春季大切換

2016年應(yīng)重點配置三類標(biāo)的：大藍(lán)籌，后市場，走出去。高分紅的藍(lán)籌龍頭和估值調(diào)整合理的白馬成長是首選資產(chǎn)。

A股或?qū)⒃?016年春天前后出現(xiàn)風(fēng)格切換。

當(dāng)前全市場估值恢復(fù)較慢，成長股估值恢復(fù)迅猛。邊際上看，未來低估值藍(lán)籌股在穩(wěn)增長政策下業(yè)績的快速提升正在成為一種可能（可觀測強(qiáng)彈性行業(yè)如建材，強(qiáng)彈性區(qū)域如東北地區(qū)）。舊常態(tài)下，市場往往在施工旺季之前博弈低估值股票的上漲空間。然而，新常態(tài)下，市場對增長預(yù)期偏弱，需要微觀數(shù)據(jù)的逐步確認(rèn)（比如開工、需求），才能夠形成明顯的風(fēng)格方向。

估值與業(yè)績交替驅(qū)動2016年股票市場，低估值藍(lán)籌業(yè)績提升成為可能。

票據(jù)直貼利率是春季大切換重要催化劑，我們以票據(jù)直貼利率作為外部資金價格的重要跟蹤數(shù)據(jù)。外部資金價格在2015年下半年已經(jīng)快速下降，這也會成為春季大切換的重要催化劑。

在春季大切換之前，我們?nèi)匀唤ㄗh主要把成長股作為進(jìn)攻性配置的方向。需要注意的是，如果穩(wěn)增長預(yù)期在市場更快出現(xiàn)，春季大切換可能提前半個月到一個月時間。

由于流動性充足，杠桿難以快速放大。

2014年開啟降息周期以來，股票市場快速上漲本質(zhì)是杠桿的快速提升與風(fēng)險偏好疊加的效果。2016年，穩(wěn)增長目標(biāo)下系統(tǒng)性風(fēng)險仍然可控，資金仍然相對寬松。

從2014年11月至2015年6月，兩融業(yè)務(wù)余額單日出現(xiàn)過10%以上高增速。2015年11月6日，證監(jiān)會宣布場外配資基本清理完畢。2016年杠桿驅(qū)動行情減弱，杠桿率難復(fù)當(dāng)年之勇，兩融業(yè)務(wù)余額維持在1萬億左右。……