興業銀行“突圍”

一流的企業、三流的市場估值，我一直為興業銀行（601166.SH）叫屈。

近日興業銀行公布了業績快報，數據顯示，其總資產52973億元，同比增長20.22%，這一增長率不可謂不高，其規模增長主要來自于“應收款項類投資”業務，這是近年崛起的創新業務。這塊業務可以減少資本消耗，避免需要股權融資來支撐規模擴張，這從其前三季度總資產同比增長20.04%，但加權風險資產僅增長12.81%就可見一斑。

我看好這塊創新業務，但不知道監管層的態度如何，就怕監管層叫停，曾經的同業創新業務就遭遇了如此情況。

監管層對興業同業創新業務的叫停與2013年中的人為金融危機，讓興業銀行的資產配置調整了一年多才“緩過勁”來，如今興業另辟蹊徑再次創新，重新走向高增長旅途。不過，我對這一塊業務的風險點不甚了了，目前表面上看沒什么問題，但深層次風險還了解不夠，也許在隨后將出臺的2015年年報中可以看見端倪。

營收快速增長

業績快報顯示，興業銀行主營收入1545億元，同比增長23.70%，這一收入增長率也相當高，可進入上市銀行前四名;假如剔除其他銀行股權融資影響，差不多名列前茅。更難得的是，總資產增速20.22%與主營收入增速23.70%，是在核心資本充足率并沒有下降的基礎上完成的，也就是說，興業銀行真正實現了輕資本擴張路徑。在2015年的環境下，這個收入增長非常了不起，得益于“應收款項類投資”業務的大幅擴張，得益于市場利率下降。

興業銀行主營收入的高速增長，徹底顛覆了專業人士關于利率市場化、降息周期環境下利差下降、收入下降的觀點。……