基于經濟周期的企業財務戰略選擇

郭龍

摘 要 財務戰略是企業在一定時期內根據宏觀經濟形勢和公司整體發展戰略對企業財務活動的發展目標、方向進行全局性、長期性的規劃，旨在謀求企業資金安全有效地流動，從而最終實現企業整體戰略。在市場經濟中，經濟周期性波動不可避免，一個完整的經濟周期包括繁榮、衰退、蕭條和復蘇四個階段。企業應當根據經濟周期四個階段的特征選擇與之相適應的財務戰略，以保障企業資金鏈安全，提高企業資金使用效率，實現企業利益最大化。

關鍵詞 經濟周期 財務戰略 財務戰略類型

2014年，曾七千萬高調嫁女的聯盛集團董事局主席邢利斌資金鏈斷裂破產并接受調查，顯赫一時的聯盛帝國轟然倒塌；同樣位于山西的大型民企海鑫鋼鐵集團也陷入債務泥塘，不得不破產重組。聯想更早之前更為著名的“德隆系”破產解體，為什么這些曾經如此輝煌的大型企業集團紛紛破產倒閉？其中一個重要原因是在經濟周期的衰退和蕭條階段，這些企業的財務戰略出現了致命失誤，導致企業現金流斷裂，從而使企業走向消亡。本文將分析財務戰略的內容、類型和經濟周期四個階段的特征，重點研究企業在經濟周期四個階段的財務戰略選擇，為企業選擇財務戰略提供一些參考。

一、財務戰略

財務戰略是企業在一定時期內根據宏觀經濟形勢和公司整體發展戰略對企業財務活動的發展目標、方向進行全局性、長期性的規劃，旨在謀求企業資金安全有效地流動而最終實現企業整體戰略。

（一）財務戰略的內容

企業財務戰略可分為投資戰略、融資戰略、利潤分配戰略三部分：

（1）投資戰略。投資戰略是企業在投資方向和投資規模上的重大籌劃。投資戰略直接體現了企業的戰略目標，是企業財務戰略的核心和基礎。投資戰略所確定的投資方向、規模決定了融資的方式和數量，而投資的時機和進度影響著企業的融資和營運資資本的管理方式，投資的收益目標又在一定程度上影響著企業的股利分配以及財務風險控制。

（2）融資戰略。融資戰略是企業合理預期財務戰略實施對資金的需求量和需求時間，對未來一段時期內的融資規模、融資渠道、融資方式、融資時機等內容做出的合理規劃。融資戰略為整體財務戰略的實施提供資金保障，并以優化企業財務資本結構、降低資金成本與融資風險為目標，既要增強融資渠道的靈活性，保證穩定的資金來源，又要努力降低資金成本，嚴控融資風險。

（3）利潤分配戰略。利潤分配戰略是企業為促進各利益方關系的協調而做出的合理的利潤分配規劃。利潤分配戰略要以實現企業可持續發展為出發點，利潤分配政策和形式的選擇要圍繞保護股東利益、穩定股票價格、促進企業長期發展的目標來進行。利潤分配戰略既要有利于股東利益又要有利于企業的發展：一方面，企業要在資本市場上塑造良好的財務形象，給投資者以持續穩定的回報，避免股價大幅波動；另一方面，企業要保留一定的利潤作為內部資金的來源，擴充企業的資本金，夯實企業實力。

（二）財務戰略的分類

財務戰略可分為擴張型財務戰略、穩健型財務戰略、防御收縮型財務戰略三種類型。

（1）擴張型財務戰略。擴張型財務戰略是企業為實現快速發展的總體戰略而采取迅速擴大投資規模，全部或大部分留存收益用于投資，大量籌措外部資本的財務戰略。選擇擴張型財務戰略的企業將盡可能地利用外部資本，也盡可能地將經營積累用于擴大生產經營規模，選擇擴張型財務戰略的企業一般會表現出“高投資、高負債、少分配”的財務特征。

（2）穩健型財務戰略。穩健型財務戰略是企業為實現穩定增長的發展目標，在長期內保持穩定增長的投資規模，保留部分利潤，內部留利與外部籌資相結合的財務戰略。選擇穩健型財務戰略的企業將盡可能優化現有資源的配置和提高現有資源的使用效率及效益，把利潤積累的一部分作為實現企業資產規模擴張的基本資金來源，選擇穩健型財務戰略的企業一般會表現出“適度投資、適度負債、高分配”的財務特征。

（3）防御收縮型財務戰略。防御收縮型財務戰略是企業維持或縮小現有投資規模，保持或降低現有資產負債率和資本結構水平，減少對外籌資，甚至通過償債和股份回購歸還投資的財務戰略。選擇防御性財務戰略的企業將盡可能減少現金流出和增加現金流入，選擇防御收縮型財務戰略的企業一般會表現出“低投資、低負債、適度分配”的財務特征。

二、經濟周期

經濟周期是指經濟運行中周期性出現的經濟擴張與經濟緊縮交替更迭、循環往復的現象。經濟周期是國民總產出、總收入和總就業的波動，一個完整的經濟周期包括繁榮、衰退、蕭條和復蘇四個階段，每個階段有不同的特征。

（一）繁榮階段的特征

繁榮階段，即經濟周期的高峰，經濟活動擴張和高漲階段。繁榮階段的總體特征是GDP快速增長，CPI持續上漲，當經濟周期處于繁榮階段，社會總需求旺盛，實際GDP增速高于潛在GDP增速，投資需求和消費需求不斷擴張超過了該時期內的最大產出能力，即總需求大于總供給，CPI上漲。通常在繁榮階段貨幣當局和政府會采取逆周期的調控政策：為抑制通脹預期，貨幣當局開始實施緊縮的貨幣政策，市場利率進入上升通道；為抑制經濟過快增長，政府會采取適度偏緊的財政政策，縮減財政赤字，減少政府支出。

（二）衰退階段的特征

衰退階段，即經濟由繁榮轉向蕭條的過渡階段。衰退階段的總體特征是GDP增速下降，CPI下降，在經濟周期高峰過去后，經濟開始滑坡，GDP增速從最高點開始下降，總需求逐漸下降，總供給超過總需求，CPI步入下降通道，并且PPI下降速度快于CPI，導致CPI進一步下降。由于貨幣政策和財政政策的時滯，貨幣當局在經濟繁榮階段實施的緊縮貨幣政策和政府在經濟繁榮階段實施的緊縮性財政政策在經濟衰退階段才逐步顯現，通常該階段貨幣政策保持穩定，財政政策轉為中性。

（三）蕭條階段的經濟表現

蕭條階段，即經濟周期的谷底階段。蕭條階段的總體特征是經濟活動收縮，GDP增速達到最低點，甚至出現負增長，實際GDP增速低于潛在GDP增速，總供給和總需求均處于較低水平，CPI降至最低點，經濟面臨通縮危險。蕭條階段貨幣當局開始降準降息，動用存款準備金以及公開市場業務等工具降低利率以刺激經濟增長；政府實施積極的財政政策以促進經濟恢復增長。

（四）復蘇階段的經濟表現

復蘇階段，即蕭條轉向繁榮的過渡階段。復蘇階段的總體特征是GDP增速開始回升，經過市場產能出清以及寬松的貨幣政策和財政政策的刺激，實際GDP增速慢慢恢復到潛在GDP增速，總需求慢慢回升，CPI也慢慢開始回升，一般而言，CPI回升的速度低于GDP增長速度。為了避免經濟再次陷入蕭條，復蘇階段貨幣當局還將繼續降準降息，利率仍將處于下降通道，政府仍將繼續實施積極的財政政策。

三、經濟周期四個階段的企業財務戰略分析

（一）繁榮階段的財務戰略分析

從投資戰略來看，繁榮階段初期市場企業供銷兩旺，產品銷售火爆，企業應當抓住有利的時機，充分利用產能，全力生產并大力開展營銷籌劃，加速資金回籠，但此時資產已經有泡沫成分，企業不應繼續新增投資項目。而在繁榮階段后期，由于泡沫出現及國家緊縮性貨幣財政政策的出臺，投資環境惡化，企業應降低庫存，大力加速資金回籠，降低企業財務杠桿，投資以維持性投資為主，保證企業充沛的現金流。

從融資戰略來看，經濟繁榮階段初期資本市場表現較好，市盈率也比較高，企業更適合股權融資。考慮到央行的加息預期，企業要有效地控制財務杠桿風險，在風險成本和資金成本之和最小的規模上債務融資，尤其是在繁榮階段后期企業應對債務融資持謹慎態度，保證財務風險可控。

從利潤分配戰略來看，經濟繁榮階段企業銷售火爆，企業經營活動現金流入很充沛，同時資本市場火爆，企業再融資渠道便利，但此時資產價格已經普遍上升，企業沒有好的投資標的，采取高分紅的利潤分配政策是明智的選擇。在經濟繁榮階段，企業適度投資，保持合理的資產負債率，給予股東大量的分紅，所以此階段企業選擇穩健型財務戰略最合適。

（二）衰退階段的財務戰略分析

從投資戰略來看，經濟衰退階段經濟開始滑坡，企業銷售受阻，利潤下滑，企業應盡可能減少投資支出，盤活存量資產，建立嚴格的投資標準，放棄次要的財務利益，集中各種資源加強企業的主營業務，必要時從一些低利潤行業退出。

從融資戰略來看，經濟衰退階段資本市場表現不好，股權融資會變得很困難，由于處在加息通道，實際利率提高，債務融資成本上升，企業應當盡可能地減少資本支出，降低企業財務杠桿，但經濟形勢還在持續惡化，企業在合理的資產負債率下債務融資補充運營資本也是必要的。

從利潤分配戰略來看，經濟衰退階段企業應充分利用留存收益和繁榮階段的現金流儲備過冬，但為了支撐熊市中的股價，企業保持適度的分紅也是必要的。

在經濟衰退階段，企業主動收縮投資，降低財務杠桿，適度分紅，所以此階段企業選擇防御收縮型財務戰略最合適。

（三）蕭條階段的財務戰略分析

從投資戰略來看，經濟蕭條階段是企業經營最困難的階段，在經濟最寒冷的冬天，企業應當壓縮投資，削減存貨，減少臨時性雇員，最大程度上降低財務杠桿，確保企業資金鏈安全。

從融資戰略來看，經濟蕭條階段融資戰略的主要目的確保企業安全度過經濟危機，此時股票市場持續低迷，企業從資本市場再融資基本不可能，銀行貸款審批也越發嚴格，但經濟衰退階段資本市場避險情緒嚴重，資金偏愛債市，企業發行債券變得相對容易，信譽好的企業可以通過發債補充資本。

從利潤分配戰略來看，經濟蕭條階段企業應主要靠自身現金儲備維持運營，但為了支撐持續低迷的股價，避免自己成為收購對象，保持適度的分紅也是十分必要的。

在經濟蕭條階段，企業大力壓減投資，盡可能降低資產負債率，適度分紅，所以此階段企業選擇防御收縮型財務戰略較為合適。

（四）復蘇階段的財務戰略分析

從投資戰略來看，經濟復蘇階段是企業最有利的投資時間窗口。經濟危機后，資產的泡沫基本上都擠掉了，投資標的價格都比較低，降低了企業的投資成本。

從融資戰略來看，經濟復蘇階段資本市場已經率先回暖，企業再融資被市場看成利好消息，增發也會取得很好的市盈率，股權融資成本降低；經濟復蘇階段仍處于降息周期，實際利率持續降低，企業的債務融資成本比較低，這個階段企業應該最大限度進行內外部融資，為企業快速發展提供財力支持。

從利潤分配戰略來看，經濟復蘇階段企業應加大對外投資力度，充分利用自身現金儲備和經營現金流投資擴大再生產，而且此時資本市場已經復蘇，股價持續上漲，企業也無需為了支撐股價保持適度的分紅。

在經濟復蘇階段，企業加大投資力度，充分利用財務杠桿，減少分紅用于投資，所以此階段企業選擇擴張型財務戰略最合適。

四、結論

在不考慮其他因素的影響下，企業應當在經濟繁榮階段實施穩健型財務戰略，在經濟衰退和蕭條階段實施防御收縮型財務戰略，在經濟復蘇階段實施擴張型財務戰略，以保障企業資金鏈安全，提高企業資金使用效率，實現企業利益最大化。

（作者單位為中國寰球工程公司）

參考文獻

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