企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模管控研究

摘 要：資金是企業(yè)生存和發(fā)展的重要保障。如何安全、合理地籌措資金已經(jīng)成為企業(yè)健康發(fā)展的重大問題。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下，債務(wù)融資是企業(yè)迅速發(fā)展壯大的重要途徑，如果能夠控制好債務(wù)融資規(guī)模，強(qiáng)化資金管理與合理調(diào)度資金，就能更好地實現(xiàn)企業(yè)的快速發(fā)展。為了盡可能地體現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)的變化趨勢并保證樣本模型的可靠性，本文選取X集團(tuán)公司七家上市制造企業(yè)近三年的有關(guān)數(shù)據(jù)作為研究對象，對企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模管控進(jìn)行探討。

關(guān)鍵詞：上市制造企業(yè) 債務(wù)融資

一、引言

1.研究意義。制造業(yè)作為集團(tuán)公司的重要業(yè)務(wù)板塊，是集團(tuán)公司經(jīng)濟(jì)增長的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)。制造企業(yè)由于其自身的特殊性，使其在債務(wù)融資過程中面臨更多的制約因素，進(jìn)而形成了特殊的融資結(jié)構(gòu)。因此，對制造企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模問題進(jìn)行研究，既可以找出制造企業(yè)融資約束因素，又可以為其債務(wù)融資規(guī)模優(yōu)化指明方向，具有重大的現(xiàn)實意義。

2.研究對象。制造企業(yè)涉及的行業(yè)眾多，不同行業(yè)的企業(yè)其債務(wù)融資規(guī)模及結(jié)構(gòu)往往表現(xiàn)出不同的特點，因此有必要對不同行業(yè)的制造企業(yè)分開考察，以體現(xiàn)其特殊性。本文以集團(tuán)公司制造板上市的制造企業(yè)的債務(wù)融資情況作為研究對象，通過篩選和比較，選取集團(tuán)公司七家上市制造企業(yè)近三年的有關(guān)數(shù)據(jù)作為研究樣本。

二、制造企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

1.融資結(jié)構(gòu)分析。根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)如果有融資需求，應(yīng)遵循“先內(nèi)后外，先債后股，先長后短”順序，即企業(yè)應(yīng)首先選擇內(nèi)部融資，當(dāng)內(nèi)部融資不能滿足需求，需要從外部融入資金時，企業(yè)會優(yōu)先選擇債務(wù)融資，最后才會使用股權(quán)融資。從本文選取的樣本數(shù)據(jù)來看，基本符合該理論。具體的融資結(jié)構(gòu)如表1所示：

由表1可知，在制造企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中，債務(wù)性融資占比最大，而且基本穩(wěn)定，大概在80%左右輕微波動，權(quán)益性融資比重較低，內(nèi)源性融資略有下降。

2.債務(wù)結(jié)構(gòu)分析。從表1可以看出，債務(wù)融資一直是制造企業(yè)最重要的融資方式，因此有必要對其債務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析。根據(jù)收集的樣本數(shù)據(jù)資料，我們整理得出的債務(wù)結(jié)構(gòu)如表2所示：

從債務(wù)結(jié)構(gòu)總體來看，短期負(fù)債占比較高，長期負(fù)債占比較低，而且呈顯逐步下降趨勢，體現(xiàn)了制造企業(yè)的短期債務(wù)融資偏好。但是短期負(fù)債長期高比率會增加財務(wù)危機(jī)成本，不利于企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，企業(yè)必須注意到這一問題并采取措施，著手優(yōu)化自身的債務(wù)結(jié)構(gòu)。

從短期債務(wù)結(jié)構(gòu)來看，銀行貸款和商業(yè)信用占比較高，是制造企業(yè)短期債務(wù)的主要來源，雖然銀行貸款占比高于商業(yè)信用，但是商業(yè)信用占比呈明顯上升趨勢，這是由于公司之間的短期商業(yè)信用一般不需要抵押，而且商業(yè)信用一般沒有利息，提前付款還會享受折扣好處，這些特點都優(yōu)于銀行貸款。另外，企業(yè)間由于業(yè)務(wù)往來頻繁，對彼此的了解程度更深一些，能更全面的評估債務(wù)人的資信狀況和盈利能力，在一定程度上也緩解了信息不對稱所帶來的不利影響。

在長期債務(wù)中，占比最大的是商業(yè)信用和銀行貸款，不過商業(yè)信用占比呈上升趨勢，而銀行貸款占比呈下降趨勢，這說明隨著企業(yè)的公開上市，其融資渠道有所擴(kuò)展，對銀行長期資金的依賴程度下降。長期銀行貸款減少所帶來的資金缺口主要由商業(yè)信用和其他長期負(fù)債來補(bǔ)充。長期商業(yè)信用占比穩(wěn)定上升，這一方面體現(xiàn)了商業(yè)信用的靈活性，企業(yè)可以根據(jù)自己的資金需求情況，與供應(yīng)商和客戶簽訂靈活的結(jié)算條款；另一方面也表明制造企業(yè)更偏好于商業(yè)信用融資。本文用應(yīng)付債券和長期應(yīng)付款來代表公司長期商業(yè)信用融資量，由于長期應(yīng)付款主要反映融資租賃的情況，長期商業(yè)信用占比穩(wěn)定上升，說明了融資租賃對制造企業(yè)的重要性。制造企業(yè)往往需要較多的固定資產(chǎn)，一些無法一次性購入的機(jī)器設(shè)備就可以通過融資租賃的方式先獲得使用權(quán)，再逐年支付租金，這樣既節(jié)約了資金，降低了融資成本，又滿足了企業(yè)更新設(shè)備、提高效率的要求。

3.企業(yè)最佳債務(wù)融資規(guī)模分析。權(quán)衡理論認(rèn)為，企業(yè)存在一個最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資金成本最低，企業(yè)價值最大。所以企業(yè)價值最大時的債務(wù)融資規(guī)模應(yīng)當(dāng)就是企業(yè)最佳的債務(wù)融資規(guī)模。通常用資產(chǎn)負(fù)債率δ來表示債務(wù)融資規(guī)模，通過下述公式可以求出δ：

權(quán)益自由現(xiàn)金流量=凈利潤-（1-δ）（資本支出-折舊）-（1-δ）營運資本

通過推導(dǎo)，可以得出：

權(quán)益自由現(xiàn)金流量-凈利潤=-（1-δ）（資本支出-折舊）-（1-δ）營運資本

權(quán)益自由現(xiàn)金流量-凈利潤=-（1-δ）（資本支出-折舊+營運資本）

在這一公式中，

權(quán)益自由現(xiàn)金流量用公司自由現(xiàn)金流量-稅后利息支出-償還債務(wù)本金+新借債務(wù)表示；

資本支出用購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金表示；

營運資本用營運資本的凈增加數(shù)衡量。

根據(jù)上述公式，我們可以得出計算δ的模型為：

y=-（1-δ）（x1+x2）

用y代表權(quán)益自由現(xiàn)金流量-凈利潤；

用x1表示資本支出-折舊，

用x2表示營運資本，

通過回歸計算，得出的系數(shù)即為-（1-δ），通過簡單變形，即可計算得出δ。

由于這一公式具有可操作性，所以本文選用集團(tuán)公司七家上市制造企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，通過計算，最終得出-（1-δ）在-0.36至-0.33范圍內(nèi)，進(jìn)一步推導(dǎo)得出負(fù)債規(guī)模 δ取值在64%-67%。

上述回歸分析結(jié)果表明，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)控制在65%左右，回歸分析結(jié)果與集團(tuán)公司負(fù)債規(guī)模管控指引基本相符，在理論上比較合理。但由于數(shù)據(jù)的有限性和集團(tuán)行業(yè)特點，在實際中，上市公司實際資產(chǎn)負(fù)債率低于最優(yōu)水平，并未充分發(fā)揮負(fù)債的杠桿作用。

三、結(jié)語

從融資結(jié)構(gòu)來看，制造企業(yè)偏好外源融資，內(nèi)部融資比例不斷下降，債務(wù)融資比例略有上升，權(quán)益性融資比例基本穩(wěn)定，基本符合優(yōu)序融資理論。從債務(wù)結(jié)構(gòu)來看，制造企業(yè)更傾向選擇短期債務(wù)融資，在短期債務(wù)中占比最大為銀行短期貸款，其次是商業(yè)信用；長期債務(wù)占比較小，表明制造企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)并不穩(wěn)健。長期債務(wù)中，銀行貸款比例不斷下降，其他長期負(fù)債比率不斷攀升。通過建立有可操作性的模型， 進(jìn)行最佳債務(wù)融資結(jié)構(gòu)分析，試圖為企業(yè)控制債務(wù)融資規(guī)模，達(dá)到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)提供計算模型參考。

1.加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營管理，提高資金利用率。企業(yè)融入資金后，下一步就是怎樣管理好資金。建議在做投資決策時，應(yīng)盡量選擇投資少、見效快、收益高的項目，以保證資金的快速周轉(zhuǎn)。企業(yè)管理還應(yīng)在研究開發(fā)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、經(jīng)營、工作效率等方面切實統(tǒng)籌規(guī)劃，實現(xiàn)企業(yè)管理最佳狀態(tài)，增強(qiáng)企業(yè)自身盈利能力，從而提升融資能力。

2.適當(dāng)提高長期負(fù)債水平，進(jìn)一步改善債務(wù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)。通過債務(wù)結(jié)構(gòu)分析，制造企業(yè)普遍存在短期債務(wù)比例過高現(xiàn)象，盡管短期債務(wù)成本低，使用靈活方便，但是過度集中的還款期也加大了其財務(wù)危機(jī)。制造企業(yè)應(yīng)適當(dāng)降低短期負(fù)債率，進(jìn)一步提高長期負(fù)債比率，使制造企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)更趨于穩(wěn)健。

3.拓寬融資渠道，為制造企業(yè)提供資金補(bǔ)充。從債務(wù)結(jié)構(gòu)角度看，除銀行貸款這種傳統(tǒng)融資渠道以外，貿(mào)易信貸、融資租賃等其他融資渠道也開始扮演越來越重要的作用。企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極拓寬新興融資渠道，使其成為企業(yè)重要的資金補(bǔ)充。

4.樹立風(fēng)險意識，建立健全企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險機(jī)制。在債務(wù)資金的籌措上，企業(yè)應(yīng)樹立風(fēng)險意識，以需求為依據(jù)，切忌盲目擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模。另外，企業(yè)應(yīng)完善財務(wù)規(guī)章制度，建立一套切實可行的、科學(xué)的集財務(wù)風(fēng)險預(yù)警機(jī)制和風(fēng)險抵御機(jī)制于一體的管理體系，加強(qiáng)財務(wù)風(fēng)險控制。

總之，企業(yè)在籌資決策中，要加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營管理，提高資金利用率，控制債務(wù)融資規(guī)模，拓寬其融資渠道，合理配置資源，改善債務(wù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)，通過不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)使其趨于合理，才能為企業(yè)發(fā)展注入源源不斷的活力。

作者簡介：張小鋒（1980.02—），男，陜西， 包頭市第四醫(yī)院 財務(wù)管理。邊曉黎（1983.07—），女，內(nèi)蒙，內(nèi)蒙古北方重工業(yè)集團(tuán)有限公司 財務(wù)管理。