德爾未來收購標的銷售激進

義騰新能源給下游的信用賬期遠遠高于同行，銷售激進；毛利率表現也異于同行，難以找到合理解釋。

主營地板業務的德爾未來（002631.SZ）宣布斥資20億元收購一家鋰電池隔膜生產商，引起市場廣泛爭議。

8月31日，德爾未來披露重大資產重組預案，擬以20.49億元收購河南義騰新能源科技有限公司（下稱“義騰新能源”）85.38%股權，同時定增募集不超過10億元的配套資金。

本次交易完成后，德爾未來將持有義騰新能源100%股權，后者從事鋰離子電池隔膜的研發、生產和銷售，目前其主要產品為納米微孔隔膜及陶瓷涂覆隔膜。

高溢價收購背后，《證券市場周刊》記者發現，義騰新能源應收款占比奇高，給下游的信用周期遠遠高于同行水平，銷售激進疑粉飾業績；從經營層面看，義騰新能源技術、產品、客戶均遠不及行內龍頭，能否順利拓展動力鋰電池市場存變數；此外，義騰新能源毛利率表現也異于同行，難以找到合理解釋。

銷售激進

截至2016年6月30日，義騰新能源總資產為6.89億元，其中占比最大的是應收賬款。

重組預案顯示，2014年年末、2015年年末、2016年6月30日，義騰新能源的應收賬款賬面價值分別為8802萬元、1.7億元和1.99億元，占總資產的比例分別為17.16%、32.73%和28.83%。

義騰新能源2014年、2015年、2016年1-6月的收入分別為1.16億元、2.12億元、1.42億元，簡單按照“營業收入/期末應收賬款”計算，2014年、2015年義騰新能源應收賬款周轉率分別為1.31、1.25，對應的周轉天數分別為278天、293天。

這也就意味著，義騰新能源給下游的信用賬期接近1年。與同行相比，義騰新能源給下游的賬期及應收賬款占總資產的比例均顯著過高，銷售政策激進。……