全球油氣業務并購市場驟冷

□ 余木寶

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全球油氣業務并購市場驟冷

□ 余木寶

2015年全球油氣業務并購跌至10年來的低點。

2014年，在低油價的推動下，全球油氣業務并購高歌猛進，油氣并購活動及交易額創10年來新高。然而這一勢頭在2015年并沒有延續，2015年油氣行業資產交易急剎車，交易額跌到10年來的低點，交易金額最大的是殼牌以700億美元并購英國天然氣集團（BG）。此外，全年僅有14宗金額超過10億美元的交易發生，遠低于2014年同期43宗的水平。

□ 國際油價低迷使得全球油氣業務并購市場供應增多。李曉東 供圖

油氣業務并購跌至低點

低油價給2014年全球油氣業務并購帶來好運，但2015年全球油氣業務并購由熱急轉冷，跌至10年來的低點，全球油氣行業上游并購協議的總交易額大幅下降了22％，由2014年的1840億美元下降至1430億美元。

2015年伊始，就出現了油氣業務并購降溫的苗頭。與2014年四季度相比，2015年一季度美國油氣行業并購活動在交易額和交易數量上均出現下降。2015年一季度美國共發生39起交易價格超過5000萬美元的大宗油氣并購交易，交易額為345億美元；而2014年四季度，美國共發生70起大宗油氣并購交易，交易額為1035億美元。

進入年中，頹勢依舊未改。2015年上半年，國際油價繼續低位波動，對全球油氣資源并購市場影響巨大。從交易數量看，上半年全球共發生133宗油氣業務并購交易，較2014年同期的277宗下滑逾50％，為近七年內同期最低水平。其中，公司整體并購交易受油價風險影響相對小于資產并購交易，數量為33宗，也較近五年內的平均水平下滑30％。從交易金額看，2015年上半年全球油氣業務并購交易總額1130億美元，是2005年以來第三高的半年交易水準。但除殼牌公司700億美元收購BG公司這筆超級交易外，剩余交易額僅400億美元左右，是近十年以來的最低水平。

2015年下半年，國際油價重現跌勢，至12月WTI和布倫特原油價格都已跌破40美元/桶，并呈現向30美元/桶繼續下滑的趨勢，國際油氣資源并購市場上觀望情緒加劇，三、四季度并購交易數量分別較一、二季度略有波動，但仍處于相對較低水平。

成也油價敗也油價

天下油企苦低油價久矣。自2008年7月11日創下147.25美元/桶以來，國際油價已經斬至腳脖，目前已跌破30美元/桶，跌至2003年來的低點。一方面，面對毫無希望的低油價，大多數油企放棄了市場迅速反彈的希望，除了做出削減投資、降低作業開支、延遲項目啟動等反應外，出售資產也成為無奈選擇，低價優質油氣資源大量涌現市場；另一方面，國際油價的長期低迷使得油氣公司經營收入江河日下，過日子都很難，哪里還有“閑錢”置辦油氣資產。正所謂，成也油價敗也油價。

目前，低迷油氣資產供應充足。低油價使許多油氣企業背上沉重的債務負擔，由此將導致這些企業的債務違約率奇高。其中一些油氣公司計劃出售資產，另外一些企業計劃削減開支或發行新股，還有些企業對石油產品的價格進行核準以使得價格固定。對那些無法逃脫債務違約的企業來說，他們將繼續承受低油價的重壓并且開始申請破產保護。據Haynes and Boone LLP律師事務所的《油田破產監控》報告顯示，北美油氣公司因低油價深陷困境，債臺高筑。2015年以來，已經有36家公司相繼陷入破產。不過，就如硬幣的兩面，行業下行之時，更多的產業并購良機也漸次出現。低油價降低了并購市場上油氣資產的估值和近中期油氣新項目的評價油價水平。由于上游油氣資產的價值主要由項目評價油價和資源量等因素決定，因此低油價也將普遍降低并購市場上待出售油氣資產的估值水平。

全球油氣業務并購市場供應多了，但是需求并沒有跟上。2015年12月31日收盤時，紐約商品交易所WTI2016年2月交貨的輕質原油期貨價格為37.04美元/桶；2月交貨的倫敦布倫特原油期貨價格為37.28美元/桶，全年分別收跌30％和36％。油價低迷已成常態，各大產油商深受其害，經營收入大幅縮水。2015年10月29日，中國石油和中國石化公布三季度“成績單”，顯示低油價幾乎吞噬了兩家公司全部的利潤。油價的持續低迷，讓“兩桶油”的好日子變成苦日子。中國最大的能源生產商——中國石油三季度凈利潤環比銳減81.4％至52億元，創下史上最弱表現。而中國最大的煉油企業——中國石化三季度凈利潤下跌更加驚人，環比大幅下降91.5％ 至16.4億元。這也是這兩家公司2015年未在全球油氣并購舞臺出場的主要原因。由此可見一斑，油氣公司囊中羞澀，自顧不暇，自然難以在全球油氣業務并購上施展手腳。

除油氣公司心有余而力不足之外，由于油價的疲軟和波動，買賣雙方在油氣資產價值和市場前景上難以達成共識，也是油氣業務并購下降的一個因素。國際油價的相對穩定性是油氣業務并購雙方達成共識所需的關鍵因素，國際油價缺乏穩定性使交易達成數大幅減少。

低迷中仍有亮點

盡管2015年全球油氣業務并購市場低迷，但仍不乏亮點。殼牌收購BG和斯倫貝謝收購卡梅隆就可圈可點。

2015年4月8日，荷蘭皇家殼牌石油公司宣布以大約470億英鎊現金加股票（共計700億美元）的方式收購BG。此次并購案成為全球能源行業近十年來最大的一筆并購交易。自去年1月以來，BG的股價下跌超過50％，盡管BG收購了美國德克薩斯州、路易斯安那州和賓夕法尼亞州的大片頁巖油氣田，但每天石油產量仍不足6萬桶。2014年四季度BG創50億美元虧損，其主要緣由是公司在澳大利亞的資產因大宗商品價格下跌而被迫進行資產減記，減值額度高達90億美元，大量的收購致使成本膨脹，投資開發項目計劃也一再推遲，使許多新發現大型油田的開采一直停滯不前。BG被收購的命運已然難以扭轉。殼牌公司收購BG公司，為低迷經濟形勢下的油氣并購市場帶來了巨大沖擊。

油價深跌不僅深刻影響全球油氣公司，也波及為油氣公司提供鉆探服務的油服公司。2015年8月26日，全球最大的油服公司斯倫貝謝公司宣布將通過現金加股票的方式收購石油與天然氣服務供應商卡梅隆國際公司。交易金額達127.1億美元，成為2015年度油氣行業最大的交易之一。斯倫貝謝公司將支付127.1億美元收購卡梅隆國際公司，加上其他費用，并購總規模將達到148億美元，其中包括承擔11億美元的債務。交易預計將在2016年第一季度完成。

如果油氣企業破產潮仍以目前這種節奏繼續下去，那么2016年將有更多企業倒閉。在油價低迷的大環境下，整個行業正陷入空前的蕭條中，更多石油相關產業與企業將面臨嚴峻挑戰。

今年或是并購大年

2016年國際油價繼續下行。1月15日，受市場擔憂供過于求以及美元走強等因素影響，國際油價大幅下挫，30美元/桶大關吹彈而破。截至當日收盤，紐約商品交易所2016年2月交貨的輕質原油期貨價格下跌1.78美元，收于每桶29.42美元，跌幅為5.71％。2月交貨的倫敦布倫特原油期貨價格下跌2.09美元，收于每桶28.94美元，跌幅為6.74％。國際油價可謂熊途漫漫。

2016年低油價或將引發油氣行業更多的并購。在供應過剩壓力下，油價持續下跌，全球油氣公司都受到沖擊。不少油氣公司財務實力不強，已經難以支撐其資產基礎。

雖然大多數油氣公司能夠挺過2015年的艱難時光，但2016年可能就會應驗優勝劣汰法則，并購活動更加活躍。雖然小公司能夠保持資產負債表的靈活性，但長時間的低迷油價將極度考驗小公司的生存能力。油價持續下跌將對已經面臨償債困難的公司帶來更大的壓力。如果國際油價在2016年一季度觸及新低，許多達不到投資級的公司將面臨非常大的壓力，而財務更為穩健的公司則可以利用這一機會收購資產。