人民幣不會對一籃子貨幣大幅貶值

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人民幣不會對一籃子貨幣大幅貶值

1月6日，中國外匯交易中心發布匯率中間價為1美元對人民幣6.5314元，較前一交易日大幅下調145個基點，創2011年4月以來新低。這次中間價下調是在前一日人民幣即期匯率收盤實現回漲的前提下發生的，并且遠低于昨日收盤價6.5157，讓市場倍感意外。

最近一個時期，人民幣匯率連續貶值，被市場猜測是中國央行利用西方圣誕節假日期間市場交投清淡來趁機釋放人民幣貶值壓力。另外，2016年第一個證券交易日，中國A股出現大跌，并沖擊全球市場。人們擔心，中國或會再次發生匯市與股市以及其他市場“共振式”的下跌。1月5日，有媒體表示，中國開始干預匯市以提振人民幣匯率，并幫助穩定股市。但1月6日中間價出人意料的下調表明，央行對人民幣貶值的幅度容忍度提高了。

去年以來，人民幣匯率改革釋放了人民幣貶值壓力。第一次是“811”匯改，即改革人民幣匯率中間價形成機制，出現了一波急速貶值的現象，并伴隨著股市下跌。從去年年底開始至今的新一波貶值，實際上是在市場的預料之中，這是因為，去年年底央行重申人民幣“參考一籃子貨幣”，使市場形成了人民幣貶值的預期。而同期美聯儲加息，也加重了人民幣的貶值壓力。目前，市場在猜測央行的底線。

在一定程度上，過去幾年人民幣保持強勢被理解為是為了加入SDR做準備。同期，包括其他發達國家或經濟體貨幣在內的大部分世界貨幣對美元都出現了巨大的貶值幅度。這使人民幣其實被高估了。現在，人民幣匯率形成機制初步形成，彈性更大，而央行也退出了日常干預后，因此，人民幣回落到一個合理的匯率水平是自然的事情。這不應被理解為競爭性貶值，而是對人民幣兌美元匯率高估的修正。盡管人民幣兌美元最近出現較大幅度的貶值，但仍然不及新興市場國家貨幣整體上的貶值速度與幅度。

從中期來看，中國經濟正在經歷增速換擋和結構調整，2016年將成為供給側結構性改革的攻堅克難之年，可能出現陣痛，需要寬松的貨幣政策發揮作用。這種經濟與利率下行的趨勢，與美國經濟強勁復蘇、貨幣政策逐步由超寬松回歸正常化是背道而馳的。強勢美元下，人民幣必然會出現調整，但這并不意味著人民幣兌一籃子貨幣會大幅貶值。

從全世界來看，在美元逐步走強的背景下，新興市場國家將承受巨大的沖擊，美元回流美國會加速這些國家的貨幣貶值。顯然，中國是這些新興市場國家中經濟最為穩定的經濟體，并將繼續保持較大的貿易順差，中國巨大的內部市場以及較高的增速決定了中國經濟增長仍然會處于全球前列，因此，人民幣貶值空間并不會太大。目前市場只是在尋找合理的水平，而這一過程因為市場機制發揮更大作用而產生了“陌生”的動蕩感。

人民幣貶值對當前中國經濟利弊兼有。首先，這會抬高中資企業的海外債務的融資成本，甚至出現風險。數據顯示，中國金融機構及企業發行的包括債券和貸款在內的美元債務未償還余額約為5814億美元，人民幣貶值將會讓這些企業承受較大的匯兌損失。其次，人民幣貶值會加速套利資金外流，個人主動購匯意愿也會上升，從而進一步持續地對人民幣構成貶值壓力。外匯供求的變化也會影響到貨幣供給，產生貨幣緊縮的作用，要求實施更為寬松的貨幣政策。

當然，人民幣貶值也會提高中國制造業出口的競爭力。在過去幾年，由于人民幣單邊升值以及人工成本的大幅增加，導致中國制造業出現了產能過剩、庫存積壓、出口大幅萎縮的現象；另一方面，人民幣的強勢刺激了中國人大規模出國消費和購物。人民幣貶值將提高“中國制造”的國際競爭力，也會降低人們海外購物的能力。

目前看，市場因中國央行干預意愿較低而推動人民幣加速貶值，這是對央行與市場的雙重考驗。央行應該提高容忍度以便形成人民幣的市場彈性，市場也不應因恐慌而喪失理性。當然，中國監管部門要加強流動資本管理，防止資本大進大出對匯率與金融體系造成破壞性沖擊，人民幣如果度過目前這一關，將會為其國際化打下牢固的基礎。

（摘自《21世紀經濟報道》2016年1月7日）