隔夜翻滾

金融體系的融資活動在以高度短期化的方式進行，中期流動性風險和市場風險已經初現端倪。

加杠桿是債券市場普遍的投資方式，特別是在寬松的貨幣環境以及債券收益率下降的預期下，是適合加杠桿獲取更高收益的。

中國債券市場目前就符合這種情景，而且杠桿倍數從2013年“錢荒”以來還是收斂的。但是從2015年開始，債券投資加杠桿的方式有了一些變化，銀行間質押回購融資的期限大量轉向隔夜。

人民銀行持續的降準降息以及實體經濟的投資需求萎縮令銀行信貸投放下降，銀行間隔夜回購利率持續下行，在2015年上半年從3.4%降至2.0%，2016年穩定在2.1%附近。融入期限最短的隔夜資金可以使金融機構的負債成本降到最低，但同時也意味著資金的來源不確定性在增加。

需要指出的是，通過大量“滾隔夜”融資買債并非意味著市場一定會出問題，況且目前利率債依然有票息提供息差保護，人民銀行在公開市場的貨幣投放方式也是在努力維護資金供應的穩定。但當大大小小的機構都在以這樣的方式進行投資時，局部的高杠桿就會成為市場的軟肋，資金面的意外波動、監管政策的調整以及一些事件沖擊都會使市場局部存在風險。

貨幣市場演變，誰在大舉借錢？

銀行間7天質押回購利率是觀察銀行間市場乃至整個金融體系流動性的主要指標，這是源于債券杠桿投資的融資主要是以7天期質押回購進行。但是由于負債期限的變化，現在7天期回購利率并不足以反映市場的流動性情況。……