信托與券商、基金資管的比較研究

陳俊

摘 要：隨著2007年信托“一法兩規”的頒布實施，信托業開始進入相對規范的發展軌道。2012年，信托受托管理資產規模更是超過保險公司成為僅次于銀行業的第二大金融機構。但是，隨著泛資管時代的到來，券商、基金資管相繼加入混戰，信托競爭開始加劇。本文首先對我國信托業和券商、基金資管的現狀進行了分析。接著，從信托與券商、基金資管的業務開展要求、產品形式、產品投資范圍三個方面進行了分析，并對泛資管背景下信托的出路提了幾點建議。

關鍵詞：信托；券商；基金資管

一、我國信托業現狀

1979 年，我國首家信托公司中國國際信托投資公司成立，標志著我國信托業務的恢復。2001年，《中華人民共和國信托法》頒布實施，具有中國特色的信托法律體系開始建立。2007年，新的《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》開始實施，信托公司的功能定位開始更為準確。

2012年，依靠制度紅利和宏觀經濟的高速增長，全國 66 家信托公司的資產管理總規模達7.47 萬億元，資產管理規模首次超過保險公司成為僅次于銀行業的第二大金融機構。2013 年全國 68 家信托公司再次實現突破，其資產管理總規模達到了 10.91 萬億元，而 2013 年全國 68 家信托公司的資產管理總規模較 2007 年全國 50 家信托公司的資產管理總規模 0.93 萬億增長了的近11 倍，使其當之無愧的成為過去十年內資產管理規模增長速度最快的金融機構。

2014年末，信托行業管理的信托資產規模較2013年末同比增長28.14%，比2013年末46.05%的同比增長率明顯回落。

據中國信托業協會官方數據顯示，截止2015年底，全國68家信托公司管理的信托資產規模為16.30萬億元，信托業自此跨入“16萬億元時代”。2015末16.30萬億元較2014年末13.98萬億元，同比增長16.60%，較2014年28.14%的增速又有所下降。

如果單純從信托公司管理的信托資產規模來看，最近幾年總體上資產規模還是保持了增長勢頭。但是，如果我們從增長率上來看，我們可以發現，自2013年以來，信托業發展速度逐漸放緩，2015年增速更是明顯下降。

隨著改革開放的不斷深入，券商、基金資管加入混戰，泛資管時代已然到來。信托牌照隱含的制度紅利正在被稀釋，未來信托牌照的價值將會逐步下降。

二、券商、基金資管現狀

相較于信托，券商、基金資管起步較晚，其資管產品的認知度要低于信托產品。資管產品，是獲得監管機構批準的資管機構（公募基金子公司或證券公司），向特定客戶募集資金或者接受特定客戶財產委托擔任資產管理人，由滿足一定條件的商業銀行擔任擔任資產托管人，為資產委托人的利益，運用委托財產進行投資的一種標準化金融產品。

2012年10月18號，《證券公司客戶資產管理業務管理辦法》、《證券公司集合資產管理業務實施細則》、《證券公司定向資產管理業務實施細則》正式公布實施，為券商資管產品的大發展鋪平了道路，彼時券商資產管理規模為1萬億。

2012年9月26號和10月29號，《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》、《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規定》分別公布，自2012年11月1號起施行。隨后，基金子公司如雨后春筍般涌現，規模迅速擴張。

2014年11月，中國證監會現正式發布《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業務管理規定》及配套的《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業務信息披露指引》、《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業務盡職調查工作指引》頒布實施，對券商、基金資管參與資產證券化業務做了進一步規范。

截止2015年12月31號，證券公司資產管理業務規模11.89萬億元，較2014年底7.95萬億元，增長49.56%。基金管理公司及其子公司專戶業務規模12.60萬億元，較2014年底4.96萬億元，增長154%。

三、 信托與券商、基金資管的比較

（一）業務開展要求

信托牌照的稀缺性一直是業界討論的焦點。《信托公司管理辦法》第二章第十條規定，信托設立時，注冊資本最低限額為3億元人民幣或等值的可自由兌換貨幣，注冊資本為實繳貨幣資本。而實際上，從1999年中國銀監會對信托業實行分業管理以來，直到2007年的分類管理，一直就沒有新批信托公司，而是從原有的信托公司中進行專項治理，換發新的金融牌照。

截止2015年底，我國由銀監會發放牌照的信托公司共計68家。如果按照股東類別分類，央企控股類信托公司24家，地方政府控股信托9家，地方性國企控股信托22家，外資銀行參股6家，民營信托公司7家。

證券公司的注冊資本根據其經營業務的范圍而定，最低注冊資本限額為人民幣5000萬元，如果開展證券資產管理業務，則最低注冊資本為人民幣1億元。

《證券公司客戶資產管理業務管理辦法》第四條規定，證券公司從事客戶資產管理業務，應當依照本辦法的規定向中國證監會申請客戶資產管理業務資格。未取得客戶資產管理業務資格的證券公司，不得從事客戶資產管理業務。

《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》第十條規定，基金管理公司開展特定資產管理業務，應當設立專門的業務部門或者設立專門的子公司。同時，基金管理公司設立子公司應當以自有資金出資。子公司的注冊資本應當不低于2000萬元人民幣。

（二）產品形式

按照信托資產來源劃分，信托資產可分為集合資金信托、單一資金信托和管理財產信托。單一資金信托和集合資金信托的主要區別在于，委托人的數量不同，只有一個委托人的信托為單一信托。兩者區別還體現在單一資金信托計劃的委托人多為機構比如銀行，而集合資金信托計劃的委托人多為自然人。

單一資金信托計劃的資金運用和投資方向往往由委托人主導，而集合資金信托計劃則由信托公司主導。不少銀行通過與信托公司合作，發行單一資金信托計劃，個人可以通過銀行渠道購買到這類“銀信合作產品”，投資門檻一般5萬元即可，但收益要比購買集合資金信托產品低4個百分點左右。

財產信托是指委托人將動產、不動產等非貨幣形式的財產、財產權，委托信托公司進行管理、運用和處分。

目前，證券公司（券商）的資產管理業務由集合資產管理、定向資產管理、專項資產管理三部分構成。

券商資管的產品一般以資產管理計劃命名，定向資產管理計劃是指證券公司接受單一客戶委托，與客戶簽訂合同，根據合同約定的條件、方式、要求及限制，通過專門賬戶管理委托資產，

集合資產管理計劃是指證券公司設立集合資產管理計劃，與客戶簽訂集合資產管理合同，將客戶資產交由具有客戶交易結算資金法人存管業務資格的商業銀行或者中國證監會認可的其他機構進行托管，通過專門賬戶為客戶提供資產管理，其存續期集中于3年、5年和7年，少數在7年以上。

專項資產管理計劃是指證券公司以管理人身份發起設立專項資產管理計劃，依照能夠產生穩定現金流的基礎資產發行資產支持受益憑證，受益憑證持有人據此享有該資產的收益分配，其存續期不固定，常見于2年-5年。

基金專戶產品是指基金管理公司向特定客戶募集資金或者接受特定客戶財產委托擔任資產管理人，由商業銀行擔任資產托管人，為資產委托人的利益，運用委托財產進行證券投資的一種活動。證監會給出的官方名稱叫“基金管理公司特定客戶資產管理業務”，分為一對一專戶和一對多兩種。即每一個管理人員對應一個客戶，

或一個管理人員對應多個客戶。

（三）投資范圍

《信托公司管理辦法》第三章第十九條規定，信托公司管理運用或處分信托財產時，可以依照信托文件的約定，采取投資、出售、存放同業、買入返售、租賃、貸款等方式進行。中國銀行業監督管理委員會另有規定的，從其規定。

券商資管的三類產品，定向資產管理計劃和專項資產管理計劃投資限制較少，具體投資范圍可以根據合同約定；集合計劃募集的資金可以投資中國境內依法發行的股票、債券、股指期貨、商品期貨等證券期貨交易所交易的投資品種；央行票據、短期融資券、中期票據、利率遠期、利率互換等銀行間市場交易的投資品種；證券投資基金、證券公司專項資產管理計劃、商業銀行理財計劃、集合資金信托計劃等金融監管部門批準或備案發行的金融產品；以及中國證監會認可的其他投資品種。與此同時，集合資產管理計劃不得用于資金拆借、貸款、抵押融資或者對外擔保等用途；不得用于可能承擔無限責任的投資。

而基金子公司的專項資產管理計劃的投資范圍較廣泛。投資資產包括場內的股票、債券、期貨，也包括非上市股權、委托貸款、應收賬款、信貸資產包（收益權）、融資融券資產收益權、小額貸款資產等。

從以上三個方面的對比來看，信托的部分業務與券商資管、基金子公司具有非常強的同質性。由于券商資管與基金子公司面臨的監管環境較為寬松，這兩年的發展異常迅速，規模大幅度增長。但是，弱監管下的高速生長必然也會留下一些風險隱患，特別是在整體經濟環境下行的大背景下。從另一個側面來看，激烈的市場競爭和剛性兌付的階段性存在也是促使信托業加快轉型步伐的動力。

四、 泛資管背景下信托的出路

信托業協會公布的2015年三季度數據顯示，信托業總資產規模從二季度15.87萬元下降至三季度的15.62萬億，環比下降1.58%。這是自2010年1季度以來總體規模首度出現下滑。2015年四季度，信托業管理資產規模恢復增長勢頭，突破16萬億，但毫無疑問，在經濟新常態下，信托業的拐點依然出現。本文認為，面對泛資管背景下競爭加劇的形勢，信托公司可以通過以下幾個方面展開工作，以尋求出路。

在傳統業務升級方面，信托業務開始向基金化方向發展。所謂的信托基金化是指信托計劃募集的資金不投向單一項目，而是由信托公司主動管理，投向一個領域中的若干項目，并按風險偏好對客戶進行分類。基金化的信托業務能夠有效避免單一項目面臨的風險，更能保障投資者獲得穩健的收益。信托公司的業務也從簡單的放貸回歸到主動管理。

在財富管理創新方面，消費信托、公益信托等具有財富管理功能的信托產品屢屢吸引著公眾的目光。消費信托作為近幾年發展起來的新型信托品種，其涉及的領域包括酒店、汽車、珠寶、白酒、電影等，其中中信信托與百度影業推出的“消費+信托+眾籌”模式更是信托與“互聯網+”概念結合的一次探索。公益信托方面，隨著近幾年的探索，越來越多行業內專家認為公益信托有著廣大的市場空間。自2014年下半年以來，就有湖南信托、萬向信托、國元信托、廈門信托等先后發行了多只公益信托產品。

在合作模式創新方面，信托公司逐漸從通道角色，向主動管理角色轉變。傳統的信托項目多是由融資方或其他機構發起，信托公司僅作為通道，在項目中的參與程度較低。而近年來，各大信托公司開始嘗試在一些領域上作為主導方。例如在資產證券化業務方面，信托公司開始提供項目論證、方案設計、中介組織、監管溝通、推廣發行等全流程服務。截至目前，已經有36家信托公司獲得了資產證券化業務資格。

信托業發展到今天，不僅僅依靠政策紅利，更多的是依靠與時俱進的監管政策和信托公司超前的市場競爭理念。展望未來，在整個社會財富管理需求日益增長的趨勢下，未來的信托市場，將會是一個百家爭鳴的市場，各信托公司具有其獨特的優勢，業務具有顯著的差異性，信托產品的豐富也將給市場帶來更多的投資機會。（作者單位：天津商業大學）

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