近期信貸資產證券化發展情況分析

摘要：2016年我國信貸資產證券化迅速發展，基礎資產越來越豐富，發起機構也越來越多元化。本文主要分析近期信貸資產證券化的總體情況以及不同類型信貸資產證券化的發展、信用增級和風險暴露等情況，最后對信貸資產證券化的發展進行了總結和展望。

關鍵詞：信貸資產證券化 貸款抵押債券 不良資產證券化 信息披露

我國資產證券化有三種模式：信貸資產證券化（以下簡稱信貸ABS）、企業資產證券化和資產支持票據（ABN）。其中，信貸ABS由人民銀行和銀監會監管。根據人民銀行和銀監會發布的《信貸資產證券化試點管理辦法》中的定義，信貸ABS是“銀行業金融機構作為發起機構，將信貸資產信托給受托機構，由受托機構以資產支持證券的形式向投資機構發行受益證券，以該財產所產生的現金支付資產支持證券收益的結構性融資活動”。信貸ABS的主要發起機構為商業銀行、金融租賃公司、汽車金融公司等金融機構，證券化的資產主要是銀行的信貸資產。

自2012年信貸ABS重啟以來，發展迅速，用于證券化的資產越來越豐富，發起機構也越來越多元化，本文將對近期我國信貸ABS的發展情況進行總結與分析。

（一）基礎資產

按照基礎資產分類，2016年上半年我國發行住房按揭貸款資產證券化（RMBS）12筆，金額727億元，其中5筆是由各地的公積金中心作為發起人，另外7筆由銀行發起；汽車貸款資產證券化13筆，金額348億元，其中12筆是由汽車金融公司發起，有1筆是由晉城銀行作為發起人；企業貸款資產證券化24筆，金額738億元；不良貸款8筆，金額80.5億元；個人消費貸款資產證券化4筆，金額55億元；租賃資產證券化3筆，金額114億元。相比2015年之前，我國信貸ABS的基礎資產已經越來越多元化。

（二）發起機構

按照發起機構類型分類：政策性銀行發行1筆，5大國有銀行發行7筆，全國性股份制銀行發行17筆，城商行和農商行一共發行18筆，汽車金融公司發行12筆，公積金中心發行5筆，金融租賃公司發行4筆。從發起機構的類型來看，銀行仍然是信貸ABS最主要的發起機構，但是相比2015年之前，政策性銀行所占比重有所減少，全國性股份制銀行、城商行和農商行所占比重大幅增加。除此之外，汽車金融公司、公積金中心等非存款性金融機構作為發起人的比例也有所增長。（三）發行證券分層

前三季度商業銀行共發行了42筆信貸ABS，金額1255億元。從其發行證券的優先次級分層來看，優先級證券平均占比為74.19%，而次級證券平均占比為16.68%。其中城商行和農商行發行的信貸ABS中，優先級證券平均比例為69.83%，次級證券比例為18.37%，而全國性銀行（包含五大國有銀行和全國性股份制銀行）發行的信貸ABS中，優先級證券平均比例為80.15%，次級證券比例為14.37%。

可以看出，城商行和農商行發行的信貸ABS次級證券比例明顯要高于全國性銀行，這是因為：

第一，城商行和農商行都是區域性的中小銀行，貸款投向受到地域限制，集中度更高，分層時次級證券的比例也就更高。

第二，同一地區的企業，特別是中小企業往往形成互保，如果入池資產中有同一擔保圈中的企業，那么違約的相關性也會升高。

第三，同一地區地方政府有多個平臺類企業入池，由于這些企業的還款能力都依賴于政府財政，也會增加企業的違約相關性。

（四）信息披露

銀行間交易商協會正在針對不同基礎資產的情況，制定信貸ABS信息披露指引，目前已經頒布了《個人住房抵押貸款資產支持證券信息披露指引（試行）》、《個人汽車貸款資產支持證券信息披露指引（試行）》、《個人消費貸款資產支持證券信息披露指引（試行）》和《不良貸款資產支持證券信息披露指引（試行）》等信息披露指引，但是還沒有頒布企業貸款、信用卡貸款等基礎資產支持證券信息披露指引，其他資產的信息披露主要按照人民銀行頒布的《資產支持證券信息披露規則》和《信貸資產證券化基礎資產池信息披露有關事項的公告》進行。

不同類型信貸資產證券化發展狀況

根據基礎資產的不同，信貸ABS產品主要分為以下五種，不同類型信貸ABS的發展狀況如下。

（一）貸款抵押債券（CLO）

貸款抵押資產證券化的基礎資產是銀行對企業的貸款，主要包括銀行發放的非房產類商業貸款，如抵押貸款、擔保貸款等工商企業貸款，資產池是非零售型資產池，每個資產池的抵押資產大約50筆左右。CLO是目前中國信貸ABS發行量最大的資產證券化品種，2016年前三季度所發行的64筆中，有24筆是CLO，并且全部都是銀行作為發起人。

CLO的信用增級方式主要是內部信用增級，目前還沒有使用外部信用增級的案例。內部信用增級中優先次級分層、超額抵押、超額利差、信用觸發機制等都是常用的信用增級手段。

在發行的CLO中，優先級證券占比平均為74.10%，次級證券占比平均為16.41%。從資產質量來看，目前所有24筆CLO都正常還款，資產池還沒有出現違約事件。

（二）汽車貸款證券化

汽車貸款證券化是銀行或者汽車金融公司對個人以汽車作為抵押的貸款進行資產證券化，2016年前三季度一共發行了13筆，其中12筆是由汽車金融公司發行，只有1筆是由晉城銀行發行。由于汽車貸款的資產池屬于零售型資產池，每一筆資產證券化的基礎資產都包含了成千上萬筆汽車貸款，其中貸款數量最多的是“融騰2016第二期汽車貸款證券化”，原始資產池有來自30個省的109648筆貸款，貸款數量最少的“速利銀豐2016年第一期汽車貸款證券化”資產池也有14768筆貸款。

汽車抵押貸款證券化信用增級方式與CLO比較相似，也主要是采用內部信用增級。由于汽車抵押貸款證券化的發起機構主要是汽車金融公司，它們為了促進汽車的銷售，在貸款時通常會有優惠，從而導致資產池的現金流很可能無法覆蓋證券的本息，因此在信用增級的安排上通常會設置流動性儲備賬戶等，以備資產池的資金不足時，流動性儲備賬戶可以支付證券本息。

由于是零售型資產池，汽車貸款資產證券化后資產池的表現普遍較好，違約率相對較低。

（三）個人住房按揭貸款資產證券化（RMBS）

個人住房按揭貸款資產證券化是銀行或者公積金中心以個人住房抵押貸款為基礎資產進行的資產證券化，資產池也是零售型資產池。在2016年前三季度發行的RMBS中有5筆是由地方性住房公積金中心發行，另外7筆是由銀行發行。

在信用增級方式上，RMBS由于是對以房地產作為抵押的貸款進行證券化，貸款質量相對較高，信用增級方式與CLO類似。

由于公積金中心發行的RMBS資產池是由各地公積金中心的貸款組成，貸款地域集中度非常高，因此一旦某城市房地產價格出現下跌，很可能導致資產池出現大面積違約。相比之下，全國性股份制銀行和國有銀行發行的RMBS基礎資產比較分散，如建設銀行發行的住房抵押貸款證券化資產池包含了39個城市的50816筆貸款，地域集中度相對分散，資產池的安全性相對較高。

（四）個人消費貸款資產證券化

個人消費貸款資產證券化是以銀行或者消費金融公司對個人的消費貸款為基礎資產進行證券化，資產池也是零售型資產池。2016年前三季度共進行了4筆消費貸款資產證券化，其中3筆是銀行進行的，1筆是消費金融公司進行的。消費類貸款通常是以貸款人的個人房地產作為抵押，個人消費貸款資產證券化的交易結構、信用增級措施與房地產貸款資產證券化比較類似。

（五）不良資產證券化

2016年上半年，我國重啟了不良資產證券化試點，試點額度為500億元，試點銀行包括五大國有銀行和招商銀行。2016年前三季度，6家試點銀行完成了8筆不良資產證券化。其基礎資產有對公不良貸款、小微企業不良貸款、信用卡不良貸款、住房按揭不良貸款，貸款種類比較多。

不良貸款資產證券化相比普通資產證券化有很大的不同，資產池內的貸款都是已經出現違約情況的貸款，在銀行的貸款五級分類中，次級、疑問和損失類貸款都屬于不良貸款。通常適合進行資產證券化的不良貸款都是那些能夠部分或者全部收回，但是收回時間和收回比例不確定的不良貸款。

不良資產證券化的基礎資產有以下特點：一是資產池的現金流多依賴于對抵押物的處置、擔保人的追償、借款人資產的處置，而非正常經營的現金流；二是不良資產證券化中也有預期還款計劃，但是還款時間和還款比例都有很大的不確定性，現金流波動很大，對產品的結構設計提出更高要求；三是不良貸款的同質性很弱，受經濟周期影響很大。

在信用增級方式上，普通的信貸ABS主要是內部信用增級，但是不良資產證券化的基礎資產是不良資產，因此經常使用外部信用增級，它的外部信用增級比較特殊，通常是由次級投資人對優先級投資人提供流動性支持。例如在中譽2016第一期不良資產證券化中，信達資產管理有限公司是次級證券投資人，并且作為資產服務顧問，同時擔任外部流動性支持機構。可以保證優先級證券基本沒有信用風險，在發行時獲得了3.07倍的超額認購。

信貸資產證券化展望

（一）零售型資產證券化將會逐步成為信貸資產證券化的主流

回顧美國資產證券化的發展歷程，個人住房按揭貸款資產證券化是發展得最早的，也是規模最大的資產證券化品種，如果再加上其他零售型資產證券化，總占比超過70%。這主要是因為：零售型資產池通常包含成千上萬筆貸款，每一筆貸款占資產池比例很小，可通過大數法則來預測違約率和回收率等信息。

而目前我國信貸ABS不論從發行數量還是從發行規模來講，企業貸款資產證券化仍然是市場的主流。究其原因，是由于目前信貸ABS的主要發起機構是銀行，而在我國銀行的貸款中，對企業的貸款超過70%。但是隨著近些年資產證券化和金融脫媒的深入，銀行貸款中企業貸款占比持續下降，居民貸款持續上升，并且零售資產更適合資產證券化，可以預見未來零售型資產證券化將逐步成為信貸ABS的主流。

（二）資產證券化的信息披露將會更加細化

目前，雖然銀行間交易商協會已經針對不同資產的具體情況發布了相應信息披露指引，但是指引仍需要進一步細化。例如，我國的不良資產證券化分為企業貸款不良資產、信用卡貸款不良資產、個人住房按揭貸款不良資產，各有各的特點，如住房按揭貸款不良資產都是有抵押的不良貸款，未來現金流主要在于對抵押品的處置，企業不良貸款很多是有擔保的貸款，它的未來現金流主要看擔保人的還款能力和還款意愿，但是目前銀行都是按照《不良貸款資產支持證券信息披露指引（試行）》進行信息披露，并沒有針對不同不良資產細化的信息披露要求。預計隨著市場的深入，資產證券化的信息披露將會更加細化。

（三）不良資產證券化還將有較大增長

不良資產證券化為商業銀行處理不良資產提供了一個新的渠道。目前第一輪的不良資產證券化已經基本結束，在這一輪不良資產證券化中，比較大的問題是不良資產的定價問題，由于不良資產證券化還處于試點階段，銀行為了不良資產支持證券能發行成功，在折扣率做出了一些讓步。預計隨著近幾年來我國的不良資產大幅上升，以及不良資產證券化的成熟，不良資產證券化的發行還會有較大增長。

作者單位：廈門國際銀行博士后工作站

廈門大學博士后流動站

責任編輯：廖雯雯 羅邦敏