銀行債轉股試水

謝九

3月8日，國內最大的民營造船企業熔盛重工宣布，擬向債權人發行最多171億股股票，包括向22家債權銀行發行141億股，向1000家供應商債權人發行30億股，以抵消171億元債務。如果此次債轉股能夠按計劃完成，熔盛重工最大的債權人中國銀行將持有其14%的股權，并且成為其最大股東，這也將成為我國首個商業銀行債轉股的案例。在我國企業負債和銀行不良資產上升的背景下，這是否意味著我國商業銀行債轉股將就此突破尤為引人關注。

按照我國《商業銀行法》的規定，商業銀行不得持有一般企業的股權，其中第43條明確規定商業銀行“不得向非銀行金融機構和企業投資，但國家另有規定的除外”，這也就意味著商業銀行實施債轉股存在明顯的法律障礙。上世紀90年代后期，國內商業銀行曾經對大量不良資產實施過債轉股，不過當時是通過成立四大資產管理公司來曲線操作，通過資產管理公司收購銀行的不良資產，然后將債券轉為股權，并非商業銀行直接債轉股。這一次中國銀行通過債轉股成為熔盛重工的第一大股東，應該屬于“國家另有規定的除外”。

銀行債轉股獲得突破，主要還是和當前中國經濟去杠桿的大背景相關。去年年底的中央經濟工作會議提出“去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”五大任務，其中去杠桿主要在于降低企業負債率。我國企業負債率一直處于較高水平，尤其是一些過剩產能負債率更是居高不下，這些行業存在大量的僵尸企業，地方政府出于保護就業和稅收的考慮，長期通過銀行貸款輸血維持這些企業僵而不死，由此使得這些企業的負債率越來越高，加之這些企業自身盈利不強，償債能力低下，使得企業償債壓力越來越大。此次實施債轉股的熔盛重工是我國最大的民營造船企業，造船行業也是我國產能過剩最為嚴重的幾大行業之一，除了造船業外，鋼鐵、煤炭、水泥和有色金屬等幾大傳統過剩行業的負債壓力更甚，在這次熔盛重工和中國銀行試水債轉股之后，預計在其他一些過剩行業也有可能陸續出現更多的債轉股案例，為中國經濟的去杠桿探索新的思路。在今年的“兩會”期間，銀監會主席尚福林表示：“目前銀行‘債轉股還在研究中，需要經過一系列制度設計和技術準備才能推開。”

除了幫助陷入困境的企業降低負債壓力，債轉股的另外一個目的在于為銀行的不良資產尋找出路。最近幾年，我國商業銀行的不良貸款滾雪球般迅猛增長，2013年，我國商業銀行的不良貸款余額為5921億元，比年初增加993億元，增速20%；2014年，商業銀行不良貸款余額為8426億元，較年初增加2506億元，同比增長42%；截至2015年底，商業銀行業的不良貸款余額飆升至1.27萬億元，增長4300多億元，同比增長51%。僅僅用了兩年時間，商業銀行的不良貸款余額就已經翻番。在不良貸款余額迅速增長的同時，不良貸款率也在快速提升，2013年我國商業銀行的不良貸款率為1%，2014年上升到1.29%，2015年上升到1.67%。雖然我國商業銀行擁有較高的撥備覆蓋率水平，但是如果不良資產以這樣的速度增長，再高的撥備覆蓋率也難以抵擋，尤其是隨著經濟增速越來越放緩，企業的盈利能力更加惡化，銀行不良資產積累的速度還會提升，如果不能得到合理處置，銀行高速增長的不良資產有可能成為金融危機的引爆點，因此，為銀行的不良資產尋找出路已是刻不容緩。

在現有法律和制度下，快速妥善處置銀行不良資產似乎已經沒有太大的空間，從目前的各種試點方案來看，銀行不良資產處置幾乎都在尋求現有法律法規上的突破。停擺8年之久的不良資產證券化已經悄然解禁，根據有關報道，工行、建行、中行、農行、交行和招行這6家銀行將參與首批不良資產證券化試點，總額度500億元。銀行將不良資產進行證券化處理，可以將賬面上的不良資產在市場上出售，既可以減輕不良資產壓力，又可以快速盤活資金，可算是一舉兩得。但與此同時，不良資產證券化也容易帶來潛在的金融風險，2008年美國次貸危機也正是由此而來，美國次貸危機爆發之后，我國的不良資產證券化在2009年叫停，2011年重新恢復信貸資產化，不過都是優質資產證券化，不良資產的證券化重啟還是金融危機以來的第一次。除了解禁不良資產證券化，被現有《商業銀行法》限制的債轉股也同樣實現了突破，和不良資產證券化相比，債轉股對于銀行處置不良資產的效果無疑更加明顯，銀行將債券直接轉為股權，賬面上的不良資產可以一筆抹消，同時又避免了不良資產證券化帶來的大幅折價出售。

從短期來看，債轉股對于企業和銀行都可以帶來雙贏。企業將債務轉為股份，極大減輕了債務壓力，有利于企業輕裝上陣，為企業脫困爭取更多的時間和空間；對于銀行而言，將不良資產轉為對企業的股權，賬面上的不良資產壓力也可以明顯減輕。不過從長期來看，債轉股的負面效應也同樣突出。

當前中國經濟的一個重大任務是去產能，尤其是很多過剩行業里的僵尸企業，是這一輪去產能的重點對象。如果債轉股大面積推廣，這就使得很多僵尸企業再次獲得繼續活下去的可能性，無疑會對當前的去產能帶來挑戰。同時，企業將債務轉為股權，也會增加企業的道德風險，債轉股在某種程度上也可以理解為企業逃避債務的一種方式，最終的結果可能不僅不會減輕企業的債務負擔，反而鼓勵企業更大膽地借貸，使得企業在債務擴張之路上越走越遠，并將風險轉移至銀行。從銀行的角度來看，債轉股雖然在短期內將賬面上的不良資產予以抹除，但這只不過是技術上的處理，真正的壞賬風險并沒有因此消除，如果企業經營不能得到好轉，銀行持有企業的股權無法得到合理的分紅回報，這樣的股權從實質上還是屬于不良資產。另外，從技術上來看，銀行持有企業的股權比持有債權需要占用更高的資本消耗，大量債權轉為股權，會對銀行的資本充足率提出更高的要求，而我國的商業銀行一向有著很強的資本饑渴癥，債轉股如果大面積推行，銀行可能會開始新一輪的資本補充。

上世紀90年代末，我國銀行業通過四大資產管理公司實行過大規模的債轉股，并且取得了不錯的效果，不過時過境遷，當時的經驗可能很難再度復制。一是因為當時的國有商業銀行尚未上市，因此可以通過行政指令推進債轉股方案，不會遭遇太大的阻力；其次，當時四大資產管理公司接受大量的不良資產之后，中國經濟進入快速增長期，因此當時大量的不良資產其實還具有很強的投資價值，不良資產管理其實反而成為一座金礦，當時的四大資產管理公司中，中國信達和中國華融更是先后在香港上市。

不過今天銀行再度試水債轉股，背景和當年已經大為不同，首先是大型商業銀行基本上都已經是上市公司，除了要擔負為實體經濟脫困的政策性目標之外，還不得不考慮到股東的利益，因此推行債轉股的阻力會遠遠大于當年。其次，隨著中國經濟增速逐年放緩，企業盈利能力弱化，不良資產這座金礦的含金量也在下降，因此，對于銀行而言，大量持有困難企業的股權，最終能夠變現的價值也可能會越來越小。