花王股份募投項目過于樂觀

市場容量已經減半，花王股份對未來的發展依舊信心滿滿。

從首次披露招股說明書申報稿，到最終登陸A股，花王股份（603007.SH）用了兩年多的時間才實現上市目標。

花王股份專注于園林綠化業務，主業是以園林綠化工程施工收入為主，此次上市募資，公司主要目的是推進全國化布局。

不過，從花王股份這幾年的發展來看，公司的全國化布局并不順暢，除了優勢地區，其余地區業務并未有絲毫進展。而對比兩次申報稿也不難發現，在市場環境早已今非昔比的今日，公司對未來的謀劃一字未改。

此次花王股份上市募資3.89億元，主要用于景觀工程分公司和分公司配套設計院兩個項目，其中分公司配套設計院計劃使用募集資金3424萬元，景觀工程分公司使用募集資金3.46億元。

分公司主要設立在海口、天津和成都等三地。

根據招股書，預計項目穩定經營后每年銷售收入將達到4.8億元，每年實現凈利潤7024萬元，銷售凈利潤率達到14.63%，投資凈利潤率達到20.32%，所得稅后內部收益率為28.32%，稅后靜態投資回收期為5.6年。

花王股份招股書披露的信息顯示，2013-2015年公司分別實現營業收入5.73億元、5.1億元和5.39億元，歸屬母公司股東的凈利潤分別為5706萬元、5563萬元和6781萬元。

也就是說，募投項目達產后，花王股份有望再造一個上市公司。2013-2015年，花王股份的銷售凈利率分別為9.96%、10.9%和12.58%，即使是最高的2011年也只有13.67%。

花王股份如何保證募投項目的銷售凈利潤率創下歷史新高呢？實際上，與同行相比，花王股份的盈利能力已經處于高位，在已經上市的園林股中，只有龍頭東方園林（002310.SZ）還能保持兩位數以上的盈利能力，但其銷售凈利率也已經從2013年的18.07%下降至2015年的11.15%了。……