地方債重定價

地方債隨著發行規模擴容與市場化程度上升，信用風險溢價日益明顯，流動性溢價存有下降空間。

截至2015年年末，待置換的地方政府存量債務的規模約為11萬億元，預計2016年置換債務規模約為6.5萬億元。當前債券市場整體的流動性風險和信用風險有所上升，地方債發行市場化程度也明顯提高，如何定價成為投資者關注的問題。

地方債定價應由三部分構成：無風險利率（同期限國債）、信用風險溢價、流動性溢價。由于銀行的債券投資大部分是持有到期，其流動性溢價可以轉換為資本占用溢價。

2016年4月，地方債累計發行10646億元，超過了一季度9554億元的規模。我們整理了4月份76只公開發行非專項地方債，觀察地方債信用風險溢價。

4月公開發行地方債認購倍數基本都在2倍以下，中標利率與投標曲線下限基本保持在10-30BP的區間，其中，黑龍江債中標利率與投標區間下限之差明顯較高，10年期品種差值達到32BP，而山西3年期和5年期中標利率則貼近投標曲線下限，而根據發行量加權的平均差值為21BP。

在供給壓力推動下，地方債信用風險溢價逐漸體現。首先，隨著2015年遼寧地方債流標事件以來，國債和地方政府債信用利差擴大;其次，各省經濟、財政實力以及政府負債水平的差異，也逐漸反映到信用風險溢價上，例如經濟情況較差的黑龍江省，其中標利率明顯高于其余省份。

從二級市場來看，2016年4月份同期限地方政府債和國債的利差基本都是在26-33BP區間。從2015年以來的具體成交來看，地方債二級市場交易非常不活躍，在置換債券發行之前，地方債成交極其慘淡。……