南山鋁業收購標的業績存疑

收購標的業績已連續多年大幅下滑，且其90%以上收入來自于南山鋁業及其關聯方；收購標的的銷售凈利潤率及毛利率不僅高于號稱擁有“完整產業鏈”的南山鋁業，且遠高于同類上市公司，其真實盈利能力存疑。

4月29日，南山鋁業（600219.SH）發布收購草案，擬以發行股份的方式收購山東怡力電業有限公司（下稱“怡力電業”）的電解鋁生產線、配套自備電廠相關資產及負債。

以2015年12月31日為評估基準日，本次交易標的資產（下稱“怡力電業資產包”）的評估值為71.62億元，增值率為4.82%。經過交易各方協商，交易作價為71.6億元。怡力電業與南山鋁業同受南山集團控制，構成關聯交易。

南山鋁業表示，此次交易完成后，公司的收入及利潤規模顯著提升，每股收益明顯增長；本次交易有利于增強公司的持續經營能力和抗風險能力。

不過，《證券市場周刊》記者發現，此次收購標的的銷售凈利潤率及毛利率不僅高于號稱擁有“完整產業鏈”的南山鋁業，且遠高于同類上市公司，其“超人”的盈利能力難尋邏輯。

此外，2015年，南山鋁業研發費用和管理費用降幅遠超營業收入，其還涉嫌延遲轉固，有調節利潤嫌疑。

收購標的業績玄機

怡力電業資產包主要包括電解鋁業務及其配套的自備電廠發電業務，目前電解鋁業務包括一條年產20萬噸與一條年產48萬噸的電解鋁生產線，形成了68萬噸電解鋁的生產能力；自備電廠業務包括三臺33萬千瓦的熱電機組、一臺22萬千瓦的熱電聯產機組。

5月5日，南山鋁業與怡力電業簽署《業績承諾補償協議》，怡力電業承諾其資產包2016年、2017年、2018年預計可實現的凈利潤總數不低于18億元。……