大宗商品上漲是否已經(jīng)到位?

從國際商品指數(shù)CRB來看，自1月20日低點(diǎn)351.87上漲以來，已經(jīng)完成1月22日、3月4日和3月17日的三級跳，假如像一些看淡后市的人所認(rèn)為的那樣，這是一波中級反彈行情，基本符合一個完整的反彈行情的最低要求，那么頂部是不是應(yīng)該不遠(yuǎn)了？

首先看看商品之王——原油。如果說原油的下跌主要由于世界各地的原油庫存量持續(xù)攀升，那么這次上漲能否持續(xù)的關(guān)鍵還應(yīng)該看庫存量。根據(jù)美國能源信息管理局（EIA）的數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）的商業(yè)原油庫存量在2015年已經(jīng)超過30億桶，EIA預(yù)計OECD的原油庫存量在今年年底將達(dá)到32.4億桶，明年年底將達(dá)到33億桶的水平。

庫存增價格未必就一定跌，更何況還是個預(yù)測數(shù)。原油價格在過去一個多月里已經(jīng)大漲35%以上，近期又由于凍產(chǎn)會議再次升溫以及美國原油產(chǎn)量的下降，提高了投資者對國際原油價格反彈的預(yù)期，使得WTI原油期貨價格在3月18日突破40美元/桶關(guān)口。然而，真正支撐國際原油價格上漲的或許只有美國減產(chǎn)，OPEC凍產(chǎn)會議可能只是“噱頭”，國際原油價格能否再漲還得看以美國為代表的原油產(chǎn)量。

以美國為代表的產(chǎn)油國產(chǎn)量在下滑。美國原油協(xié)會（API）數(shù)據(jù)顯示，美國2月原油產(chǎn)出同比下滑3.6%至911萬桶/日，下滑至16個月低點(diǎn)。美國2月原油制品總需求為1980萬桶/日，創(chuàng)8年來同期最高水平，去年同期為1940萬桶/日。與此同時，2016年宣布減產(chǎn)的原油公司隊(duì)伍在不斷壯大。美國大陸資源公司的原油產(chǎn)量已經(jīng)下降近10%，其它一些公司也陸續(xù)在最近幾周發(fā)表了類似聲明。能源業(yè)已經(jīng)推測出美國頁巖鉆機(jī)數(shù)量的下降，且這一預(yù)期最終也已被美國官方數(shù)據(jù)所證實(shí)。

至于國內(nèi)，這波商品上漲的“帶頭大哥”當(dāng)屬鐵礦石和螺紋鋼了。這波行情得益于國內(nèi)去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿的政策及相關(guān)措施等，貨幣政策方面有美國暫緩加息、中國降準(zhǔn)、日本負(fù)利率以及歐洲央行的進(jìn)一步寬松等。背景是國內(nèi)一線城市和部分二線城市房價大漲，已經(jīng)被證實(shí)的房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)大升，固定資產(chǎn)投資增速回升和房地產(chǎn)投資增速意外加快等。當(dāng)然，看淡后市的人，還有一線希望：2月末的商品房待售面積又比去年末增加2077萬平米，達(dá)到73931萬平米。由于價格大幅上漲，鋼廠的利潤得到修復(fù)，這會刺激了鋼廠復(fù)產(chǎn)的欲望。一些分析師擔(dān)心，如果鋼鐵企業(yè)大規(guī)模復(fù)產(chǎn)的話，市場又將再次供應(yīng)過剩，在下游庫存陸續(xù)得到補(bǔ)充的情況下，價格恐怕又將出現(xiàn)較大幅回落。

至于貴金屬板塊，特別是黃金，它上漲的邏輯可能是避險或抗通脹。3月10日，歐洲央行宣布降息，美元指數(shù)由大漲變大跌。3月16日，預(yù)料中的美聯(lián)儲暫緩加息消息的宣布，3月17日美元指數(shù)又離奇大跌。美元指數(shù)的意外走勢已困擾金融界多日，至今沒有一個令人信服的解釋。筆者以為，不用管美元指數(shù)了，一個無可辯駁的事實(shí)是，當(dāng)今世界貨幣超發(fā)是普遍現(xiàn)象，資產(chǎn)價格的膨脹是必然的，房地產(chǎn)、股市、債市、大宗商品這些資產(chǎn)價格整體都將上漲，只是輪動的時間不定而已，黃金價格上漲只是早晚的事。

總的來看，國際原油價格剛到成本線，或國內(nèi)發(fā)改委劃定的“地板價”，估計原油短期不會復(fù)產(chǎn)太多，市場需要在此休整，以待基本面進(jìn)一步指引。國內(nèi)方面，目前鋼廠開工率只是溫和上升，可以肯定的是鋼鐵去產(chǎn)能的過程將繼續(xù)進(jìn)行，房地產(chǎn)去庫存將繼續(xù)推進(jìn)，在此期間，房地產(chǎn)企業(yè)拿地的熱情不會戛然而止，貨幣政策也將保持適度偏寬松的趨勢。至少在短期（一個月內(nèi)）說黑色板塊見頂還為時尚早。在充分調(diào)整后，如果基本面配合，商品后市應(yīng)該仍有上升空間。