阿石創高毛利率難持續

公司產品的毛利率遠高于同行，隨著規模擴大和行業競爭加劇，這樣的毛利率恐怕難以保持下去。

3月25日，福建阿石創新材料股份有限公司（下稱“阿石創”）發布招股書申報稿，擬募集資金4.57億元，用于年產350噸平板顯示濺射靶材建設項目、研發中心建設項目和補充流動資金。

阿石創主營各類PVD鍍膜材料的研發、生產和銷售，主要產品為濺射靶材和蒸鍍材料系列產品，用于制備各種薄膜材料。2013-2015年，阿石創營業收入分別為5715.56萬元、8263.81萬元和1.24億元，扣非歸屬凈利潤分別為655.61萬元、1538.11萬元和2561.71萬元。

其中，濺射靶材營業收入分別為2508萬元、4897.21萬元和8072.29萬元，占比分別為43.88%、59.26%和64.90%；蒸鍍材料營業收入分別為2610.27萬元、2725.38萬元和3935.10萬元，占比分別為45.67%、32.98%和31.64%。

招股書顯示，阿石創毛利率遠高于行業水平。2013-2015年，阿石創主營業務毛利率分別為35.46%、41.75%和38.99%。其中，濺射靶材毛利率分別為37.35%、42.55%和40.03%，蒸鍍材料分別為35.03%、43.28%和37.66%。

招股說明書在可比公司中列舉的A股上市公司包括有研新材（600206.SH），2013-2015年有研新材的綜合毛利率分比為14.91%、9.58%和8.28%，其中高純/超高純金屬材料毛利率分別為13.94%、15.70%和14.51%。對此，阿石創解釋稱，可比公司產品所用原材料、下游應用領域和產品結構等有區別，故而導致毛利率差別。

實際上，A股中隆華節能（300263.SZ）高純金屬及合金材料業務的主要產品即為濺射靶材，根據年報，2015年，隆華節能該項業務營業收入為5364.48萬元，毛利率為26.87%，遠低于阿石創40%左右的毛利率水平。

阿石創一方面表示，較高的毛利率體現了公司產品的技術含量和市場競爭力；另一方面又表示，公司生產規模較小，下游客戶主要為國企、上市公司及大型民企等優質客戶，處于強勢地位。……