別是隨著中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型，用來衡量中國經(jīng)濟增長的傳統(tǒng)指標(biāo)不盡人意。盡管許多結(jié)構(gòu)性指標(biāo)積極向好，但在慣性思維的影響下，國際投資者對中國經(jīng)濟增長的前景并不樂觀，這一認(rèn)知和預(yù)期直接影響到其投資決策。

（3）金融市場上的正反饋效應(yīng)帶來人民幣貶值的自我實現(xiàn)。金融市場并非有效，而是存在著各種“羊群效應(yīng)”和正反饋效應(yīng)，在人民幣兌美元存在貶值預(yù)期的情景下，經(jīng)濟主體會運用各種金融產(chǎn)品和金融衍生工具，如遠(yuǎn)期合約、期權(quán)、期貨等進行套期保值和套利，從而加速了人民幣貶值。

此外，人民幣兌美元貶值這一事件更需要放在全球經(jīng)濟格局變化的大背景下來分析。金融危機后，全球經(jīng)濟進入再平衡進程，全球貿(mào)易格局隨之發(fā)生重要而深遠(yuǎn)的變化。2013年，我國貨物貿(mào)易總額首超美國，成為全球第一大貨物貿(mào)易國。而從 2014 年初開始，人民幣兌美元結(jié)束了自 2005 年匯改啟動后的單邊升值態(tài)勢，進入雙向波動區(qū)間。這兩樁看似無關(guān)的事件其實有著深刻的關(guān)聯(lián)：中國經(jīng)濟的發(fā)展讓中國在國際舞臺上的地位逐步提高，全球第一大貨物貿(mào)易國意味著中國在國際貨物貿(mào)易中拔得頭籌。隨著貨物貿(mào)易的發(fā)展，人民幣國際化的穩(wěn)步推進實屬應(yīng)運而行。因此，隨著人民幣離岸市場的建設(shè)和我國資本賬戶的逐步開放，國際資本開始在離岸市場做空影響人民幣匯率。特別是 2014 年 4 月以來，在美聯(lián)儲接連利用結(jié)束量化寬松和加息等緊縮政策來營造美元升值的預(yù)期下，人民幣兌美元離岸價不斷走低，拉動在岸價走低，導(dǎo)致人民幣兌美元出現(xiàn)一波接連一波的貶值（圖 1）。因此，當(dāng)前人民幣兌美元貶值實際上體現(xiàn)的是金融危機后全球經(jīng)濟與貿(mào)易格局潛在變化下中國經(jīng)濟崛起和人民幣國際化所遭受的阻力。

人民幣兌美元出現(xiàn)了持續(xù)的貶值，固然有國際資本的影響，但更重要的是中國經(jīng)濟之“本”出現(xiàn)了“疲弱”的跡象。對于日益開放的中國經(jīng)濟而言，對外貿(mào)易是最重要的指標(biāo)之一。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，我國對外貿(mào)易自 2012 年起驟降至個位數(shù)增長（圖 3），2015年更是出現(xiàn)了進口增速和出口增速分別-14.27%和-2.94%的“雙降”，盡管外貿(mào)順差規(guī)模高達 5 939 億美元，但進出口規(guī)模縮水 8.1%。2016年上半年，以美元計價的進口累計增速和出口累計增速分別下降了 7.78% 和 10.17%。對外貿(mào)易規(guī)模的持續(xù)下降對中國經(jīng)濟影響重大，更重要的是對外貿(mào)易下降將可能進一步加大人民幣貶值預(yù)期。

圖3我國進出口金額和增速

2 人民幣貶值對我國進出口貿(mào)易的影響分析

傳統(tǒng)西方國際貿(mào)易和國際金融理論指出：貨幣貶值會改善一國的貿(mào)易條件，有利于增強該國商品的海外競爭力，促進出口；反之，貨幣升值則會不利于出口。然而，這一理論成立需要許多剛性假設(shè)，在現(xiàn)實經(jīng)濟中卻并不一定成立[1]。自2005年匯改啟動以來，盡管人民幣持續(xù)升值，但中國出口保持了高速增長，平均增速高達13.92%②根據(jù)2005—2015年中國出口數(shù)據(jù)計算平均數(shù)，占全球市場的份額不斷提升，西方經(jīng)濟學(xué)中“升值抑制出口”的理論對于中國并不成立。類似地，“貶值促進出口”的理論也被歷史證明未必成立。國際經(jīng)驗表明，當(dāng)一國的貨幣出現(xiàn)大幅貶值時，反而會對該國的進出口貿(mào)易產(chǎn)生不利影響。例如 2012 年初，日本開始實施量化寬松政策，導(dǎo)致日元持續(xù)大幅貶值，2012—2014年，日元對美元年貶值幅度分別為12.55%、21.48%和13.87%③根據(jù)2012年12月31日數(shù)據(jù)相對于2011年12月30日數(shù)據(jù)計算所得, 2013年12月31日數(shù)據(jù)相對于2012年12月31日數(shù)據(jù)計算所得及2014年12月31日數(shù)據(jù)相對于2013年12月31日數(shù)據(jù)計算所得；與此同時，2012年日本進出口增速為0.35%，較2011年下降14.32%，2013年、2014年和2015年進出口增速分別為-8.08%、-2.96%和-15.24%，占世界進出口份額持續(xù)下降（圖 4）。

圖4日本進出口金額和增速

在當(dāng)前經(jīng)濟形勢下，人民幣貶值可能不僅無助于我國出口貿(mào)易的改善，反而對出口帶來一定的負(fù)面作用。主要原因包括：（1）當(dāng)前我國出口下降是全球經(jīng)濟再平衡和全球貿(mào)易格局調(diào)整的結(jié)果，受到全球經(jīng)濟復(fù)蘇乏力導(dǎo)致的海外需求疲弱和中國勞動力成本上升等因素的共同影響，人民幣貶值在短期內(nèi)無力改進這些因素；（2）當(dāng)前加工貿(mào)易仍然是我國重要的貿(mào)易方式，人民幣貶值可能抬高進口原材料和設(shè)備的價格，提高加工貿(mào)易企業(yè)的成本，降低其產(chǎn)品競爭力；（3）盡管人民幣兌美元貶值可能利好部分價格敏感型、勞動密集型行業(yè)，如紡織業(yè)等，但這些行業(yè)的企業(yè)在國際市場上議價能力較弱，人民幣貶值帶來的收益可能被國外客戶通過壓價等方式計提；（4）2015年對亞洲出口占我國總出口比例為50.25%，而在當(dāng)前的經(jīng)濟形勢下，許多亞洲國家貨幣相繼貶值，這些貶值均將弱化人民幣貶值對出口的拉動作用。

一國貨幣貶值通常會對其進口帶來嚴(yán)重的負(fù)向沖擊，人民幣貶值增加了我國進口成本，不利于我國進口提升：（1）當(dāng)前我國進口大幅下降主要受國際大宗商品價格低迷和外需不振的影響，導(dǎo)致進口價格指數(shù)下降、部分進口產(chǎn)品量價齊跌，人民幣貶值無益于這些基本因素的改善，反而有可能引致貨幣競相貶值而進一步惡化外需；（2）金融危機后國際產(chǎn)業(yè)分工進行再調(diào)整，受我國勞動力成本上升的影響，部分低端制造業(yè)向低成本國家轉(zhuǎn)移，這導(dǎo)致我國進口下降，而人民幣貶值短期內(nèi)無力扭轉(zhuǎn)這一進程；（3）對進口企業(yè)而言，人民幣兌美元貶值增加了進口成本，減少了企業(yè)利潤，企業(yè)運營壓力增大可能導(dǎo)致其進口商品競爭力下降，進一步弱化進口；（4）由于此前美聯(lián)儲寬松的貨幣政策，我國部分外貿(mào)企業(yè)借入了較多的美元債務(wù)，人民幣兌美元持續(xù)快速貶值會加重企業(yè)財務(wù)負(fù)擔(dān)，增大其匯率風(fēng)險，不利于外貿(mào)企業(yè)發(fā)展。

3 “8.11匯改”后人民幣貶值對我國進出口貿(mào)易的影響測算

“8.11 匯改”后，人民幣兌美元持續(xù)貶值，2015 年8月至 2016 年 6 月累計貶值 8.42%，為此，我們運用拓展的事件分析法[6-10]定量測算人民幣貶值對我國進出口貿(mào)易的影響。通過建立計量經(jīng)濟模型（包括單變量的ARIMA （自回歸積分滑動平均模型）、多變量的ADL（自回歸分布滯后模型）和VECM（向量誤差修正模型））來刻畫“8.11匯改”前我國進出口貿(mào)易的變動，解釋變量包括國際國內(nèi)的多個經(jīng)濟變量（不包括人民幣匯率）。其中，國內(nèi)指標(biāo)包含工業(yè)增加值、制造業(yè)PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）、消費者信心指數(shù)等；國際經(jīng)濟指標(biāo)包含波羅的海干散貨指數(shù)、美國消費者信心指數(shù)、歐盟消費者信心指數(shù)、日本景氣動向綜合指數(shù)等?；谀Ｐ图深A(yù)測2015年 8 月至2016年 6 月的進出口金額，通過將該預(yù)測值與“8.11匯改”后的真實值進行對比，計算得到“8.11匯改”對我國進出口貿(mào)易的影響。

3.1 對總進出口的影響

根據(jù)模型測算，自“8.11 匯改”以來，人民幣兌美元貶值對我國總出口和總進口均帶來負(fù)向影響。如圖5 所示，自2015年 8 月至2016年 6 月，人民幣貶值導(dǎo)致出口金額累計減少983.90億美元，占該段時期出口總額的4.93%，平均每月減少89.45億美元；進口金額累計減少1 062.57億美元，占該段時期進口總額的7.35%，平均每月減少96.6億美元。我國對外貿(mào)易規(guī)模因人民幣兌美元貶值受到極大沖擊。2015年 8 月至2016年 6 月，累計減少2 046.48億美元，占同期實際貿(mào)易規(guī)模的5.94 %，而2015年中國貿(mào)易規(guī)模比美國僅高出1 440億美元。

圖5“8.11匯改”后人民幣兌美元貶值對進出口金額的累計影響

從貿(mào)易方式來看，人民幣貶值對加工貿(mào)易進口和出口均為負(fù)向影響，對一般貿(mào)易出口負(fù)向影響較小，但對一般貿(mào)易進口負(fù)向影響顯著。如圖 6 所示，自2015年 8 月至2016年 6 月，人民幣貶值導(dǎo)致加工貿(mào)易出口下降10.41%，累計減少709.34億美元，加工貿(mào)易進口下降8.64%，累計減少323.56億美元；一般貿(mào)易出口減少1.24%，累計減少135.86億美元，一般貿(mào)易進口下降9.04%，累計減少 723.39 億美元。

圖6 “8.11匯改”后人民幣兌美元貶值對分貿(mào)易方式進出口金額的累計影響

3.2 對主要國家和地區(qū)進出口的影響

美國、歐盟和日本是我國的主要貿(mào)易伙伴國。在2015年我國的總出口中，對美國、歐盟和日本的出口所占份額分別為17.97%、15.61%和5.96%④根據(jù)CEIC數(shù)據(jù)庫（中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)庫）2015年我國對歐盟、對日本、對美國出口數(shù)據(jù)計算所得。根據(jù)模型測算，自2015年 8 月至2016年 6 月，人民幣兌美元貶值對我國與美國的進出口貿(mào)易均存在顯著的負(fù)向沖擊，對我國與歐盟、日本的進口和出口分別存在一定的負(fù)向影響和正向影響。如圖 7 所示，2015年 8 月至2016年 6月，匯率波動造成對美出口累計減少275.21億美元，占該段期間對美出口的7.73%，平均月減少25.02億美元；從美進口累計減少126.94億美元，占該段時期對從美進口的9.97%，平均月減少11.54億美元，對美貿(mào)易規(guī)模累計下降402.15億美元，占該段時期實際貿(mào)易規(guī)模的8.32%；對歐盟出口上升0.27%，累計增加8.55億美元；從歐盟進口下降4.06%，累計減少75.6億美元；對日本出口下降1.45%，累計減少17.47億美元；從日本進口下降 2.94%，累計減少 37.44 億美元。

圖7 “8.11匯改”后人民幣兌美元貶值對分國別進出口金額的累計影響

3.3 對主要產(chǎn)品進出口的影響

“8.11匯改”對我國分產(chǎn)品的對外貿(mào)易影響有所不同，根據(jù)模型測算，人民幣兌美元貶值對我國紡織紗線、織物及制品、服裝及衣著附件、鞋類和自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其部件的出口均有一定的拉動作用，但這一積極影響十分有限。結(jié)果表明，2015年 8 月至2016年 6 月，這些產(chǎn)品的出口金額累計增長分別為16.39億美元、44.04億美元、7.92億美元和10.08億美元，分別占同期這些產(chǎn)品出口金額的1.65%、2.86%、1.72%和0.77%。但是，人民幣貶值對高新技術(shù)產(chǎn)品和機電產(chǎn)品的出口均產(chǎn)生了顯著的負(fù)向作用，2015年 8月至2016年 6 月，這兩類產(chǎn)品的出口金額累計減少338.68億美元和591.40億美元，分別占同期該類產(chǎn)品出口金額的5.81%和5.09%（圖 8）。

圖8 “8.11匯改”后人民幣兌美元貶值對產(chǎn)品出口金額的累計影響

進口方面，人民幣貶值對主要原材料進口都產(chǎn)生明顯的負(fù)向影響。結(jié)果表明，自2015年 8 月至2016年6 月，人民幣兌美元貶值導(dǎo)致我國原油、鐵礦砂及其精礦、初級形狀的塑料和未鍛造的銅及銅材的進口金額分別累計減少92.21億美元、21.16億美元、23.06億美元和14.23億美元，分別占同期該類產(chǎn)品進口金額的9.07%、4.37%、6.14%和5.39%。人民幣貶值對高新技術(shù)產(chǎn)品和機電產(chǎn)品的進口也都有明顯的負(fù)向影響，2015年 8月至2016年 6 月，其進口金額累計減少分別為369.28億美元和506.52美元，占同期該類產(chǎn)品進口金額的7.57%和7.11%（圖 9）。

圖9 “8.11匯改”后人民幣兌美元貶值對主要產(chǎn)品進口金額的累計影響

綜上所述，盡管人民幣貶值對服裝、紡織等消費品出口有一定的拉動作用，但對機電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品的出口卻存在顯著的負(fù)向影響，導(dǎo)致人民幣貶值對我國總出口帶來負(fù)向影響，這主要是因為機電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品屬于技術(shù)密集型的加工貿(mào)易產(chǎn)品，人民幣貶值提高了中間零部件的進口價格，削弱了出口優(yōu)勢。受其影響，我國加工貿(mào)易的進口和出口都顯著下降，而機電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品的進口也顯著下降。當(dāng)前我國機電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品的庫存規(guī)模較大，其中規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)存貨中，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)存貨規(guī)模最大。在我國經(jīng)濟正面臨較大的去庫存壓力下，人民幣貶值對我國機電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品進出口的負(fù)向影響亟需引起重視。

4 政策建議

盡管當(dāng)前人民幣兌美元貶值壓力有所緩解，但這一壓力依然存在，特別是我國經(jīng)濟正處于去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿的轉(zhuǎn)型期，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整仍在持續(xù)，而美國經(jīng)濟則處于溫和復(fù)蘇的階段，美聯(lián)儲的加息預(yù)期依然存在。展望未來，人民幣兌美元匯率仍可能因外部經(jīng)濟政策而出現(xiàn)明顯波動，人民幣兌美元的貶值預(yù)期仍可能增大并由此引發(fā)資本外流風(fēng)險增大。根據(jù)前面的測算，人民幣兌美元貶值不僅無助于我國出口貿(mào)易的增長，反而會對我國進出口貿(mào)易，特別是對美貿(mào)易和高新技術(shù)產(chǎn)品與機電產(chǎn)品的貿(mào)易帶來較為明顯的負(fù)向沖擊，影響我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和平穩(wěn)發(fā)展。為此，我們提出 4 點政策建議。

（1）重視人民幣匯率波動對我國對外貿(mào)易的影響，防范因?qū)ν赓Q(mào)易持續(xù)縮水而進一步加劇人民幣貶值預(yù)期。人民幣匯率的穩(wěn)定對于我國對外貿(mào)易意義重大，應(yīng)重視“人民幣貶值—外貿(mào)規(guī)模進一步下降—貶值預(yù)期加大”這一傳導(dǎo)路徑，充分重視當(dāng)前人民幣匯率波動問題，在變動的外部環(huán)境下采取更有效的策略。

（2）加強對外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險的指導(dǎo)，引導(dǎo)外債占比較高的企業(yè)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)配置。應(yīng)積極采取措施化解人民幣匯率波動對外債規(guī)模較大的外貿(mào)企業(yè)帶來的財務(wù)負(fù)擔(dān)，降低企業(yè)的匯率風(fēng)險。2005年人民幣匯改啟動以來，隨著我國資本管制的逐步放開和人民幣升值預(yù)期增加，企業(yè)不斷增加海外融資，特別是美國次貸危機后，美聯(lián)儲量化寬松政策讓美元融資成本極低，這使得我國企業(yè)未償還的美元債務(wù)不斷增加。Dealogic統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從2016 年 1月至2020 年，中資發(fā)行人未清償?shù)碾x岸美元債券總量達1 790 億美元。為降低企業(yè)債務(wù)風(fēng)險，應(yīng)積極引導(dǎo)企業(yè)調(diào)整資產(chǎn)配置，有效匹配資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)。同時增強人民幣國際影響力，推進人民幣跨境結(jié)算，減少我國外貿(mào)企業(yè)匯兌風(fēng)險。

（3）出臺進一步促進我國進出口發(fā)展的政策，提高外貿(mào)產(chǎn)品競爭力。首先，多管齊下積極改善我國的對外貿(mào)易環(huán)境，加大對企業(yè)財稅支持，擴大出口退稅范圍。同時完善進口管理政策，為進口貿(mào)易提供多元化融資便利，促進進出口增長。其次，提高外貿(mào)產(chǎn)品的附加值和國際競爭力，提高產(chǎn)品質(zhì)量，從“中國制造”向“中國質(zhì)造”和“中國智造”轉(zhuǎn)型，積極打造和提升中國本土品牌。

（4）鼓勵并資助企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，引導(dǎo)機電產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級。應(yīng)充分重視人民幣貶值對機電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品貿(mào)易帶來的負(fù)向沖擊，積極采取措施降低關(guān)鍵零部件的進口成本，提高出口競爭力。鼓勵企業(yè)通過研發(fā)創(chuàng)新掌握核心技術(shù)，提高關(guān)鍵零部件的國產(chǎn)化率，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的升級和轉(zhuǎn)型。

1 中國科學(xué)院預(yù)測研究中心。中科院專家關(guān)于美聯(lián)儲未來加息決策及中國應(yīng)對策略的分析, Report No.2016-06.

2 中國人民銀行工作論文：2016年中國宏觀經(jīng)濟預(yù)測No.2015/15.

3 IMF. World Economic Outlook. [2016-7-2]. http：//www.imf.org/ external/chinese/pubs/ft/weo/2016/update/01/pdf/0116c.pdf

4 OECD. Interim Economic Outlook.[2016-7-2]. http：//www. oecd.org/eco/outlook/OECD-Interim-Economic-Outlook-February-2016.pdf

5 World Bank. Global Economic Prospects. [2016-7-8]. http：// www.worldbank.org/content/dam/Worldbank/GEP/GEP2016a/ Global-Economic-Prospects-January-2016-Spillovers-amidweak-growth.pdf

6 Liargovas P, Repousis S. The impact of mergers and acquisitions on the performance of the Greek banking sector： An event study approach. International Journal of Economics and Finance, 2011, 3(2)： 89.

7 Boehmer E, Musumeci J, Poulsen A B. Event study methodology under conditions of event induced variance. Journal of Financial Economics, 1991, (30) ：253-272

8 MacKinlay C A. The event studies in economics and finance. Journal of Economic Literature 1997, (35)： 13-39.

9 Bussière M, Delle Chiaie S, Peltonen T A. Exchange rate passthrough in the global economy： the role of emerging market economies. IMF Economic Review, 2014, 62(1)： 146-178.

10 Fatum, Rasmus, Hutchison, Michael M. Is sterilised foreign exchange intervention effective after all? an event study approach. Economic Journal, 2003, 113(487)： 390-411.

魏云捷中科院預(yù)測科學(xué)研究中心博士研究生，研究方向：經(jīng)濟預(yù)測與分析、國際經(jīng)濟學(xué)、金融市場分析。E-mail： weiyunjie@amss.ac.cn

Wei YunjiePh. D. candidate of Center for Forecasting Science, Chinese Academy of Sciences. Her research interest includes economic analysis and forecasting, international economics and financial market studies. E-mail： weiyunjie@amss.ac.cn

汪壽陽男，中科院預(yù)測科學(xué)研究中心主任、研究員，發(fā)展中國家科學(xué)院院士、國際系統(tǒng)與控制科學(xué)院院士、中科院“百人計劃”入選者、國家杰出青年基金獲得者、教育部“長江計劃”特聘教授，兼任中科院大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院院長、中國系統(tǒng)工程學(xué)會理事長等。研究領(lǐng)域：經(jīng)濟預(yù)測與分析、博弈論、政策分析等。E-mail：sywang@amss.ac.cn

Wang ShouyangMale, Director of Center for Forecasting Science, Chinese Academy of Sciences, Dean and Changjiang Distinguished Professor of School of Economics and Management, University of Chinese Academy of Sciences. He is a fellow of The World Academy of Sciences, an Academician of International Academy of Systems and Cybernetic Sciences, and the President of China Society of Systems Engineering. His research areas include economic analysis and forecasting, game theory and policy studies.E-mail： sywang@amss.ac.cn

Estimate the Effect of Exchange Rate Fluctuation on China’s Export and Import

Wei Yunjie Cui Xiaoyang Bao Qin Wang Shouyang
（Center for Forecasting Science, Academy of Mathematics and Systems Science, Chinese Academy of Sciences, Beijing 100190, China）

Foreign trade has made important contribution to China economic growth, and the stable development of foreign trade is very important to the China economic restructure. After “8.11” exchange rate reform, a rapid devaluation of RMB plays no active role on promoting China’s export trade, and leads to the significantly double cut-down of import and export scale due to the increasing import cost, which also increases the risk of Chinese economy. This paper analyzes the reasons of RMB exchange rate devaluation pressure, and presents the low-speed operation characteristics of China’s current foreign trade. Based on the expanded event study method, this paper measures the effects of “8.11”exchange rate reform on the China’s foreign trade, and proposes some policy suggestions.

exchange rate fluctuation, foreign trade, quantitative analysis, event study approach

*資助項目：中科院預(yù)測科學(xué)研究中心資助研究項目

**通訊作者

預(yù)出版日期：2016年9月5日