三全食品憂患在何處？

由于費用增長難以控制，三全食品的凈利率逐年下滑，形成增收不增利的局面。更何況，公司所依靠的主銷售渠道商超等，受電商沖擊較大，進而影響企業利潤。新的創新產品盈利也并不明朗。

作為速凍食品龍頭的三全食品（002216.SZ），被很多投資人看好，主要理由在于，生活節奏加快加上消費升級導致速凍食品市場龐大，公司不僅是行業龍頭，而且有創新（鮮食售賣機、聯手餓了么電商等），部分股東看起來很有實力。

但三全食品的兩個弱點也非常明顯，首先是毛利率不算高，且一直以來銷售凈利率持續下降，從2010年的高點6.39%一直下降至2014年的1.97%，2015年甚至更低，僅為0.82%。

其次是三項費用居高不下。最新公布的2016年一季報顯示，營收為14.86億元，2014年同期為14.13億元。凈利潤略超1900萬元，但較上年同期減少了28%。而筆者最在意的銷售費用繼續增加約4100萬元，人員工資等繼續增加2200多萬元。

費用支出過高

三全食品2008年至2015年的銷售凈利率分別是5.71%、5.64%、6.13%、6.39%、5.12%、5.09%、3.28%、1.97%，直至0.82%，呈現逐年遞減的趨勢。

再看看同期銷售額的增加，營業收入分別是13.8億元、14.4億元、19.2億元、26.3億元、26.8億元、36億元、40.9億元和42.4億元。從2010年到2015年營業收入增加220%，但營業利潤2015年出現5464萬元的虧損。

為什么會這樣？數據顯示，2010年到2015年三項費用占比非常之高，一直保持在30%以上。而且壓縮費用看起來很難，規模效益幾乎沒有。2015年，銷售費用絕對數額高達12.6億元，管理費用1.76億元。較2010年分別增加273%和236%。

營業總成本從2010年的18.19億元增長到2015年的43.34億元，同期的營業成本則從12.8億元增至28.42億元。

也就是說，三全食品幾乎沒有規模優勢，越賣得多越賠錢。……