保本基金井噴

羅雪峰

保本基金正面臨著“井噴”式大發展：僅僅2015年一年發行的保本基金數量，就超過了2015年以前的數年發行的保本基金數量；而2016年一季度發行的保本基金數量，已超過2015年全年的2/3

2015年度，全市場具有可比數據的44只保本基金全部實現正收益，排在冠亞軍的華安保本與長城久利保本更是取得了超過40%的復權單位凈值增長率。以2014-2015兩個年度看，排在冠軍位置的長城久利保本更是取得了100.3%的復權單位凈值增長率

市場上有關“擔保機構額度不足”一說并不靠譜，尤其是對大型基金公司來說。考慮到大型基金公司投資風控水平，加上反擔保條款，擔保公司偏好與大型基金公司合作，擔保公司額度是供大于求

由于2016年開年的A股大跌，使得目前時點發行的保本基金均面臨安全墊過低的問題，之后的運作會更為保守，再加上今年債券市場機會明顯不如2014年、2105年，所以綜合來看，新發保本基金要想取得前一兩年的高收益較為困難

盡管有很多優勢，但欲參與保本基金的投資者還需注意，購買保本基金并不是任何時候都保本。通常只有在發行期或過渡期購買，并持有到期才能保本，在中間申購期申購的并不保本

農諺有云：只要選對了種子，就沒有歉收的年成。在2015年下半年以來的公募基金市場，保本基金就是這樣“對”的種子。

據Wind數據統計，截至2016年4月12日本文截稿，全市場共有128只保本基金。其中，成立于2015年之前的保本基金共有44 只，2015年1月1日至2015年12月31日之間成立的保本基金累計48只，2016年1月1日至2016年3月31日期間成立的保本基金共33只。

也就是說，僅僅2015年一年發行的保本基金數量，就超過了2015年以前的數年發行的保本基金數量；而2016年一季度發行的保本基金數量，已超過2015年全年的2/3。顯然，與偏股型基金發行遇冷截然不同的是，保本基金正面臨著“井噴”式大發展。

那么，問題隨之而來。被喻為“攻守兼備”的保本基金，2014年以來各個時間段的收益情況如何？在保本基金的選擇上，有哪些問題投資者必須提前知道？此外，保本基金的發行真的會導致擔保機構的額度不足嗎？

“保本基金投資策略的有效性，往往需要通過一個保本周期才能夠得到體現。”華寶證券分析師向《投資者報》記者指出，買保本基金要實現保本有以下條件：一是須持有到期；二是多數基金僅在發售、開放期認購才保本。如果提前贖回，投資者可能產生虧損，另外，還需要交納0.5%以上的贖回費。

“目前保本基金的保本周期基本為2至3年。雖然2015年6月下旬以來的股市下跌影響了一些新保本基金的運作，但除非市場持續低迷兩三年，否則保本基金還有機會創造超額收益。這也是保本基金在震蕩市容易受到避險資金青睞的原因之一。”北京一家中型基金市場部負責人如是說。

44只保本基金去年全部正收益

時勢造英雄。保本基金的江湖也是如此。

突如其來的去杠桿，以及外國敵對勢力做空中國的傳言，使得2015年的杠桿牛市盛宴在5100點的高位戛然而止，與此同時，“資產荒”的大環境也使得市場資金的避險需求直線上升。這些因素的綜合作用，使得保本基金“忽如一夜春風來”，異軍突起成為了市場最熱門的投資品種。據《投資者報》數據研究部統計，截至2015年12月31日，已有32家基金公司涉足了保本基金領域，保本基金總規模達到1483.59億份。其中，2015年新增的保本基金份額達到1203.17億份，一年間新增了81.1%。

對于保本基金規模井噴的主要原因，廣發穩鑫保本基金經理任爽認為主要有兩點：一是2015年以來無風險收益率大幅下降，帶動理財產品、貨幣基金收益率大幅下滑；二是股市持續暴跌，資產荒持續，兼顧本金安全和穩健收益的保本基金因此獲得投資者青睞。

事實上，從業績表現來看，保本基金也確實名至實歸。據Wind數據，2015年度，全市場具有可比數據的44只保本基金全部實現正收益。其中，18只保本基金2015年復權單位凈值增長率超過了20%，排在冠亞軍的華安保本與長城久利保本更是取得了超過40%的復權單位凈值增長率。即使以44只產品中收益最低的金元順安保本A為例，其在2015年也取得了4.2%的區間復權單位凈值增長率，和貨幣基金狀態較好時差不多。

哪怕把時間跨度放寬到2014年1月1日至2015年12月31日，全市場具有可比數據的35只保本基金一樣表現出色。不但仍然全部正收益，而且排在冠軍位置的長城久利保本更是取得了100.3%的復權單位凈值增長率，成功實現兩年翻一番。

具體來看，在2014年1月1日至2015年12月31日區間，包括長城久利保本、華安保本、建信安心保本、長城保本、中銀保本、招商安潤保本、諾安鴻鑫保本、諾安匯鑫保本、銀華永祥保本、交銀榮泰保本在內的10只保本基金，區間復權單位凈值增長率依次為100.3%、84.67%、53.23%、51.07%、49.05%、48.74%、48%、47.19%、44.62%、43.13%，均超過了40%，在同類產品中位列前十。值得一提的是，即使是排在后三的金元順安保本A、金鷹保本A、平安大華保本，它們2014年1月1日至2015年12月31日的區間復權單位凈值增長率也分別達到了11.03%、17.93%與19.7%，同樣既為持有人保了本，也賺取了遠超銀行活期利息的收益。

即使是在2008年和2011年的大熊市中，保本基金也同樣沒有讓持有人失望。據Wind統計顯示，相對于主動管理方向的偏股型基金產品，保本基金在2008年和2011年的熊市中不但回撤更少，而且均跑贏了市場核心指數。而在2010年和2013年的震蕩市中，保本基金平均收益超過了2%，而同期市場核心指數收益為負值。顯然，無論是中長期市場表現，還是短期業績，保本基金均較為完美地為持有人演繹了“攻守兼備”的產品特色。

“擔保機構額度不足”一說不靠譜

保本基金的持續火爆，也使得不少業內人市對擔保機構的擔保額度產生擔憂。但接受《投資者報》記者采訪的市場人士均表示“擔保機構額度不足”一說并不靠譜。

據媒體報道，在《關于保本基金的指導意見》中規定，基金公司保本基金規模不能超過自身凈資產的30倍。而且，擔任保本基金的擔保人或保本義務人，為保本基金承擔保證責任或償付責任的總金額，不超過上一年度經審計凈資產的10倍；如保本基金的擔保人或保本義務人為擔保公司，除滿足上述條件外，擔保公司已對外提供的擔保資產規模不應超過其凈資產總額的25倍。

公開資料顯示，截至4月12日，目前市場上包括正在發行但尚未成立的保本基金累計147只。其保證人集中在“中國投融資擔保股份有限公司”、“北京首創融資擔保有限公司”、“北京中關村科技融資擔保有限公司”、“廣州越秀金融控股集團有限公司”、“瀚華擔保股份有限公司”、“江蘇省信用再擔保有限公司”、“深圳市高新投集團有限公司”、“武漢信用風險管理有限公司”、“中國投資擔保有限公司”、“中海信達擔保有限公司”、“中合中小企業融資擔保股份有限公司”、“中投信用擔保有限公司”、“重慶三峽擔保集團股份有限公司”共13家擔保機構。但從市場份額來看極其不均，多的如中國投融資擔保股份有限公司，為42只保本基金擔任保證人，少的則像廣州越秀金融控股集團有限公司，僅為一兩只保本基金擔任保證人。

“單純從某家擔保機構的凈資產來計算市場可擔保的保本基金總金額并不科學，據銀監會普惠金融部主任李均鋒在全國融資擔保行業發展與監管工作推進會上透露的數據，截至2015年12月，整個中國融資擔保行業平均資本已從去年的0.75 億元提高到1.17億元，其中，注冊資本1 億元以上的擔保機構占比從31.4%上升到58.8%，注冊資本10 億元以上的機構數量從29 家增加到75 家，最大的機構注冊資本已達到120 多億元。因此，從這個層面上來說，擔保公司額度、基金公司凈資產規模30倍上限等，都不是制約保本基金發行規模和發行節奏的全部因素。”

北京一家大型基金公司投資總監告訴《投資者報》記者，基金公司在發行保本基金時都需要提交董事會審批，向股東方申請保本基金額度，股東方則會從基金公司過往投資業績風控能力考慮保本基金發行規模，保本基金規模取決于基金公司及股東方風險偏好。考慮到大型基金公司投資風控水平，加上反擔保條款，擔保公司偏好與大型基金公司合作，擔保公司額度是供大于求。

新發產品難有前一兩年高收益

“保本基金買的是它的安全性。”面對保本基金的火熱發行，中信建投證券分析師特別提醒投資者，對于保本基金不要抱有太高的收益預期，特別是對于新發保本基金來說。

“目前多數保本基金采取恒定比例投資組合保險策略（CPPI），初期運作核心是盡可能創造足夠‘厚的安全墊，并根據安全墊大小來調整股票的倉位，按照規定，保本基金最大股票倉位一般為安全墊的4倍，即如果已經積累的安全墊為3%，則股票倉位最高可達12%。”上述分析師稱，而由于2016年開年的A股大跌，使得目前時點發行的保本基金均面臨安全墊過低的問題，“現階段債券一年利率只有3%左右，也就意味著3年期保本基金持有債券到期票息只有9%，那么根據CPPI反推，保本基金投資權益類部分最多只能虧損9%。因此，一般保本基金在跌破面值之后的運作會更為保守，基本會以固定收益類投資為主，這樣就有可能會錯失一些股市機會。再加上今年債券市場機會明顯不如2014年、2105年那么大，所以綜合來看，新發保本基金要想取得前一兩年的高收益無疑較為困難。”

事實上，據Wind數據，截至2016年4月12日，已有12只保本基金（各類型份額分開計算）復權單位凈值跌破1元面值，在128只運作期保本基金中占比為9.38%。其中2015年5月29日成立的交銀榮和保本基金復權單位凈值最低，4月12日復權單位凈值僅為0.975元，虧損了2.5%。排在倒數第二的是華富旺財保本，復權單位凈值為0.982元，其余10只跌破面值的保本基金復權單位凈值仍在0.99元以上。值得注意的是，這些跌破面值的保本基金全都是2015年以來新發行的產品，主要集中在去年二季度和去年四季度兩個時間點。而從已經發布2015年四季度報告的8只保本基金情況看，這些跌破面值的保本基金平均股票倉位在6%左右。

“保本基金暫時跌破面值的現象是允許發生的，并不影響對完整保本周期的保本承諾。而站在目前的時點，經過長時間的下跌后，權益市場的投資價值已經逐漸顯露，在絕對收益策略的嚴格運作下，保本基金獲取超額收益的可能性加大。” 博時基金固定收益總部公募基金組投資副總監、博時保澤保本基金經理楊光指出，保本基金2015年平均收益率接近11%，而純債券基金平均收益率為9%左右，而且表現最好的保本基金收益率超過40%。如果持有人能適當降低對保本基金的收益預期，在大盤圍繞3000點反復震蕩的當下，適當投資保本基金無疑較為理智。

四大優勢與四點注意事項

2015年下半年至今，在新基金發行市場上，保本基金獨占鰲頭。對此，楊光認為主要是該類產品有四大優勢所致：一是保本，保本基金在保本期限末對發行期認購基金投資者承諾保本，并由第三方機構進行保本擔保，這點明顯有別于其他基金產品；二是收益目標上大概率高于純保守的基金產品，相比債基與貨基更有想像空間；三是凈值波動遠低于傳統的偏股型基金；四是可以運用高杠桿，保本基金可以一直以100%杠桿操作。

不過，業內人士也提醒欲參與保本基金的投資者，還要注意以下四點內容：一是購買保本基金并不是任何時候都保本。通常只有在發行期或過渡期購買，并持有到期才能保本，在中間申購期申購的并不保本；二是保本基金并不意味著不會虧損。保本基金要保本對時間有嚴格的規定，一般保證的是持有兩年、三年或者更久的時間才保本，并不是一直保本，在市場下跌時，保本基金會出現階段性的虧損。在持有到期時，即使基金仍然虧損，保本基金一般有基金公司自有資金、第三方擔保雙重保障，到期保證本金；三是保本基金到期仍可以繼續保本。這是指投資者在保本基金第一個保本周期到期后并未采取任何操作，以第二個保本周期前一個工作日的本息和作為新保本周期的本金；四是保本基金通常會用目標收益來給投資者做一個向上熔斷的措施。即達到相應的目標收益后就提前結束保本期，歸還本息。但是目標收益并不是承諾收益，僅僅是基金公司為投資者鎖定收益的一種方式。