受益電改與降息 水電有望價值重估

水電行業的投資價值有望重估，在新一輪電改落地后，水電電價提升有望打開空間。

2015年以來，水電板塊表現出了較好的防御性。2015年前三季度，水電板塊實現毛利率55%，凈利率35%，均遠高于公用事業板塊其他細分行業。水電上市公司的較低運營成本和穩定現金流對股價提供良好支撐。

水電行業的發展仍處于上升通道

根據“十三五”水電規劃，相比2014年水電裝機，預計未來5年中國常規水電裝機將有25%的增長，抽水蓄能將增長126%；預計未來15年中國常規水電裝機將有約71%的增長，抽水蓄能將增長358%。

根據水力部2004年完成的第二次水利資源普查資料：中國水力資源理論蘊藏量6.9億kW；技術可開發量5.4億kW，年發電量24740億kWh；經濟可開發量4億kW，年發電量17534億kWh。中國當前已開發量3億kW，未開發水利資源已經比較稀缺，主要流域的分配已經基本完成，其他公司介入的壁壘已經筑高。

2020年前重點開發雅礱江、大渡河、金沙江、瀾滄江等河流。

其中雅礱江錦官電源組、金沙江流域的溪洛渡、向家壩電站已在2014-2015年陸續投產；此外，金沙江魯地拉、觀音巖、大渡河枕頭壩、沙坪電廠也將陸續投產，預計2020年投產裝機規模達6160萬千瓦。其中，長江流域上游金沙江的烏東德電站1600萬千瓦和白鶴灘電站1020萬千瓦，共計2620萬千瓦將2020年左右建成發電。

電價改革預期提升水電行業估值

目前大多數地區，水電價格基本沿用成本加成、水電標桿價格的定價方式，由此形成了水電平均上網電價約為火電的70%，水電價格普遍低于火電約0.12-0.13元。……