淺析互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化——基于博弈視角

趙天琪1　耿麗21中國(guó)石油大學(xué)（華東）經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院　2中國(guó)石油大學(xué)（華東）理學(xué)院

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淺析互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化——基于博弈視角

趙天琪1耿麗2
1中國(guó)石油大學(xué)（華東）經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院2中國(guó)石油大學(xué)（華東）理學(xué)院

摘要：互聯(lián)網(wǎng)金融結(jié)合了互聯(lián)網(wǎng)與金融領(lǐng)域，對(duì)證券行業(yè)產(chǎn)生巨大影響，同時(shí)也帶來(lái)巨大的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。本文立足于博弈視角，通過(guò)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融與證券公司的決策行為進(jìn)行分析，提出二者合作時(shí)可以達(dá)到利益最大化，為發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化提供了理論支持，并對(duì)其優(yōu)勢(shì)和可能面臨的問(wèn)題提出看法。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融證券行業(yè)資產(chǎn)證券化博弈

一、引言

中國(guó)2007年引入互聯(lián)網(wǎng)金融，2013年迎來(lái)了爆發(fā)式發(fā)展期，面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷創(chuàng)新，許多傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)正不斷遭遇挑戰(zhàn)。同時(shí)，監(jiān)管政策的落地，使互聯(lián)網(wǎng)金融公司創(chuàng)新轉(zhuǎn)型需求更為迫切，尤其是在經(jīng)濟(jì)下行的巨大壓力下，“資金荒”問(wèn)題越來(lái)越嚴(yán)重，各大傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)、新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛在尋求破解之道，以求突破收益率不斷下降的瓶頸。在此背景下，資產(chǎn)證券化逐漸進(jìn)入人們視野。龔映清立足于證券公司視角進(jìn)行研究，分析了互聯(lián)網(wǎng)金融公司對(duì)證券行業(yè)的影響，并對(duì)證券行業(yè)開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)提出建議。《互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)證券行業(yè)的影響以及應(yīng)對(duì)策略研究報(bào)告》指出，互聯(lián)網(wǎng)金融浪潮必將對(duì)證券行業(yè)產(chǎn)生巨大影響，并提出互聯(lián)網(wǎng)與證券行業(yè)的結(jié)合的應(yīng)對(duì)策略。

本文基于以上背景，從博弈視角出發(fā)，通過(guò)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融與證券公司決策行為分析，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的資產(chǎn)證券化提供理論上的支持。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融與證券公司博弈建立及分析

在互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)和證券公司選擇相互競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，L1表示互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的收益，L2表示證券公司的收益。如果雙方都選擇競(jìng)爭(zhēng)（如降低傭金、自建平臺(tái)等）將會(huì)增加成本，雙方收益均無(wú)法達(dá)到最大化；如果互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)選擇競(jìng)爭(zhēng)而證券公司選擇合作，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)由于缺乏技術(shù)、風(fēng)控而面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致盈利減少，收益為L(zhǎng)1-L0，而證券公司通過(guò)合作降低成本、創(chuàng)新模式從而增加盈利，收益為L(zhǎng)2+L0；同理，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)選擇合作證券公司選擇競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的收益為L(zhǎng)1+L0，證券公司的收益為L(zhǎng)2-L0。雙方均選擇合作時(shí)，由于減少了競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)生的成本，并發(fā)揮出各自技術(shù)優(yōu)勢(shì)，使得雙方收益最大化，此時(shí)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)收益為L(zhǎng)1+L0，證券公司收益為L(zhǎng)2+L0。

當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)選擇競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，證券公司的最優(yōu)選擇為合作；當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)選擇合作時(shí)，證券公司的最優(yōu)選擇仍是合作；合作是證券公司的最優(yōu)策略，同理合作也是互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的最優(yōu)策略，雙方的最優(yōu)策略均衡為（合作，合作）；從整個(gè)行業(yè)角度來(lái)看，合作時(shí)雙方均可達(dá)到最大收益，即存在帕累托最優(yōu)狀態(tài)。

互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)和證券公司通過(guò)合作，可有效結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的成本技術(shù)優(yōu)勢(shì)和證券公司的風(fēng)控渠道優(yōu)勢(shì)，避免單方發(fā)展的巨大風(fēng)險(xiǎn)和高昂成本，達(dá)到利益最大化。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)

（一）提高資產(chǎn)證券化效率。由于互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化核心仍是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)及現(xiàn)金流的定價(jià)，因此它的發(fā)展將使資產(chǎn)證券化更具效率、更能充分發(fā)揮功能。一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融可以擴(kuò)大匯集的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型、增強(qiáng)匯集能力，在負(fù)債端債券化分級(jí)方法上提供更多樣化的匯集方法、評(píng)級(jí)增信水平，可更有效設(shè)定債券分級(jí)。另一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展和與證券行業(yè)的結(jié)合可能促使新資產(chǎn)證券化模式的產(chǎn)生和發(fā)展。

（二）創(chuàng)新商業(yè)模式。價(jià)值實(shí)現(xiàn)方式上，互聯(lián)網(wǎng)金融的虛擬性可大大提高證券行業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造速度，通過(guò)降低交易成本、改變商業(yè)布局、運(yùn)用大數(shù)據(jù)技術(shù)，證券行業(yè)的價(jià)值實(shí)現(xiàn)發(fā)生巨大改變。業(yè)務(wù)渠道上，互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化可使證券行業(yè)擴(kuò)大服務(wù)范圍，改革組織模式，提升附加價(jià)值。

四、互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化可能面臨的問(wèn)題

由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的特殊性，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化可能面臨的主要問(wèn)題是機(jī)制的設(shè)計(jì)。包括以下幾個(gè)方面：

（一）責(zé)任主體。普通資產(chǎn)通過(guò)證券化打包出售后，其責(zé)任主體仍會(huì)清晰，但互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)將不再明確。目前我國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)從債權(quán)的生成到轉(zhuǎn)讓，是針對(duì)某一特定的借款項(xiàng)目而言，借款項(xiàng)目的擔(dān)保人、擔(dān)保公司進(jìn)行擔(dān)保，資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)資金的擔(dān)保回購(gòu)，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)提供風(fēng)險(xiǎn)賠付，各環(huán)節(jié)的責(zé)任主體均很明確。而證券化后，在流轉(zhuǎn)過(guò)程中，按現(xiàn)行證券交易辦法，風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任主體將不再明確，因此，互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化的運(yùn)行機(jī)制設(shè)計(jì)必須考慮流轉(zhuǎn)的責(zé)任主體問(wèn)題。

（二）信息披露。目前互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的基本要求是平臺(tái)和標(biāo)的債權(quán)信息的披露，網(wǎng)貸評(píng)級(jí)中信息披露程度所占權(quán)重也很大，體現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)金融的主要風(fēng)控理念。如果互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)行資產(chǎn)證券化，標(biāo)準(zhǔn)化后的證券披露信息將缺乏完善性，信息披露源頭的尋找也會(huì)變得困難，而且可能造成質(zhì)量較差的互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)通過(guò)過(guò)度包裝，美化原始債權(quán)質(zhì)量，導(dǎo)致市場(chǎng)扭曲。因此，互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化的運(yùn)行機(jī)制設(shè)計(jì)中必須考慮信息披露問(wèn)題，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，確保健康發(fā)展。

（三）過(guò)度資產(chǎn)證券化。由于資產(chǎn)證券化具有風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和流動(dòng)性功能，抵押貸款的債權(quán)轉(zhuǎn)化為證券后，在不斷地交易中資金流動(dòng)性增強(qiáng)，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也在轉(zhuǎn)移，在資金流轉(zhuǎn)過(guò)程中，一旦出現(xiàn)過(guò)度資產(chǎn)證券化，初始的債權(quán)人無(wú)法償還貸款，就會(huì)引發(fā)一連串債務(wù)問(wèn)題，甚至拖累相關(guān)聯(lián)企業(yè)和行業(yè)，導(dǎo)致整個(gè)資金鏈條陷入癱瘓，放大信用風(fēng)險(xiǎn)。因此，互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化的機(jī)制設(shè)計(jì)中必須要考慮到過(guò)度資產(chǎn)證券化問(wèn)題，最大限度地增大流轉(zhuǎn)過(guò)程的信息披露和風(fēng)險(xiǎn)控制，將過(guò)度資產(chǎn)證券化問(wèn)題扼殺在機(jī)制設(shè)計(jì)的搖籃中。

參考文獻(xiàn)：

[1]龔映清.互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)證券行業(yè)的影響與對(duì)策[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào), 2013, 11(21): 121-123.

[2]互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)證券行業(yè)的影響以及應(yīng)對(duì)策略研究報(bào)告,2015,7,27

作者簡(jiǎn)介：趙天琪（1995-），女，漢族，山東聊城人，中國(guó)石油大學(xué)（華東）經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，2013級(jí)本科生，經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)；耿麗（1995-），女，漢族，山東濰坊人，中國(guó)石油大學(xué)（華東）理學(xué)院，2013級(jí)本科生，數(shù)學(xué)與應(yīng)用數(shù)學(xué)專業(yè)。