適度“杠桿”，考驗監管能力

萬喆

當前，一線城市房市火爆、房價暴漲，并大有向二線城市蔓延之勢，而與此同時三、四線城市房市仍然冰冷。如何規范房地產市場讓其健康發展，如何化解去庫存又慎用加杠桿，是政府尤其是地方政府面臨的一道難題。從更深層次上講，這關系到中國金融改革和經濟能否可持續發展的問題。

這并非危言聳聽。市場天生逐利，金融又是逐利利器。因此，“去杠桿”是監管重策，須慎之又慎。

杠桿產品可能加大市場投機，從而推高資產泡沫。比如“首付貸”“零首付”等手段加大了購房杠桿，無疑會讓炒家有機可乘，制造虛假繁榮，進而扭曲供需關系，使房市風險陡增。

過于猛烈的杠桿還會增加社會不穩定因素。無論是首付貸、零首付或者二次抵押、贖樓貸、短期墊資、消費貸等等，由于利率高、風險大，勢必埋下隱患。同時，希圖用金融工具來實現自己生活夢想的普通工薪階層，會很難承擔高利息的負荷，只能望房興嘆。而杠桿一但失控，系統性風險也隨之增加。如果首付都是借款，違約風險就急劇放大，壞賬幾率蔓延至整個市場，發生系統性金融風險，美國次貸危機的發生，就是最生動鮮活的前車之鑒。

然而，必須指出，逐利是市場得以發展、經濟得以繁榮的內生動力，金融是輔佐發展重要的動力所在。急功近利的杠桿要去，而實施“適度杠桿”又是必須的。杠桿本來就是金融存在的重要組成部分，風險是金融與生俱來的本質。杠桿并不邪惡，如果過分強調風險，就會投鼠忌器或諱疾忌醫，使市場流于僵化，失去金融這個社會經濟發展的好工具。若運用得好，金融杠桿能夠成為一種極其有效的工具，促進市場繁榮，事半功倍。但同時，正因為其銳不可當，極易失控，我們又需要了解其本質，掌握其規律，把控其弱點，建立合理的監管，嫻熟運用，知道讓其何時出鋒，何時入鞘。金融一出生，就帶著正反兩面特質。因此，所有金融引發的問題，都是監管能力夠不夠的問題。

概括地講，我們必須“源頭、過程、終端”三管齊下，更深層次來化解難題，找到解決辦法。

一是從源頭入手，即要解決貸款人的資質問題。貸款人的資質是對其償付等能力的保證，是防范社會系統性危機的基礎。只具備房產交易中介資質的機構，決不能從事房款借貸等業務。我們不難發現，在P2P、抵押、第三方理財等諸多領域都有類似情況。隨著金融改革步伐加快，尤其是在互聯網大潮下，各種創新、衍生工具和概念應運而生，它們是各種杠桿的“七十二變”。但是，管理決策部門理應抓住這些新概念的本質，不管怎么“變”，重點在于監控所對應的機構、個人是否具有資質和償還能力，并設立嚴格門檻，力避監管流于形式。

二是從資金使用過程入手。深層次講，就是要解決功能監管缺位問題。房貸資金的來源和用途不明，這與P2P平臺的中間資金賬戶普遍處于監管真空狀態別無二致，非法集資、挪作他用、卷款跑路等始終存在于“飛地”，風險極大。許多所謂的金融領域并沒有建立財務披露制度，而機構的身份和功能定位不夠透明，即使披露，其標準也很模糊，因而信息并不真實完全。因此，管理決策部門不僅要審核、準定機構獲得相應金融牌照的資格，還要從功能上監督它是否在正規渠道和軌道下運營。不能用買醬油的錢去買醋，更不能去買酒。嚴禁其借用部分合理合法合規資質暗度陳倉，與許多不合理不合法不合規的業務進行自我衍生，嚴格其信息和資產披露制度，嚴防產生大量不明不白的產品和賬單，積聚大量市場和社會風險。

三是從終端解決風險。即金融機構對于客戶要了解，為此，信用系統的建立迫在眉睫。能不能對客戶放貸，能夠怎么放，其實和客戶本身的還款能力息息相關。尤其是，隨著市場資金、人員、物品的流動性不斷加大，成熟的信用系統能夠有利于社會總體成本的降低，有利于市場運行的順暢，也有利于個人生活的便利。因此，建立合理、完善、全面的個人信用系統刻不容緩。

金融是良藥，但運用不當就是毒藥。市場有其桀驁不馴的一面，這要求金融監管不能是謙謙君子，有時必須施以霹靂手段。

對于金融，對于杠桿，我們不要懼怕它，更不要過分溺愛它。我們要懷著謹慎之心，審慎把握，讓金融杠桿在規范下起舞，讓它為市場、為社會全體人的福祉貢獻出它應有的一份力量。

（作者系中國黃金集團首席經濟學家）