淺析商業(yè)銀行非金融企業(yè)債務融資工具承銷業(yè)務

鄭文婷

央行發(fā)布《2015年金融市場運行情況》報告稱：2015 年，債券市場全年發(fā)行各類債券規(guī)模達22.3萬億元，較去年同期增長 87.5%，增速較去年同期上升55.2個百分點。其中，銀行間債券市場發(fā)行債券21萬億元，同比增長81.3%。截至2015年12月末，債券市場托管余額為 47.9萬億元，其中銀行間債券市場托管余額為43.9萬億元。債券市場不斷擴容，銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具規(guī)模不斷增長。作為非金融企業(yè)債務融資工具主承銷商的主力軍的商業(yè)銀行競爭越來越激烈，再加上券商進入該市場，商業(yè)銀行在非金融企業(yè)債務融資工具承銷業(yè)務中面臨著業(yè)務越來越多的挑戰(zhàn)。

一、 債務融資工具承銷業(yè)務情況

非金融企業(yè)債務融資工具指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，約定在一定期限內還本付息的有價證券。債務融資工具審批機制為注冊制，一般采取一次注冊、分期發(fā)行、注冊有效期兩年。債務融資工具多采取信用發(fā)行方式發(fā)行。票面利率一般采取固定利率。以下對主要債務融資工具產品進行介紹：

短期融資券是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，約定在1年內還本付息的債務融資工具。

超短期融資券是指具有法人資格、信用評級較高的非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，期限在270天（含）以內的短期債務融資工具。

中期票據(jù)是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，約定在一定期限內（1年以上）還本付息的債務融資工具。

非公開定向債務融資工具是指具有法人資格的非金融企業(yè)向累計不超過特定數(shù)量的銀行間債券市場特定機構投資者發(fā)行的，約定在一定期限內還本付息，并在特定機構投資者范圍內流通轉讓的債務融資工具。

永續(xù)票據(jù)是非金融企業(yè)債務融資工具的一種，即非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，無固定到期日的債務融資工具，為債務融資工具項下的無固定到期日的含權產品。

中小企業(yè)集合票據(jù)是指2個（含）以上、10個（含）以下具有法人資格的企業(yè)，在銀行間債券市場以統(tǒng)一產品設計、統(tǒng)一券種冠名、統(tǒng)一信用增進、統(tǒng)一發(fā)行注冊方式發(fā)行的，約定在一定期限內還本付息的債務融資工具。

資產支持票據(jù)是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，由基礎資產所產生的現(xiàn)金流作為還款支持的，約定在一定期限內還本付息的債務融資工具。基礎資產是指符合法律法規(guī)規(guī)定的、權屬清晰、能夠產生可預測現(xiàn)金流的財產、財產權利或財產和財產權利的組合。基礎資產不得附帶抵押、質押等擔保負擔或其他權利限制。

項目收益票據(jù)主要是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，募集資金用于項目建設且以項目產生的經營性現(xiàn)金流為主要償債來源的債務融資工具。項目收益票據(jù)實現(xiàn)與地方政府或城建類企業(yè)的風險隔離、減少地方政府隱性債務負擔。一般注冊發(fā)行期限較上，可以與項目建設運營周期完全匹配。

并購工具并未找到嚴格定義，主要是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的用于支付并購價款的債務融資工具，并購工具支持控制型并購。并購工具適用于有兼并重組需求的企業(yè)。在產業(yè)結構調整升級，淘汰落后產能的大背景下，并購工具的需求會不斷擴大。

保障性住房債務融資工具是指非銀行金融企業(yè)、項目納入政府保障房建設計劃的企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，約定在一定期限內還本付息的債務融資工具。保障性住房債務融資工具對發(fā)行人資質要求為具有法人資格的國有控股房地產開發(fā)企業(yè)。項目選擇要求為項目納入政府保障房建設計劃。

二、 各主承銷商開展債務融資工具承銷業(yè)務的規(guī)模統(tǒng)計

根據(jù)WIND采集數(shù)據(jù)顯示及各方調查了解，2014年債務融資工具各主要主承銷商排名前五名均為商業(yè)銀行，按照排名先后順序分別為中國建設銀行股份有限公司、中國銀行股份有限公司、中國工商銀行股份有限公司、興業(yè)銀行股份有限公司、國家開發(fā)銀行股份有限公司。2015年債務融資工具各主要主承銷商排名前五名均為商業(yè)銀行，按照排名先后順序分別為中國建設銀行股份有限公司、中國工商銀行股份有限公司、中國銀行股份有限公司、中國農業(yè)銀行股份有限公司、上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司。

國有大行如中國建設銀行股份有限公司、中國工商銀行股份有限公司、中國銀行股份有限公司等由于客戶基礎較好等因素承銷債券能力較強，股份制商業(yè)銀行如興業(yè)銀行股份有限公司和上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司承銷債券能力較強。

另外，由于交易商協(xié)會放開了債務融資工具的主承銷商范圍至部分優(yōu)質券商，券商2015年的承銷能力也不斷提升。

三、債務融資工具結構情況分析

（一）債務融資工具客戶結構分析

債務融資工具客戶結構主要分為上市公司和非上市公司，公司屬性主要分為地方國有企業(yè)、公眾企業(yè)、國有企業(yè)、集體企業(yè)、民營企業(yè)、外商獨資企業(yè)、外資企業(yè)、中外合資企業(yè)、中央國有企業(yè)和其他企業(yè)。筆者根據(jù)采集數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計， 截止2015年末債務融資工具上市公司發(fā)行963只，占比14.61%，非上市公司發(fā)行5629只，占比85.39%；按照公司屬性進行劃分，地方國有企業(yè)發(fā)行4214只，占比63.93%，中央國有企業(yè)發(fā)行1057只，占比16.03%，民營企業(yè)發(fā)行748只，占比11.35%。

（二）債務融資工具產品區(qū)域結構

根據(jù)WIND資訊查詢的相關結果，按照我國主要省份劃分，截止2015年12月末，各省發(fā)行債務融資工具（主要為信用債）共計7181只，債券余額為88012億元，其中債務融資工具余額占比較大的省份、直轄市為北京市、山東省、山西省、遼寧省以及河南省，這幾個省份債務融資工具余額分別為29，139億元、4，613億元、3，238億元、2，411億元和2，379億元。其中債務融資工具余額占比較小的省份、直轄市為黑龍江省、青海省和西藏自治區(qū)，這幾個省份債務融資工具余額分別為406億元、614億元和17億元。

截止2015年12月末，債務融資工具數(shù)量占比較大的省份、直轄市為北京市、江蘇省、浙江省、山東省以及廣東省，這幾個省份債務融資工具發(fā)行只數(shù)分別為1074億元、874億元、497億元、443億元和441億元。其中債務融資工具發(fā)行只數(shù)占比較小的省份、直轄市為黑龍江省、青海省和西藏自治區(qū)，這幾個省份債務融資工具發(fā)行只數(shù)分別為46只、51只和3只。

造成該現(xiàn)象的主要原因是國務院國資委管理的國有企業(yè)及其子公司注冊地大多位于北京市，所欲無論發(fā)行期數(shù)還是發(fā)行余額，北京市占比較大。中東部地區(qū)特別是東部發(fā)達地區(qū)無論在余額方面還是發(fā)行只數(shù)上面，均處于較為優(yōu)勢的地位。后三位省份的發(fā)行期數(shù)和債務融資工具余額占比特別小，且主要集中在西部地區(qū)特別欠發(fā)達地區(qū)。由上面的圖表可以看出我國各省份之間的債務融資工具發(fā)展差異巨大。

四、債務融資工具承銷業(yè)務存在問題

（一）債務融資工具承銷業(yè)務存量結構問題

債務融資工具承銷業(yè)務在各個商業(yè)銀行都存在結構不均衡問題，主要是發(fā)行人性質結構，注冊發(fā)行以央企、國有企業(yè)為主，而民營企業(yè)注冊發(fā)行量非常小。債務融資工具發(fā)行人主要以國有企業(yè)為主，占發(fā)行總數(shù)的 ，民營企業(yè)占發(fā)行人總數(shù)的 。

以廣西地區(qū)為例，通過之前廣西地區(qū)的數(shù)據(jù)取樣，廣西地區(qū)注冊發(fā)行也以國有企業(yè)為主，民營企業(yè)屈指可數(shù)。

以HX銀行為例，經調查了解，全行2015年注冊發(fā)行的發(fā)行人當中，國有企業(yè)占80%，民營企業(yè)占20%。

以HX銀行某分行為例，經調查了解，2012年至2015年注冊發(fā)行7只債務融資工具，總計金額27億元，全部為國有企業(yè)。

（二） 債務融資工具區(qū)域結構問題

區(qū)域注冊發(fā)行情況不均衡，大致體現(xiàn)為承銷地域位置上的自東向西遞減。區(qū)域發(fā)展特別不均衡。

（三）商業(yè)銀行需承擔一定的聲譽風險

債務融資工具承銷業(yè)務，商業(yè)銀行作為主承銷商擔任的是中介機構的角色，主要承擔召集啟動會議、收集整理注冊材料、報送交易商協(xié)會、注冊發(fā)行等工作，在注冊發(fā)行過程中，對于不太熟悉債務融資工具產品的發(fā)行人，商業(yè)銀行承擔了大多數(shù)的指導協(xié)調工作。

商業(yè)銀行從中只是起到了中介機構的角色，對于商業(yè)銀行開展的債務融資工具承銷工作，商業(yè)銀行并不承擔實質風險，實質風險按照市場化原則由投資人自行承擔。商業(yè)銀行在該業(yè)務中要承擔聲譽風險。

商業(yè)銀行聲譽風險是指由商業(yè)銀行經營、管理及其他行為或外部事件導致利益相關方對商業(yè)銀行負面評價的風險。商業(yè)隱含應將聲譽風險管理納入公司治理及全面風險管理體系，建立和制定聲譽風險管理機制、辦法、相關制度和要求，主動、有效的防范聲譽風險和應對聲譽事件，最大程度的減少對社會公眾造成的損失和負面影響。

五、債務融資工具承銷業(yè)務發(fā)展的對策建議

（一）調整客戶結構

在上文中已經分析了債務融資工具客戶結構問題，商業(yè)銀行在從事債務融資工具承銷業(yè)務時，要注意調整客戶結構，除了營銷央企、國有企業(yè)外，還要篩選優(yōu)質的民營企業(yè)、中外合資企業(yè)等其他性質的企業(yè)，篩選規(guī)模較大、業(yè)績優(yōu)良的上市公司。

對于大型國有企業(yè)，要充分發(fā)揮商業(yè)銀行優(yōu)勢，除了提供傳統(tǒng)的優(yōu)質服務，比如貸款、理財?shù)雀黝悩I(yè)務，也要體現(xiàn)商業(yè)銀行延展金融服務功能。

對于民營企業(yè)等其他性質的企業(yè)，商業(yè)銀行也要適度篩選有行業(yè)優(yōu)勢、實力背景較強的企業(yè)予以支持。

目前，交易所對于發(fā)行公司債已經放寬到非上市公司也可以發(fā)行，那商業(yè)銀行也可以營銷優(yōu)質的上市企業(yè)，注冊發(fā)行債務融資工具，今后發(fā)債企業(yè)的界限會更加寬廣。

（二）各區(qū)域結合當?shù)厍闆r篩選優(yōu)質業(yè)務

商業(yè)銀行在做債務融資工具承銷業(yè)務時，也要結合當?shù)氐男袠I(yè)狀況、企業(yè)狀況等情況，注意甄別篩選優(yōu)質業(yè)務。首先要從行業(yè)入手，選擇當?shù)剌^為優(yōu)質的行業(yè)，朝陽行業(yè)給予支持，而不要選擇落后產能、產能過剩或者國家政策禁止限制等行業(yè)。其次商業(yè)銀行在債務融資工具發(fā)行人的篩選甄別時就要把好關，選擇較高評級，誠信度高，財務制度完善，經營狀況較好的企業(yè)介入業(yè)務。最后債務融資工具產品交易商協(xié)會結合市場情況會不斷創(chuàng)新，各商業(yè)銀行也要結合自身特點，重點推介債務融資工具的相關業(yè)務。

（三）規(guī)范內部流程

各商業(yè)銀行在開展債務融資工具承銷業(yè)務時，結合各行的規(guī)章制度及實際情況，制定嚴格的管理辦法及相關實施細則，不斷規(guī)范完善內部流程。建議商業(yè)銀行可以制定債務融資工具承銷業(yè)務管理辦法、實施細則、后續(xù)管理辦法、實施細則、風險預警等規(guī)章制度。

債務融資工具是注冊制，注冊制的核心內容是充分披露發(fā)行人的信息，因此商業(yè)銀行在日常工作中要協(xié)助發(fā)行人及時、充分披露相關信息。

在開展債務融資工具承銷業(yè)務時，各行要根據(jù)實際情況、總分行分工權限等情況，從項目的準入、實施、完結甚至退出都要設計好步驟，不僅要促進業(yè)務發(fā)展、規(guī)范業(yè)務，也要防范風險，避免商業(yè)銀行出現(xiàn)聲譽風險。內部流程現(xiàn)在各商業(yè)銀行基本為項目準入、盡職調查、內部相關部門決策、報送交易商協(xié)會、項目注冊、項目發(fā)行、項目后續(xù)管理、項目兌付等流程。（作者單位：廣西大學商學院）