超九成QDII巨虧真相調查

截止到3月15日，根據《CM華夏理財》統計，國內公布業績凈值的QDII基金有111只，其中近一年來虧損的竟然有76只，占比超過六成，收益超過10%的只有十只。

“從總體來說，QDII基金過去的一年運作很難，尤其是掛鉤能源、大宗商品、現鈔現匯、全球指數的表現都比較差，而掛鉤美國股票市場以及全球不動產的基金表現還不錯，不過后者的占比小，所以整體QDII的業績還是不容樂觀。從今年來說，估計仍會維持去年的表現，中國的需求低迷，那么海外能源大宗商品價格即使有小反彈，短期內也難以回復到以前價位。更可悲的是，從去年3月開始，國內的QDII額度已經用完，也就是說只能是存量資本在海外運作，QDII基金連加倉搶反彈的機會都被關閉了。”3月16日，上海一家大型基金公司QDII基金經理張銘（化名）接受《CM華夏理財》采訪時坦言。

QDII投資之殤

2015年，雖然國內股市經歷了兩輪股災，但是A股偏股型基金表現仍然不錯，取得正收益的占到絕大部分；反觀QDII，從2015年到今年一季度，卻一直都在凄風苦雨中運作。

《CM華夏理財》了解到，去年至今虧損最多的前十只QDII基金，除國泰大宗商品配置之外，還有華寶興業標普油氣上游股、國富亞洲機會股票、南方香港優選股票、建信全球資源混合、恒生中國企業ETF聯接現鈔、恒生中國企業ETF聯接現匯等。

“凡是與資源類、商品類、港股、亞洲以及新興國家市場掛鉤的股票，基本都全軍覆沒，沒有取得正收益，能夠打平就已經不錯。應該說，QDII的表現與全球宏觀經濟的形勢密切相關。去年下半年A股大跌，港股也難善其身，那么與港股掛鉤的股票型QDII出現虧損就成為順理成章的事情。另外，新興國家市場在去年也出現大跌；人民幣在2015年出現近10%左右的跌幅；以石油為代表的大宗商品更是跌破全球市場的心理關口，一度跌破40美元/桶。綜上這些大環境因素，使得中國的QDII基金在海外表現很差。”在受訪時，張銘頗為無奈。

而在受訪的上海幾家基金公司運作QDII基金的老總們看來，這是大勢所趨，非人力可以控制。上海另外一家公募基金老總告訴《CM華夏理財》，去年上半年開始人民幣出現貶值預期，盡管國家多次表態會讓人民幣匯率在合理范圍內波動，但是整個2015年外匯流失超過5000億美元。人民幣事實上的貶值讓QDII基金承受虧損。大宗商品就不用說了，在2015年年初的時候，沒有人會預料石油、鐵礦石、銅等價格下跌這么多，不斷地突破心理關口。

值得關注的是，在眾多的QDII中，也并非都是乏善可陳。根據統計，包括廣大亞太高收益債券、鵬華全球高收益債等20余只QDII取得了5%-17%的正收益。而這些基金主要掛鉤全球債券市場和不動產市場。另外，以成立以來收益最高的前十只QDII基金收益表現來看，本刊也發現，國泰納斯達克100指數基金收益高達107.78%，排名第一；包括交銀環球精選混合等收益也超過40%。

“掛鉤全球債券市場的QDII去年收益比較穩定，全球不動產市場主要以歐美為主、股票市場以美國為主的QDII基金從成立以來表現也不錯。但也應該看到，假如僅僅從2015年當年來看，這些跟歐美房地產市場和美國股票市場掛鉤的QDII也并未取得超預期的業績。其實，2015年的美國股市還是不錯的，歐美房地產市場則因為中國買家的大量涌現，更是水漲船高。”3月17日，上海一家私募基金合伙人丁凌分析稱。

被動型操作是虧損主因

有業內人士分析指出，QDII基金之所以在2015年海外市場上投資折戟，一方面是國內的QDII基金基本都是以做多為主，沒有配套對沖風險；其二人民幣匯率的波動也直接影響了基金的收益。

“縱觀國內的QDII基金產品投資模式，都是被動型投資為主，工具化特色明顯。指數化是比較流行的方式，投資范圍包括美國股市、金磚四國股市、農業、油氣等。采用QDII-FOF（基金中的基金）模式是另一種做法。采用這兩種方式，很大程度上可以回避國內基金管理人對海外市場研究能力不足的尷尬，但是它遵循的又是右側交易法則，即在海外大宗商品市場好的時候，推出基金產品，但是這些基金運作期間，海外大宗商品市場又出現暴跌。國內的公募機構因為能力有限，也無法發行對沖基金對沖風險。事實上目前國內都沒有對沖基金，所以投資者的風險無法避免。”上海好買基金研究員李艷（化名）指出。

李艷也表示，QDII基金這幾年也經歷了匯率的波動，由于在投資過程中，需要將人民幣兌換為外幣進行操作，而計價和結算又需要兌換人民幣，所以其投資期內的匯兌損益會計入QDII基金最終核算的投資收益中。衡量QDII基金收益時，人民幣匯率是不可忽略的一個因素，比如自2005年7月21日匯改以來，至2012年5月2日人民幣創出6.2670元新高，而今年初人民幣又大幅貶值至6.5左右，假如在三年前購買的QDII基金，現在贖回在匯率上獲得的收益在10%左右。也就是說，目前出現大虧的掛鉤大宗商品的QDII基金，假如提出人民幣貶值的影響，實際虧損率要更高。

外匯額度已全用光

QDII基金接下來如何運作，事實上已經成為包括QDII基金經理以及投資者關心的話題，但是管理層給出的信息卻不是那么樂觀。

3月份，國家外匯管理局綜合司司長王允貴對外表示，從2015年3月起，QDII總獲批額度已經達到899.93億美元，接近國務院批準900億美元QDII總額度上限。因此，從2015年4月起至今，外管局都未再批準新的QDII投資額度。在現有QDII投資額度內資本流出方面外管局沒有出臺任何限制措施。外管局將會同相關部門，繼續推動QDII等相關跨境證券投資業務的開展。

這意味著，從去年四月開始，QDII“出海”之門已被關閉，而且過去一年中，都是存量QDII資金在海外運作。

3月20日，《CM華夏理財》從市場上了解到， 當A股市場一直在3000點附近震蕩低迷的時候，很多國內投資者對海外資產配置的需求開始升溫，由此主投國外證券市場的QDII基金也隨之受到追捧，但目前不少基金公司持有的外匯額度已經非常稀少，不得不對旗下QDII基金暫停申購或暫停大額申購。

“今年開年以來QDII基金市場銷量可觀，不少投資者希望借助QDII基金布局海外市場分散投資風險，尤其是對海外低風險固收類資產興趣頗大，然而受外匯額度的限制，QDII基金供不應求。不少基金公司從去年下半年就申請外匯額度，但受到外匯收緊的限制，到現在也沒有拿到額度。我們的QDII額度早就用光了，之前還想看看公司的海外專戶能不能給我們勻一點，結果大家的額度都很緊張，所以公募的QDII產品到現在還沒法打開申購。今年想要拿到QDII額度基本是不可能了。”上述一家已經暫停QDII申購的大型基金公司市場部總監梁敏告訴本刊。

今年能脫困嗎？

面對如此尷尬的境地，QDII基金無論對于公募還是投資者而言，都是兩難之選。

3月25日，海通證券一位基金業分析師張濤（化名）指出，從歷史表現來看，QDII基金整體為投資者提供的收益十分有限，可以看到一半以上的QDII基金自成立至今仍處于虧損狀態，這表明中國公募基金行業的海外投資配置能力十分有限，今年這種狀況也難以改變。加大投入和聚集人才是改善這種環境的最有效辦法，但對于目前的公募基金行業來說，受制于此前QDII產品銷售的慘淡，愿意在這方面投放更多財力的公司非常少。

隨著3月份歐洲央行降息以及美聯儲延后加息，QDII基金凈值上半年迎來反彈的可能性很大。

凱石金融研究中心此前發布報告建議，關注黃金QDII波段性機會和大宗商品類QDII長期布局機會。目前，國際金價已站上1200美元的心理關口，并重新回到2015年的同期水平。由于全球政經局勢尚存諸多不穩定因素，避險情緒仍將主導黃金市場，但短期需警惕多頭獲利了結帶來的金價調整，以及美元走強中長期壓制黃金表現。總體上看，2016年黃金類產品或存在波段性機會。另外，在供給收緊以及市場情緒好轉的刺激下，國際原油市場自2月11日觸及的12年低點已反彈了近40%，全球油價可能已經觸底，預計今年展開升勢。

“不能申購，只能贖回。一方面，國家外匯儲備繼續呈現凈流出的狀態；另一方面，國家又在通過多種渠道堵漏，包括變相停止申購QDII、購買海外保險產品、個人每年兌換外匯額度不能超過5萬美元等等。對于我們持有QDII基金的投資者來說，最好的辦法就是臥倒裝死。如果現在急著贖回，等于止損退出。”3月26日，上海一位QDII投資者老陳無奈表示。