培力控股（01498.HK）重估需時

培力控股（01498.HK）成立于1998年，以香港為基地，主要以旗下“農本方”品牌從事研發、生產、推廣及銷售近700種濃縮中藥配方顆粒產品。公司自2004年起向大部分香港醫院供應濃縮中藥配方顆粒，是香港最大的濃縮中藥配方顆粒供貨商，根據Euromonitor報告，2014年公司在香港濃縮中藥配方顆粒產品的市場份額達70%。

公司上半年營業額1.869億（港元，下同），按年增長20.1%，毛利1.19億元，按年増20.9%;毛利率63.7%大致持平;受上市前一次性開支1，720萬元所影響，行政成本按年大增67.0%至6，190萬元，使公司期內錄得虧損759.6萬元。撇除上市前開支，公司同期應錄得凈利潤約1，000萬元。

農本方中醫診所擴張成效需時

2011年，公司于沙田科學園開設第一家農本方中醫診所，截至目前為止診所數目已達至管理層早前訂下的年底前開設30家的目標，較2014年6月底增加27家，而最近管理層透露有意于2016年年底前將香港診所數目倍增至60家。由于公司已預留25%的招股款項（即約7，220萬元）用于中、港開設新的中醫診所，因此公司開設中醫診所的資金來源不成問題。然而，我們認為投資者應關注以下數點：1） 中醫診所的營業額占比較低，2015年上半年占比只有3%，即使公司大力開設中醫診所，擴張后的中醫診所版圖對公司中醫服務收入中短期的貢獻有限;2） 新中醫診所對濃縮中藥配方顆粒銷售的影響有待驗證;3） 大部分中醫診所開設年期較短，營業額的自然增長有待驗證;4） 投資回本期偏長。

濃縮中藥配方顆粒銷售前景或需考慮國藥集團的取態

公司主要業務為濃縮中藥配方顆粒的直銷和分銷，過去3年的營業額平均占比高達88%，上半年占比略降至83%。……