地方債仍是2017年宏觀調控的核心問題

中國GDP連續三個季度保持在6.7%的水平，對此有觀點認為，很可能預示著經濟基本到了L形底部。其實在我看來，核心問題不在GDP本身，而在兩個指標，第一，PPI經過54個月后轉正，這意味著企業銷售在增長，還本付息能力在提高；第二，企業利潤在14個月后轉正，與此同時，銀行壞賬盡管同比在上升，但環比在下降，這可能意味著杠桿在某種程度上得到了穩定。

如果說中國經濟是一個“L”形的發展趨勢的話，那么，盡管還有下行壓力，盡管還有波動，但是，在我看來，中國經濟告別兩位數增長后的第二個臺階基本找到了，而且站住了。

如果這個判斷基本成立，那么我們的宏觀政策就應該像現在這樣，更多地考慮改革的問題。今年大家一直在講供給側改革，供給側改革其中一個重要組成部分就是技術進步，不過，技術進步是隨機性的現象，不可預知發生在哪里、什么時候發生，人們唯一可以做的就是管理好，通過改革推動結構改善。

“三去一降一補”，核心問題是“三去”，即去庫存、去產能、去杠桿。它們之間是有關聯的，我們關注到中國所有高杠桿部門幾乎都是產能過剩的，如何把握去產能和去杠桿兩者的關系，是未來宏觀調控的核心問題。從宏觀上看，我認為，還是要降成本，盡管現在我們可以看到價格在上升，2015年GDP平減指數為負，今年轉正，通縮風險得以化解，但是這并不意味著去產能的問題得到了解決。

觀察中國去產能的過程，我們發現，去年去產能取得了積極的進展，例如我們的鋼鐵產能，之前是11.3億噸，去年減到了8億噸，并且價格穩定后企業開始出現盈利。但是，今年的情況出現了一些反復，一旦盈利，一些產能重新投入了生產，價格又出現了一些下降。問題就在于沒有實際性去產能，一些產能雖然關了，但在物理層面并沒有消失，在資產負債表上并沒有取消掉，于是有了死灰復燃的可能性。如果說我們現在宏觀經濟已經基本穩定，不再需要大規模刺激政策的話，則應該考慮進行一個資產負債表的重組工作，真正去掉這些產能。

另外，其實，杠桿問題還并不是發展中國家的核心問題，核心問題是負債問題，重要的是債務是否可持續。中國負債有兩個特點，一是企業負債高，二是地方政府負債高。按照國家審計署的審計，中國地方政府債務48.85%是發生在2008年前后，期限錯配是最大的風險，明年上半年又將迎來還債高峰期。要解決企業債務問題，就要解決國有企業債務問題，要解決政府債務問題，就要解決地方政府債務問題。

中國債務問題是個全球都在關注的問題，也是今年至明年宏觀調控的核心問題。怎么化解這個問題，我認為，危機并不可怕，如果操作得當，也可以將危機變為改革。對此，中國有操作經驗，早在1998年亞洲金融危機時，中國就曾成功地將危機轉變為了中國改革的動力，中國國有經濟、中國金融進行了重大調整，并且這個重大調整恰恰也是中國能成功應對或者躲過2008年金融危機的制度基礎。

從這個意義上講，借鑒當年的改革經驗，我想，過去30多年中國經濟增長靠改革開放，今后中國經濟可持續發展依然要靠改革開放，解決當前的債務問題或風險問題，同樣要靠改革開放。